四川省醫(yī)藥IPO折戟 醫(yī)藥流通行業(yè)融資上市熱情不減

盡管四川省醫(yī)藥公司的IPO征途歷時4年遭遇折戟，但醫(yī)藥流通公司的融資上市熱情并未退卻。目前，IPO候?qū)応犃兄?，從事醫(yī)藥流通的公司仍不在少數(shù)。但大都由于申請文件不齊備面臨中止審查的考驗。

其中，包括擬登陸上交所主板的廣西柳州醫(yī)藥、老百姓大藥房連鎖、益豐大藥房連鎖、上海潤達醫(yī)療科技、海爾施生物醫(yī)藥、武漢賽力斯醫(yī)療科技，以及擬登陸深交所中小板的浙江華通醫(yī)藥、鷺燕（福建）藥業(yè)。

這些中止審查的擬IPO醫(yī)藥流通企業(yè)，在更新財務資料的時候，需一并提交恢復審查的申請，在證監(jiān)會履行法定程序后即可恢復審查。

而今年IPO的二度重啟中，于7 月2 日在深交所中小板正式掛牌上市的云南鴻翔一心堂藥業(yè)，就通過IPO募集資金7.94億元，成為首家登陸A 股的大型連鎖藥店，這也進一步豐富了A股醫(yī)藥流通板塊的商業(yè)模式，也給醫(yī)藥流通擬上市公司更多的想象空間。

地方軍大行其道：盈利空間受限 IPO風險加劇

前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，在闖關A股的這些醫(yī)藥流通企業(yè)中，地方軍成為一大特色，包括以成都輻射四川省的四川省醫(yī)藥、以紹興為據(jù)點輻射全省的浙江華通醫(yī)藥，以及廣西柳州醫(yī)藥、湖南老百姓大藥房，等等，這些地方企業(yè)，利用區(qū)域優(yōu)勢和既有資源，占據(jù)了當?shù)刂饕尼t(yī)藥流通渠道，通過快速擴張取得飛速成長。

但在資本市場上，偏于一隅的地方性企業(yè)，如果沒有支撐起長期成長的核心競爭力，恐怕難以得到投資機構(gòu)認可。尤其對于一些主要依靠單個地級市支撐整體業(yè)務的公司，市場空間有限。

以浙江華通醫(yī)藥為例，該公司是紹興縣供銷社控制的一家醫(yī)藥批發(fā)、零售企業(yè)，2013年度公司批發(fā)業(yè)務收入中除有11%左右來自于紹興地區(qū)以外市場，主要仍來自于紹興地區(qū)各級醫(yī)療機構(gòu)。

前瞻投資顧問認為，雖然紹興人口密集，經(jīng)濟發(fā)達，商業(yè)氛圍濃厚，但是，作為一個地級市，其下轄區(qū)域市場容量畢竟有限。這可能成為浙江華通醫(yī)藥通往IPO康莊大道的最大障礙之一。

行業(yè)整合加速區(qū)域性企業(yè)IPO布局

隨著醫(yī)藥流通行業(yè)競爭的不斷加劇，全國性大型醫(yī)藥集團憑借資金、資源、品牌優(yōu)勢，掀起了跨區(qū)域兼并重組潮流，行業(yè)集中度不斷提高，但也增加了區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)的競爭風險。尤其是一些依靠地方關系獲得生存機會的中小型醫(yī)藥流通企業(yè)，不僅盈利空間逐年收窄，甚至還有被大型上市公司吞并的風險。在這種背景下，區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)的IPO融資訴求持續(xù)高漲。

以廣西柳州醫(yī)藥為例，該公司2005-2012年一直位居廣西醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)榜首，但如今，國藥控股旗下國藥一致，通過并購、重組或新設等方式進入廣西市場，并在銷售渠道、供應鏈及運營體系建設方面取得長足發(fā)展，除控股國控廣西和國控柳州外，還收購了國控玉林和國控梧州等公司，使得區(qū)域內(nèi)的競爭進一步加劇。

前瞻投資顧問認為，作為廣西地區(qū)首屈一指的醫(yī)藥流通企業(yè)，廣西柳州醫(yī)藥已有的市場份額，正面臨被大型企業(yè)集團分食的被動局面。隨著市場份額不斷被擠壓，經(jīng)營成本不斷加大，廣西柳州醫(yī)藥必須趁國藥一致全方位發(fā)力之前搶占先機，上市融資無疑是其參與市場競爭，與國藥一致抗衡的有力武器。

這一點，也得到了廣西柳州醫(yī)藥上交所IPO募集資金投向的側(cè)面印證。IPO招股材料顯示，廣西柳州醫(yī)藥擬募資5.31億元，其中，1.83億元用于現(xiàn)代物流配送中心工程項目，0.51億元用于連鎖藥店擴展業(yè)務項目，其余2.97億元則用于補充營運資金和償還銀行貸款。

對此，前瞻投資顧問分析認為，現(xiàn)代物流配送和連鎖藥店擴展，均是廣西柳州醫(yī)藥進一步鞏固市場地位，應對新醫(yī)改背景下市場需求考驗的有效舉措，而將56%的募集資金用于補償流動資金，足以窺見公司當下面臨的現(xiàn)金壓力，一旦IPO，公司財務結(jié)構(gòu)無疑將得到極大優(yōu)化。

當然，在面對全國性大型醫(yī)藥集團的競爭時，區(qū)域性企業(yè)的最大優(yōu)勢莫過于對區(qū)域市場的敏銳度，以及豐富的運作經(jīng)驗和市場資源，一旦上市融資，這類公司利用進一步的資本運作，并購區(qū)域內(nèi)的中小型流通企業(yè)，或者整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，無疑也是參與市場競爭的有效途徑。

醫(yī)藥電商融資加速傳統(tǒng)企業(yè)提前布局

我國醫(yī)藥電子商務正呈快速增長。據(jù)最新資料統(tǒng)計，2013年我國醫(yī)藥電子交易規(guī)模達42.6億元，與2012年的16億元相比，增長166%。其中，天貓醫(yī)藥館交易規(guī)模達20.4億元，占比47.89%，同比增長172%；自主式醫(yī)藥B2C網(wǎng)站的交易規(guī)模為16.8億元，占比達39.44%，同比增長98%。

目前，國家有關部門正考慮逐步加大對醫(yī)藥電商的扶持力度，包括開放部分處方藥的網(wǎng)上銷售、網(wǎng)上醫(yī)保消費。雖然還在討論階段，但政策一旦推出，將是醫(yī)藥電商的巨大發(fā)展機會。為此，已有不少上市公司、投資機構(gòu)、傳統(tǒng)醫(yī)藥流通企業(yè)開始搶先布局。

今年6月初，華潤集團旗下醫(yī)藥電子商務平臺健一網(wǎng)正式對外宣布已完成A輪融資，融資金額3億元，成為國內(nèi)首家融資成功的網(wǎng)上藥店。6月底，朗瑪信息也發(fā)布公告，擬向廣州啟生信息（39健康網(wǎng)的運營方）的全部股東購買其持有的100%股權(quán)，作價6.5億元。

曾為多家傳統(tǒng)醫(yī)療企業(yè)提供IPO上市咨詢的前瞻投資顧問認為，互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷成熟，以及各類互聯(lián)網(wǎng)應用的普及，使得消費者對網(wǎng)絡的依賴越來越大，這為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的成長提供了土壤。而上市公司與投資機構(gòu)的積極參與，無疑將加速互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療O2O的發(fā)展。在資本的高估值流入和加速驅(qū)動下，醫(yī)藥電商有望成為下一個互聯(lián)網(wǎng)電商的資本熱土。

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