白酒業(yè)高增長(zhǎng)受質(zhì)疑

茅臺(tái)、五糧液相繼進(jìn)入奢侈品牌行列，白酒業(yè)的高增長(zhǎng)吸引了投資者的目光。但其潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，諸如“高增長(zhǎng)可持續(xù)性受質(zhì)疑”等問題也不容忽視。

據(jù)前瞻資訊數(shù)據(jù)中心監(jiān)測(cè)顯示，10家企業(yè)在2011年均因企業(yè)銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁、產(chǎn)品價(jià)量齊漲、嚴(yán)控銷售結(jié)構(gòu)等因素業(yè)績(jī)飆升，其中沱牌曲酒2011年度凈利潤(rùn)為1.95億元，增幅達(dá)155.25%，居各企業(yè)之首。

近年來國家對(duì)白酒行業(yè)由“不鼓勵(lì)”到“扶優(yōu)限劣”，“推動(dòng)釀酒企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)”政策的調(diào)整，白酒行業(yè)需求增長(zhǎng)致企業(yè)業(yè)績(jī)飆升，激發(fā)了PE機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)投資熱情。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)飄紅

目前已披露2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的10家白酒上市公司，因銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁、產(chǎn)品價(jià)量齊漲、嚴(yán)控銷售結(jié)構(gòu)等因素業(yè)績(jī)飆升，其中沱牌曲酒2011年度凈利潤(rùn)為1.95億元，增幅達(dá)155.25%，居各企業(yè)之首。

公司2011年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)2011年度凈利潤(rùn)高達(dá)83.34億元，穩(wěn)居龍頭地位。五糧液與洋河股份緊隨其后，2011年凈利潤(rùn)分別達(dá)到61.93億和40.10億，漲幅達(dá)40.9%和81.89%。

水井坊、瀘州老窖在最近的三季報(bào)數(shù)據(jù)中披露，企業(yè)截至2011年三季度末凈利潤(rùn)分別為2.13億元和20.08億元，較2010年同期同比上漲幅度分別為82.02%和27.02%。

白酒企業(yè)財(cái)報(bào)中同時(shí)披露，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均源于主營業(yè)務(wù)白酒銷售量大幅提升。隨著我國居民收入水平的不斷提升，市場(chǎng)對(duì)白酒產(chǎn)品的需求也持續(xù)增加，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011年全國白酒生產(chǎn)量已達(dá)到1025萬升，同比增長(zhǎng)30.7%，銷售量突破3500億元，同比增長(zhǎng)39.7%，產(chǎn)銷率約為98%。

行業(yè)政策向好

以往，國家對(duì)白酒行業(yè)采取“不鼓勵(lì)”的基本政策，因此征稅比例相對(duì)較高，一定程度上對(duì)行業(yè)發(fā)展有所限制。近年來，白酒行業(yè)的勞動(dòng)密集型特性逐漸凸顯，在拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)、解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)等方面有所貢獻(xiàn)，因此日益收到地方政府扶持，尤其是一些對(duì)地方經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)突出的大型白酒企業(yè)，給予適當(dāng)推廣，扶優(yōu)限劣。

我國白酒企業(yè)的發(fā)展“區(qū)域性”特征明顯，主要集中于安徽、貴州、四川、江蘇等地。因此，地域性的政策扶持對(duì)白酒企業(yè)來說就顯得尤為重要。多家白酒企業(yè)在財(cái)報(bào)中也均提到，今年銷售收入大幅增加也來自于減免稅收帶來的政策利好。

中央政策層面，2012年1月12日，國家發(fā)改委和工信部發(fā)布《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，提出“鼓勵(lì)白酒行業(yè)通過改造升級(jí)，加快淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善質(zhì)量保障體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量安全水平”，“推動(dòng)釀酒企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，支持企業(yè)通過收購、控股、并購、重組、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，形成集團(tuán)化、規(guī)?；拇笮歪劸破髽I(yè)集團(tuán)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。”在加強(qiáng)釀酒行業(yè)與資本市場(chǎng)互動(dòng)的政策指引下，PE機(jī)構(gòu)關(guān)注熱情逐漸升溫。

掌控品牌與行業(yè)

茅臺(tái)頻頻在拍賣會(huì)場(chǎng)上刷出“天價(jià)”，與五糧液相繼“晉升”奢侈品牌榜。盡管相關(guān)公司此后均進(jìn)行了澄清和低調(diào)處理，但也真實(shí)反映了國內(nèi)白酒企業(yè)發(fā)展過程的內(nèi)在矛盾：一方面，企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量升級(jí)和品牌推廣初見成效，另一方面，在全國范圍內(nèi)進(jìn)行推廣時(shí)，國內(nèi)一線品牌對(duì)渠道掌控能力不夠，導(dǎo)致價(jià)格過高，普通消費(fèi)者難以承受。

目前國內(nèi)一線白酒企業(yè)，大多選取與經(jīng)銷商合作的方式進(jìn)行渠道擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在全國市場(chǎng)內(nèi)的覆蓋。但由于對(duì)終端零售店價(jià)格的控能力較弱，因而部分企業(yè)正嘗試收回部分渠道，適當(dāng)增加直營店數(shù)量以展開自營。此舉在提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的直接控制能力、提升價(jià)格透明度的同時(shí)，也能與終端消費(fèi)者之間建立互動(dòng)，更直接地了解市場(chǎng)的真實(shí)需求及反饋。

有分析人士認(rèn)為，選擇自營還是通過經(jīng)銷商銷售，直營店與專賣店數(shù)量的占比結(jié)構(gòu)，如何依據(jù)地域差異和消費(fèi)者消費(fèi)能力合理劃分渠道資源，協(xié)調(diào)預(yù)收回渠道對(duì)已有經(jīng)銷商業(yè)績(jī)影響之間的關(guān)系，已成為考察國內(nèi)一線白酒企業(yè)對(duì)渠道掌控能力的關(guān)鍵指標(biāo)。