2012年3-4月企業(yè)IPO被否原因解析

海諾爾環(huán)保：環(huán)保企業(yè)多次遭遇環(huán)保罰單

發(fā)行人自1999年設(shè)立以來，一直致力于為社會尤其是廣大中小城市提供安全、穩(wěn)定、經(jīng)濟的城市生活垃圾處理服務(wù)，積極致力于提升資源綜合利用、促進節(jié)能減排和發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟。

環(huán)保企業(yè)不環(huán)保，兩年內(nèi)多次遭環(huán)保處罰

招股書顯示，海諾爾主要為國內(nèi)不同規(guī)模的城市量身定制適合城市差異化特點的城市生活垃圾處理綜合解決方案，并提供一體化專業(yè)生活垃圾處理服務(wù)。本次擬登陸創(chuàng)業(yè)板募資 3.55億元用于籌建一個城市垃圾焚燒發(fā)電項目。不過，盡管海諾爾環(huán)保自詡垃圾處理運營項目數(shù)量達到12個，行業(yè)排名第一，但卻在報告期內(nèi)（2009年至 2011年9月）連續(xù)因環(huán)保項目違規(guī)，遭到項目所在地環(huán)保部門的處罰，共計罰款13萬元。招股書顯示，雖然海諾爾環(huán)保對上述環(huán)境問題進行了及時修正，但媒體曾對此做過諸多報道。

最后一次處罰是在2011年5月19日，海諾爾環(huán)保大邑城市生活垃圾處理廠不按規(guī)定申報其飛灰固化物的產(chǎn)生、轉(zhuǎn)移、處置情況，被成都市環(huán)境保護局予以罰款5萬元。海諾爾環(huán)保解釋，于2011年7月14日和成都市環(huán)保局達成調(diào)解意愿，不再實施本次行政處罰。

海諾爾連遭環(huán)保處罰，是公司社會責(zé)任意識淡薄的體現(xiàn)，同時，海諾爾環(huán)境污染治理設(shè)施運營證書在 2011年11月份已經(jīng)失效，目前尚未獲得新的證書。七次環(huán)保處罰雖然輕微，但很可能會對公司未來承接其他環(huán)保項目造成一定障礙，甚至影響公司取得新的證書。一旦公司從事環(huán)境污染治理設(shè)施運營業(yè)務(wù)被確認屬于“無證經(jīng)營”，就屬于違法行為，此種情況必然會對公司上市構(gòu)成實質(zhì)性障礙。

利潤“超”同行，實質(zhì)“靠”政府

海諾爾環(huán)保招股書顯示，公司所從事的主營業(yè)務(wù)為城市生活垃圾處理，該行業(yè)的市場化在我國起步較晚，目前仍屬于市政公用事業(yè)的一部分。生活垃圾處理業(yè)務(wù)的后端，包括設(shè)施的投資、建設(shè)及運營管理，政府一般通過特許經(jīng)營的方式來實現(xiàn)市場化運作。

在這個過程中，政府往往會通過特邀招標、政府定價等方式，對整個產(chǎn)業(yè)鏈進行控制和監(jiān)管。公司的業(yè)務(wù)均為通過特邀招標獲得，而公司收入則是來源于兩部分，一部分為垃圾直接處置收入，即政府支付的垃圾處置費；另一部分為特許經(jīng)營權(quán)投資收益，由政府在與企業(yè)簽訂特許經(jīng)營權(quán)合同時約定具體金額。

海諾爾的收入主要為特許經(jīng)營權(quán)投資收益和垃圾直接處置收入，其中，特許經(jīng)營權(quán)投資收益利潤額在 2008年、2009年、2010年以及2011年1-9月分別為1308萬元、1563萬元、1810萬元以及1597萬元，占當期業(yè)務(wù)利潤總額的 57.10%、32.58%、36.51%以及46.08%；海爾諾垃圾直接處置業(yè)務(wù)利潤額占業(yè)務(wù)利潤總額的比例一直保持在45%左右，而該部分業(yè)務(wù)的毛利率達到了50%以上，遠高出行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的水平。此外，政府給予海諾爾的稅收優(yōu)惠及補貼也是相當豐厚的，據(jù)統(tǒng)計，近三年來，每年稅收優(yōu)惠的總金額相當于公司凈利潤的20%。

從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，公司的特許經(jīng)營權(quán)收入比重過高，加上稅收優(yōu)惠，可見公司自身獲取利潤的能力并不強，更多依賴于政府扶持；同時，由于城市生活垃圾處理行業(yè)的地域性極強，海諾爾環(huán)保的未來業(yè)務(wù)拓展將受到較大的地域限制，公司未來發(fā)展空間不大；其持續(xù)盈利能力存在較大的問題。