寬松貨幣為何無法拯救中國經(jīng)濟？

央行正逐步放開貨幣閥門已是不爭的事實。自去年11月底中國迎來時隔兩年的首次降息。近日央行又發(fā)布了“387號文”，將同業(yè)存款納入一般性存款，雖然沒如市場預(yù)期那樣降低存款準備金率，但此舉實質(zhì)上放寬了存貸比，從而提升了銀行貸款的能力。

央行對放松貨幣政策解釋是，一方面可以舒緩實體經(jīng)濟，特別是中小企業(yè)融資難、融資貴問題，有利于經(jīng)濟增速的穩(wěn)定。另一方面銀行的貸款能力提升后，可以避免金融體系內(nèi)出現(xiàn)像去年那樣的“錢荒”現(xiàn)象。但卻沒料到，11月央行降息使股市大漲30%，而“387文”出臺前后，銀行板塊指數(shù)大漲4.65%。而央行真正所期望的目的卻沒有達到。

筆者認為，中國社會并不缺乏流動性，而是信貸結(jié)構(gòu)的不合理。隨著中國經(jīng)濟步入通縮周期，融資難并非當前中國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。全面寬松的貨幣政策也不能提振中國經(jīng)濟，反而帶來很大的副作用。與融資難相比，中國的實體經(jīng)濟面臨著更嚴重的困境。

其一，更多企業(yè)擔心的是“訂單不足”，而不是融資難。數(shù)據(jù)顯示，2014年第三季度，只有3%的企業(yè)將“融資”列為其下一季度(四季度)限制生產(chǎn)的關(guān)鍵因素。相比之下，更多企業(yè)(63%)擔心的是“訂單不足”。只有10%的企業(yè)在三季度有新增貸款，而88%的企業(yè)反映其無資金需求。顯然，由于市場需求不旺，造成訂單不足，這才是國內(nèi)企業(yè)最大困境。

數(shù)據(jù)清楚地告訴我們，需求不足是工業(yè)企業(yè)面臨的最大難題。近半數(shù)企業(yè)反映三季度產(chǎn)能過剩。相比于海外市場，國內(nèi)市場情況更加嚴峻：46%的企業(yè)反映在國內(nèi)市場供大于求，而對于海外市場該數(shù)字為28%。中國政府在擴大內(nèi)需上還有很長的路要走。

其二，企業(yè)家們的投資意愿降至冰點。三季度只有9%的企業(yè)認為目前是投資的好時機，而55%表示現(xiàn)在并不適合投資，其余企業(yè)持模棱兩可的態(tài)度。與此相應(yīng)，12%的企業(yè)在三季度進行了固定資產(chǎn)投資，較二季度16%進一步下降，而且只有7%企業(yè)的投資額超過了折舊。目前企業(yè)投資水平之低，即使對一個不樂觀的人來說，也已出乎意料的惡劣了。

其三，人力成本的普遍上升，使工業(yè)企業(yè)的利潤空間受到擠壓。三季度37%的企業(yè)反映人力成本上升，中國正逐步失去低成本這一比較優(yōu)勢。由于需求不足，企業(yè)普遍難以相應(yīng)地提高產(chǎn)品價格，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)的利潤空間被擠壓。

現(xiàn)在的狀況是，一方面融資難并不是生產(chǎn)企業(yè)的主要問題，當前國內(nèi)實體經(jīng)濟正處訂單不足、投資萎縮、人力成本上升的困境，另一方面央行向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性的“善意”沒有達到預(yù)期的效果，反而使股市加杠桿興起，吹生嚴重的泡沫，這無疑會導(dǎo)致實體經(jīng)濟更加缺血。所有這些都表明寬松的貨幣政策對提振經(jīng)濟于事無補，反而會付出更沉痛的代價。

回顧以往，投資向來是過去數(shù)十年中國經(jīng)濟增長的主要動力。本屆政府早已意識到過去政策存在的問題，而繼續(xù)采取相同的政策意味著，等經(jīng)濟最終著陸時，它將為前任政府的錯誤“背黑鍋”。因此聰明的辦法是與之前的政策劃清界限。事實上，本屆政府已經(jīng)作出努力。一個明顯的例證是2013年6月的“錢荒”，央行拒絕為擴張過快而缺錢的銀行提供流動資金。那么最近為啥央行又在貨幣政策上選擇了寬松呢?最合理的解釋是，政府握有大眾看不到的信息。

首先，銀行壞賬率正在攀升，如果不向銀行系統(tǒng)注資，經(jīng)濟很可能會出現(xiàn)嚴重的硬著陸。目前銀行的不良貸款的攀升主要還是制造業(yè)，而隨著房地產(chǎn)市場的持續(xù)降溫，許多開發(fā)商將面臨破產(chǎn)，那么與之相伴的是大量的銀行壞賬的產(chǎn)生。所以避免金融系統(tǒng)再次發(fā)生錢荒，乃是當務(wù)之急。

再者，1月6日，全國地方債清理甄別結(jié)果已上報財政部。多家媒體預(yù)測，此次上報的地方政府性債務(wù)規(guī)模將超過2013年6月審計署發(fā)布的數(shù)字。分析人士保守估算，此次審計的地方債最高規(guī)模將達15萬億。而在龐大的地方政府債務(wù)中，很大一部分將要在今明兩年還本付息，所以央行降息和放松貨幣也是意在減輕地方政府的還債壓力。

最后，2008年金融危機后，政府拿出了“四萬億”剌激計劃，各地方政府也隨之跟進。此舉雖一時解了當時國內(nèi)經(jīng)濟的燃眉之急，但是各行業(yè)的產(chǎn)能過剩情況更加惡化，這將是中國經(jīng)濟揮之不去的噩夢。如果現(xiàn)在要淘汰、兼并這些過剩產(chǎn)能的企業(yè)，那么不僅是中國經(jīng)濟，還有金融體系會遭遇沖擊?，F(xiàn)在央行也只能通過放水的方式來維系這個局面。

總之，寬松的貨幣政策可以爭取一點時間，但不能拯救經(jīng)濟。政府首要任務(wù)是推行能夠解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題的長期政策，包括拉動內(nèi)需。政府需要尋求增加收入和提供醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等公共服務(wù)的辦法，這樣才能降低民間儲蓄率。另外一個解決需求疲弱、價格上漲的辦法是產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)創(chuàng)新。這些都需要痛下決心，徹底地行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，以及與此相應(yīng)的制度改革。

目前似乎有跡象表明，本屆政府正在制定相關(guān)政策。比如近期出臺的鼓勵私營部門投資特定的、受監(jiān)管行業(yè)的指引。而這些政策的成效如何，尚待觀察?，F(xiàn)在我們需要知道的是，寬松的貨幣短期對經(jīng)濟是利好消息，但是在中國，則可能暗示了經(jīng)濟已壞到了一定程度。