十張圖帶你看清海通證券2017年報看點 融資“加血”能否拯救市值和股價

 海通證券近來股價連連下挫。為拯救公司的市值，在蒸發(fā)千億之后，海通證券開始頻頻融資。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國公募證券投資基金行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》根據(jù)其業(yè)務(wù)及財務(wù)數(shù)據(jù)解讀海通證券經(jīng)營情況。

營收增勢疲軟，盈利水平優(yōu)勢較弱，PE尚有浮動空間

2015年海通證券營收創(chuàng)下381億元新高之后，業(yè)績開始出現(xiàn)疲軟態(tài)勢。2017年，海通證券營收規(guī)模為282億元，同比增長0.75%；2018年第一季度，海通證券營收規(guī)模同比減少了11.45%。

與同行業(yè)的券商巨頭比較，海通證券57億元的單季度收入遠高于行業(yè)中值9.45億元，次于中信證券和國泰君安。

圖表1：海通證券2013-2018年營收及增長情況&2018年Q1同行營收比較（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

與營收走勢一致，海通證券的盈利狀況在2016年以來增勢平平。2017年，海通證券的凈利潤為86.2億元，ROE（凈資產(chǎn)收益率）為7.56%。和行業(yè)中其他券商、投資機構(gòu)相比，2017年，海通證券的ROE僅高于行業(yè)中值6.61%。

圖表2：海通證券2013-2018年凈利潤及ROE情況&2017年同行ROE比較（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

截至2018年5月20日，海通證券市值為1319億元，次于中信證券、國泰君安，與華泰證券十分接近。結(jié)合凈利潤等數(shù)據(jù)，海通證券目前PE（市盈率）相比其他體量較小的機構(gòu)還有較大的上浮空間。

圖表3：截至目前海通證券與行業(yè)代表企業(yè)市值、凈利潤、市盈率對比（單位：億元）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入與投資收益下滑，三大業(yè)務(wù)板塊撐起毛利率

海通證券業(yè)務(wù)布局廣，分為證券及期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)。

圖表4：海通證券業(yè)務(wù)分布

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2017年，經(jīng)濟業(yè)務(wù)手續(xù)費收入實現(xiàn)39.41億元，其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)51.96億元，均較2016年有所下降；而投資收益及公允價值變動收入和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了較大幅度的業(yè)績提升。2018年第一季度，海通證券的投資收益和手續(xù)費收入均出現(xiàn)大幅下降。

圖表5：2016VS2017年營業(yè)收入結(jié)構(gòu) & 2017Q1VS2018Q1營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

海通證券2017年財報數(shù)據(jù)顯示，在各業(yè)務(wù)板塊中，證券及期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)的毛利率最高，分別為66.98%、65.71%和48.73%；其他業(yè)務(wù)的毛利率均在20%-30%之間。但是，毛利率最高的業(yè)務(wù)卻在2017年、2018年第一季度出現(xiàn)了規(guī)?？s減。

圖表6：2017年各業(yè)務(wù)板塊毛利率比較（單位：%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

榮譽與良好信用評級背后，操作有待規(guī)范

2017年，海通證券完成IPO項目數(shù)量達31家，IPO承銷及保薦收入9.75億元，為20家企業(yè)提供并購財務(wù)顧問服務(wù)，三項業(yè)務(wù)均市場排名第二位；港股通業(yè)務(wù)交易額和企業(yè)債承銷金額市場排名第一；除此之外，海通證券的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)“e海通財”移動端用戶數(shù)達到1900萬人。

圖表7：2017年海通證券各事業(yè)板塊市場排名

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2017年，海通證券幾次接受中誠信評估評定公司的評級及跟蹤評級，報告結(jié)果均為利好。但同時，2014年以來，海通證券因業(yè)務(wù)操作不規(guī)范多次受到證監(jiān)會監(jiān)管局的懲罰處理。

圖表8：2017年海通證券信用評級及截至2017年業(yè)務(wù)處罰

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

股價下挫市值蒸發(fā)，主營業(yè)務(wù)掙錢不易

2007年11月，海通證券以35.88元/股（除權(quán)前）的高價完成定向增發(fā)，募集資金約260億元。此后，海通證券的股價卻一路下挫。比較海通證券在2015年4月23日創(chuàng)下最高價31.66元，與2018年股價最低點——4月20日的11.07元計算，其A股市值在三年內(nèi)最多蒸發(fā)1665.73億元。

2017年，海通證券公開發(fā)行公司債券新增120億，到期兌付56.5億，余額220.9億元。2018年4月17日，海通證券發(fā)布公告稱，公司獲準向合格投資者非公開發(fā)行總額不超過300億元的次級債券；4月26日晚，海通證券最終通過上海證券交易所官網(wǎng)公布了公司的非公開發(fā)行A股股票預案，擬非公開發(fā)行不超過約16.18億股A股股票，募集資金總額不超過200億元人民幣；而5月7日，海通證券公布公司面向合格投資者公開發(fā)行2018年公司債券(第三期)，發(fā)行總額不超過50億元，期限3年。

在4月26日的200億元公告中，海通證券稱所募集資金全部用于增加公司資本金，補充營運資金，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，完善公司金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)實體經(jīng)濟；而在5月7日的公司債券發(fā)行公告中，海通證券稱所募集的資金如不足31億元，則全部用于歸還發(fā)行人到期的收益憑證，如超過31億元，募集資金中31億元將用于歸還發(fā)行人到期的收益憑證，剩余部分將用于補充公司營運資金，以滿足公司債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及日常經(jīng)營管理的資金需求。

2018年以來，海通證券股價延續(xù)波動下跌態(tài)勢，對于公司的各個動態(tài)，市場的反應中負面情緒較多。

圖表9：2018年以來海通證券重大籌資事件及股價變化圖

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2011年以來，海通證券的大額籌資活動現(xiàn)金流不斷，但每年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流卻均是大筆的凈流出。對比其相對正常的自由現(xiàn)金流與投資活動現(xiàn)金流，海通證券幾次對于營運資金的補充有理可循；但結(jié)合其經(jīng)營業(yè)務(wù)的規(guī)模變化，針對其資產(chǎn)、資本的利用效率，市場對于其業(yè)績、運營情況的反應則另值得思考。

圖表10：2011-2018海通證券經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額及籌資活動現(xiàn)金流入額對比（單位：億元）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

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