期貨交易的發(fā)展前景廣闊嗎？

期貨交易規(guī)模不增反降 

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2018-2023年中國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升策略分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，我國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展較快，尤其是2010年股指期貨的推出助推期貨成交金額增速創(chuàng)歷史新高，2010年期貨成交量為31.34億手，同比增長(zhǎng)45.24%，成交金額為309.12萬(wàn)億元，漲幅高達(dá)136.85%；2011年在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型且增速放緩的背景下，期貨市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，進(jìn)入調(diào)整期不可避免，又由于2010年基數(shù)較高，故而同比跌幅較大。2012-2016年，期貨市場(chǎng)再次進(jìn)入增長(zhǎng)階段，2016年成交量為為41.3億手，創(chuàng)出歷史新高，累計(jì)成交額為195.63萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)15.65%和下降64.70%。2017年成交量為30.76億手，累計(jì)成交額約187.90萬(wàn)億元，分別較2016年下降25.66%和3.95%。盡管從量上看，期貨市場(chǎng)是萎縮的。但從功能深化的角度來(lái)看，期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮已經(jīng)發(fā)生翻天覆地的變化。

圖表1：2009-2018年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交量變化趨勢(shì)（單位：億手，%）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

圖表2：2009-2018年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交額變化趨勢(shì)（單位：萬(wàn)億元，%）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

交易品種快速擴(kuò)容 

2017年以來(lái)，秉承服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精神，期貨市場(chǎng)新品種上市速度加快。棉紗期貨、蘋(píng)果期貨相繼掛牌交易，其中蘋(píng)果期貨作為創(chuàng)新品種，開(kāi)創(chuàng)了全球首個(gè)鮮果期貨的先例；萬(wàn)眾矚目的原油期貨也順利掛牌交易。盡管2016年受金融領(lǐng)域加強(qiáng)風(fēng)控的影響，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)新品種上市一度暫停，但從2010年至今的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，為了滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需要，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交易品種整體上實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)容，上市期貨期權(quán)品種數(shù)量由2010年的28個(gè)擴(kuò)大到了55個(gè)，擴(kuò)大了近一倍，不僅相繼推出了股指期貨、國(guó)債期貨等金融期貨品種，商品期貨品種涵蓋范圍也從農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬為主向化工品、黑色金屬等領(lǐng)域擴(kuò)大。在提升金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的總體要求下，更多品種的上市，將進(jìn)一步豐富市場(chǎng)避險(xiǎn)工具，使得期貨行業(yè)更好發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基本功能，為實(shí)體企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航。 

圖表3：2010-2017年期貨市場(chǎng)四大期貨交易所上市品種數(shù)量（單位：個(gè)）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理 

分行業(yè)來(lái)看，在各類(lèi)交易品種中黑色板塊在2017年繼續(xù)成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)板塊，吸引了最多的資金關(guān)注，其日均持倉(cāng)資金占比接近整個(gè)商品板塊的1/3，焦炭等品種年內(nèi)波動(dòng)幅度接近80%。有色和化工品兩大傳統(tǒng)板塊，則在四季度接棒黑色板塊，主導(dǎo)了年末商品行情；而農(nóng)產(chǎn)品在通脹預(yù)期不強(qiáng)的背景下，波動(dòng)幅度明顯低于工業(yè)品。股指與國(guó)債期貨在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)、市場(chǎng)利率回升的大背景下，形成了明顯的蹺蹺板效應(yīng)。 

圖表4：2017年不同板塊日均持倉(cāng)資金占比（單位：%）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

商品期權(quán)取得突破

2017年我國(guó)在商品期權(quán)市場(chǎng)邁出了堅(jiān)實(shí)的第一步，豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)在3、4月份相繼上市，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)場(chǎng)內(nèi)商品期權(quán)的一個(gè)空白。目前豆粕和白糖期權(quán)運(yùn)行平穩(wěn)，2017年豆粕期權(quán)日均成交量接近3.8萬(wàn)手（雙邊，下同），日均持倉(cāng)量22.44萬(wàn)手；白糖期權(quán)日均成交量1.58萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量11.26萬(wàn)手。豆粕和白糖期權(quán)的平穩(wěn)運(yùn)行，不僅進(jìn)一步完善了國(guó)內(nèi)商品定價(jià)體系，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)精細(xì)化管理提供了工具，同時(shí)也為期貨市場(chǎng)合約連續(xù)性、場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖提供了新的解決思路。

圖表5：2017年豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)日均成交量和日均持倉(cāng)量情況（單位：萬(wàn)手）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理 

目前，國(guó)內(nèi)各家期貨交易所也在積極研究擴(kuò)大商品期權(quán)品種，銅期權(quán)等商品期權(quán)或陸續(xù)上市交易，中國(guó)商品期權(quán)品種將進(jìn)一步豐富。搭建更豐富、完善的期貨、期權(quán)品種體系，以品種創(chuàng)新助推期貨市場(chǎng)發(fā)展，不斷提高市場(chǎng)覆蓋面和影響力，最終更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)和方向。 

風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

2017年，隨著衍生品層次多樣化和客戶(hù)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司成為期貨行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新突破口，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)繼續(xù)增長(zhǎng)。2017年1至12月，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、實(shí)收資本、業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)分別同比上漲20.02%、56.76%、48.73%、73.58%、675%。從業(yè)務(wù)來(lái)看，倉(cāng)單購(gòu)銷(xiāo)、倉(cāng)單約定購(gòu)回交易額同比分別上漲24.75%和144%，場(chǎng)外商品衍生品新增名義本金同比增長(zhǎng)1624%，同時(shí)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理公司成為白糖豆粕期權(quán)做市商，期權(quán)做市交易額保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。 

圖表6：2017年風(fēng)險(xiǎn)管理公司財(cái)務(wù)指標(biāo)及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況（單位：%）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理 

2017年，為了響應(yīng)國(guó)家扶貧攻堅(jiān)的戰(zhàn)略，進(jìn)一步落實(shí)中央一號(hào)文件精神，按照"穩(wěn)步擴(kuò)大‘保險(xiǎn)＋期貨’試點(diǎn)"工作要求，探索推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)化進(jìn)程，三家期貨交易所在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上，穩(wěn)步擴(kuò)大"保險(xiǎn)＋期貨"規(guī)模，取得了可喜的成績(jī)。"保險(xiǎn)＋期貨"模式的穩(wěn)步推進(jìn)，將有效提升農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，提高期貨市場(chǎng)服務(wù)"三農(nóng)"深度，服務(wù)國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格改革，同時(shí)也為產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造更加良好的條件。 

此外，我國(guó)是全球大宗商品最大的進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，很多基礎(chǔ)原材料和農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量和消費(fèi)量均位于世界前列，同時(shí)還是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)中全部工業(yè)門(mén)類(lèi)的國(guó)家，形成了一個(gè)行業(yè)齊全的工業(yè)體系，需要風(fēng)險(xiǎn)管理的行業(yè)數(shù)量眾多。因此前瞻產(chǎn)業(yè)研究院分析認(rèn)為，2018年期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)仍將延續(xù)2017年快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

資管業(yè)務(wù)探索轉(zhuǎn)型

與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展相比，2017年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由于受到資管新規(guī)的影響，業(yè)務(wù)規(guī)模明顯縮水。中期協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月末，期貨公司正式運(yùn)作的資管產(chǎn)品數(shù)量已由2016年年末的3644只減少到了2938只，產(chǎn)品規(guī)模從2016年年末的2791.71億元減少到了2408.57億元；結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品數(shù)量從2016年年末的1420只減少為220只，產(chǎn)品規(guī)模也從1396.67億元減少到418.65億元。以通道業(yè)務(wù)為主的其他類(lèi)產(chǎn)品的數(shù)量從2016年年末的312只減少為170只，合計(jì)規(guī)模從243.3億元減少至41.72億元。 

圖表7：2016-2017年期貨公司資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品數(shù)量變化情況（單位：只）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

圖表8：2016-2017年期貨公司資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品規(guī)模變化情況（單位：億元）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理 

在目前"去嵌套、降杠桿、減通道、破剛兌"的監(jiān)管思路之下，期貨資管業(yè)務(wù)去通道化、深化轉(zhuǎn)型迫在眉睫，這不僅是為順應(yīng)監(jiān)管思路的調(diào)整，適應(yīng)監(jiān)管新常態(tài)，而且是為了實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的突破。許多期貨公司已經(jīng)開(kāi)始主動(dòng)轉(zhuǎn)型，2017年前10個(gè)月，期貨公司主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品從2016年年末的866.93億元增長(zhǎng)至1480.54億元，產(chǎn)品數(shù)量也從1311只增加到2016只。同時(shí)，2017年1至10月，期貨公司資管業(yè)務(wù)的合計(jì)收入為9.05億元，合計(jì)支出為6.52億元，合計(jì)凈利潤(rùn)為2.53億元，同期分別增長(zhǎng)了38.47%、56.44%和6.78%。未來(lái)，隨著業(yè)務(wù)合規(guī)水平的提高、主動(dòng)管理能力的提升和發(fā)展基礎(chǔ)的逐步夯實(shí)，期貨公司資管業(yè)務(wù)在發(fā)揮行業(yè)特色、更好服務(wù)于財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理需求方面，將有更大的作為。 

圖表9：2016-2017年期貨公司主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品發(fā)展情況（單位：億元，只）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

國(guó)際化進(jìn)程加快

近年來(lái)，在證監(jiān)會(huì)的大力支持下，中國(guó)期貨市場(chǎng)穩(wěn)妥有序地開(kāi)展"引進(jìn)來(lái)"的相關(guān)工作，且步伐逐步加快。 

一方面，保稅交割試點(diǎn)不斷擴(kuò)大。2010年12月24日，上海期貨交易所率先啟動(dòng)銅、鋁期貨的保稅交割試點(diǎn)工作。后續(xù)大連商品交易所、鄭州商品交易所分別開(kāi)展了線型低密度塑料、甲醇、鐵礦石等期貨品種保稅交割試點(diǎn)工作，為期貨品種的國(guó)際化奠定了良好的基礎(chǔ)。

另一方面，中國(guó)期貨市場(chǎng)不斷加快引入境外投資者的步伐。2011年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與股指期貨交易指引》，使得境外投資者可以有限度地參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。2015年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》，進(jìn)一步擴(kuò)大了"引進(jìn)來(lái)"的步伐。2018年2月，證監(jiān)會(huì)正式明確鐵礦石期貨為境內(nèi)特定品種期貨，大連商品交易所將引入境外交易者參與境內(nèi)鐵礦石期貨交易。隨后，我國(guó)第一個(gè)在設(shè)計(jì)初期就以國(guó)際化為方向的原油期貨于3月26日正式掛牌交易，這將改變我國(guó)期貨市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立的局面，提升我國(guó)期貨市場(chǎng)的整體國(guó)際化水平，并為爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)奠定了良好的基礎(chǔ)。 

此外，在"引進(jìn)來(lái)"方面，2017年11月，我國(guó)將境外機(jī)構(gòu)者直接或間接投資期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實(shí)施三年后，投資比例不受限制。這使得在期貨公司層面的國(guó)際化程度亦大幅提升，從而有助于提升期貨公司的整體競(jìng)爭(zhēng)水平。

圖表10：我國(guó)期貨市場(chǎng)"引進(jìn)來(lái)"發(fā)展進(jìn)程

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

而在"走出去"方面，2015年開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放步伐，允許更多的期貨公司赴港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。目前，已有約20家期貨公司獲批在境外設(shè)立子公司開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)，除香港之外，在美國(guó)、新加坡、倫敦等金融機(jī)構(gòu)中亦出現(xiàn)了中資期貨公司境外分支機(jī)構(gòu)的身影。

十九大報(bào)告指出，"要以‘一帶一路’建設(shè)為重點(diǎn)，堅(jiān)持引進(jìn)來(lái)和走出去并重，培育貿(mào)易新業(yè)態(tài)模式，推進(jìn)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)"。為此，期貨業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，努力提升我國(guó)大宗商品貿(mào)易國(guó)際定價(jià)權(quán)，積極服務(wù)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)，有效保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康地發(fā)展。各期貨公司應(yīng)以提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)國(guó)家"一帶一路"建設(shè)。