美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率近20年的變動及原因？

    美國聯(lián)邦基金利率（Federal Funds Rate）是指美國同業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯(lián)儲瞄準并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進而影響消費、投資和國民經(jīng)濟。盡管，對聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)都是由美聯(lián)儲宣布的，但是，其方式則有行政規(guī)定和市場作用之分，其調(diào)控效果也有高低快捷等差別，這也許正是聯(lián)邦基金利率逐漸取代再貼現(xiàn)率、發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的一個重要原因所在。

     聯(lián)邦基金利率是在金融市場的重要基準，而該利率是透過兩家銀行之間的談判而議定的。聯(lián)邦公開市場委員會的成員每年都會詮行八次(約每七個星期)進行例會議定聯(lián)邦基金目標利率。委員會亦會舉行特別會議實施目標利率的變化，聯(lián)儲局利用公開市場操作去影響美國經(jīng)濟的貨幣供應(yīng)量以使聯(lián)邦基金有效率遵循聯(lián)邦基金目標利率。而此行率將使實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長速度與長遠貨幣供應(yīng)及預(yù)期通貨膨脹率保持穩(wěn)定的關(guān)系

美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（聯(lián)儲）各會員銀行為調(diào)整準備金頭寸和日常票據(jù)交換軋差而相互拆放聯(lián)邦基金的利率。

按規(guī)定，會員銀行在以每周三為結(jié)束日的兩周內(nèi)須保持一定的準備金額度。聯(lián)邦基金由超額準備金加上票據(jù)交換軋差的盈余所組成。會員銀行由于存款余額時常變化，其準備金或有盈余或有不足，不足行可以拆入聯(lián)邦基金以補足準備金額度或用于票據(jù)交換軋差，其方式是通過聯(lián)儲帳戶相互劃撥，利息的支付在約定的時間內(nèi)匯總清算或隨時利隨本清。聯(lián)邦基金的借貸以日拆為主，利率水平由市場資金供求決定，變動十分頻繁。聯(lián)邦基金利率比較低，通常低于官方貼現(xiàn)率。這種低利率和高效率（當(dāng)日資金和無須擔(dān)保）使聯(lián)邦基金的交易量相當(dāng)大，聯(lián)邦基金利率也就成為美國金融市場上最重要的短期利率。聯(lián)邦基金的日拆利率具有代表性，是官方貼現(xiàn)率和商業(yè)銀行優(yōu)惠利率的重要參數(shù)。聯(lián)邦基金利率是反映貨幣市場銀根松緊最為敏感的指示器。從50年代開始，逐步成為美國貨幣政策的短期目標，聯(lián)儲當(dāng)局通過公開市場業(yè)務(wù)調(diào)整聯(lián)邦基金利率直至預(yù)定的目標。60年代后期，貨幣當(dāng)局的注意力轉(zhuǎn)向貨幣總量和信貸總額的控制，聯(lián)邦基金利率不再是貨幣政策的目標，而成為控制貨幣總量目標的手段。當(dāng)貨幣總量和信貸總額超出或不足于預(yù)定水平時，即調(diào)高或壓低聯(lián)邦基金利率，以抽緊或放松銀根。這就是所謂的聯(lián)邦基金利率戰(zhàn)略。

70年代后期通貨膨脹居高不下，聯(lián)儲當(dāng)局宣布不再注重利率的變動而轉(zhuǎn)向?qū)ψ杂蓽蕚浣鸬目刂啤?/p>

     作為同業(yè)拆借市場的最大的參加者，美聯(lián)儲并不是一開始就具有調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率的能力的，因為它能夠調(diào)節(jié)的只是自己的拆借利率，所以能夠決定整個市場的聯(lián)邦基金利率。其作用機制應(yīng)該是這樣的，美聯(lián)儲降低其拆借利率，商業(yè)銀行之間的拆借就會轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行與美聯(lián)儲之間，因為向美聯(lián)儲拆借的成本低，整個市場的拆借利率就將隨之下降。如果美聯(lián)儲提高拆借利率，在市場資金比較短缺的情況下，聯(lián)邦基金利率本身就承受上升的壓力，所以它必然隨著美聯(lián)儲的拆借利率一起上升。在市場資金比較寬松的情況下，美聯(lián)儲提高拆借利率，向美聯(lián)儲拆借的商業(yè)銀行就會轉(zhuǎn)向其它商業(yè)銀行，聽任美聯(lián)儲的拆借利率孤零零地“高處不勝寒”。但是，美聯(lián)儲可以在公開市場上拋出國債，吸納商業(yè)銀行過剩的超額準備，造成同業(yè)拆借市場的資金緊張，迫使聯(lián)邦基金利率與美聯(lián)儲的拆借利率同步上升。因為，美聯(lián)儲有這樣干預(yù)市場利率的能力，其反復(fù)多次的操作，就會形成合理的市場預(yù)期，只要美聯(lián)儲提高自己的拆借利率，整個市場就會聞風(fēng)而動，進而美聯(lián)儲能夠直接宣布聯(lián)邦基金利率的變動，至于美聯(lián)儲是否要輔之以其它操作手段也就變得不那么重要了。

     相比較而言，再貼現(xiàn)率的變動只能影響那些要求和符合再貼現(xiàn)資格的商業(yè)銀行，再通過它們的超額準備余額影響同業(yè)拆借利率，因為能夠獲得再貼現(xiàn)資金的商業(yè)銀行有限，且從理論上講，這些資金不能拆出牟利，這就阻斷了再貼現(xiàn)率下降的擴張性效應(yīng)。同樣再貼現(xiàn)率的上升，還款的商業(yè)銀行未必很多，商業(yè)銀行超額準備的緊張也比較有限，其緊縮性效應(yīng)也難以完全作用到位。在這個意義上，美聯(lián)儲運用再貼現(xiàn)率不免有些隔靴搔癢，遠不及調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率那樣直接有效。

                                          圖1：近20年來美聯(lián)儲基金利率的變動情況

最后感謝您的提問，祝您生活愉快！