金一文化上市7天改募投 暴露上市前募投規(guī)劃欠考慮

上市公司變更募集資金投向本并不少見(jiàn)，但剛一上市出現(xiàn)變更卻還是A股頭一遭。于2014年01月27日登陸中小企業(yè)板的金一文化，在春節(jié)過(guò)后拋出了一份“變更募投項(xiàng)目”的公告。

這只頂著“黃金工藝品第一股”頭銜的新股，在春節(jié)前夕以每股10.55元的價(jià)格向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行了2525萬(wàn)股新股，募得2.66億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后為2.31億元。

在募投項(xiàng)目更改公告中，金一文化稱(chēng)，公司將6900萬(wàn)元原本投入零售渠道建設(shè)的資金，改投向農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行渠道。

為300余家企業(yè)提供過(guò)募投項(xiàng)目可行性研究的IPO咨詢(xún)機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問(wèn)認(rèn)為，募投項(xiàng)目應(yīng)基于前瞻性的眼光，結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的雙重角度進(jìn)行設(shè)計(jì)與規(guī)劃，金一文化的募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)雖然是一年多以前進(jìn)行的，但也不至于出現(xiàn)如此大范圍的調(diào)整變更，這也暴露了該公司當(dāng)時(shí)進(jìn)行募投項(xiàng)目討論的時(shí)候，缺乏全面而系統(tǒng)的前瞻性考慮。

更換募投加劇“營(yíng)銷(xiāo)渠道單一化”爭(zhēng)議

因?yàn)榻鹨晃幕鳡I(yíng)貴金屬（金、銀）的文化創(chuàng)意產(chǎn)品，不從事生產(chǎn)而專(zhuān)注于產(chǎn)品設(shè)計(jì)與營(yíng)銷(xiāo)，公司目前的營(yíng)銷(xiāo)主要依賴(lài)通過(guò)銀行與郵政這一渠道進(jìn)行，因此，營(yíng)銷(xiāo)渠道單一化一直被市場(chǎng)詬病。而這6900萬(wàn)的投向，正是其上市之前被業(yè)內(nèi)人士詬病的 “單一渠道”。如此快的變臉?biāo)俣纫矂?chuàng)下了A股之最。

IPO咨詢(xún)機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問(wèn)（主要為擬上市公司提供上市前細(xì)分市場(chǎng)研究和募投項(xiàng)目可行性研究）翻閱金一文化招股材料發(fā)現(xiàn)，在原計(jì)劃中，募集資金中的1.3億元投入銀郵渠道建設(shè)。其中工商銀行渠道投入5827萬(wàn)元，農(nóng)業(yè)銀行渠道投入3896萬(wàn)元，招商銀行渠道投入1942萬(wàn)元，郵政渠道投入1420萬(wàn)元。整個(gè)銀郵渠道建設(shè)的總投入將達(dá)到3.5億元。另有3100萬(wàn)元投入江陰研發(fā)中心項(xiàng)目，6900萬(wàn)元投入零售渠道建設(shè)。

在6900萬(wàn)的零售渠道建設(shè)項(xiàng)目中，公司擬鋪貨投資6000萬(wàn)元，其余為店面裝修、辦公設(shè)備及軟件等費(fèi)用。項(xiàng)目擬建設(shè)30家自營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店，全部采取與商場(chǎng)等聯(lián)營(yíng)的方式開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。

然而，突如其來(lái)的臨時(shí)變更，將這6900萬(wàn)元改投向農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行渠道建設(shè)項(xiàng)目，金額分別為4597萬(wàn)元及2303萬(wàn)元。如此算來(lái)，僅僅三家銀行的渠道，投入的資金就達(dá)1.86億元。

對(duì)此，金一文化給出的解釋是：通過(guò)對(duì)整體經(jīng)營(yíng)狀況分析發(fā)現(xiàn)，近一年又一期公司銀行渠道的收入比重、毛利貢獻(xiàn)、毛利率均處于最佳狀態(tài)。銀行渠道營(yíng)業(yè)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為40%左右，但其毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例卻超過(guò)60%，銀行渠道主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率超過(guò)20%，遠(yuǎn)高于其他營(yíng)銷(xiāo)渠道，優(yōu)勢(shì)非常明顯。此外，公司銀行營(yíng)銷(xiāo)渠道是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道，相較其他營(yíng)銷(xiāo)渠道已較為成熟，因此將有限的資金優(yōu)先用于發(fā)展銀行營(yíng)銷(xiāo)渠道的建設(shè)與發(fā)展將更能發(fā)揮資金使用效率，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，為投資者帶來(lái)更好的回報(bào)。

IPO過(guò)會(huì)待發(fā)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，募投時(shí)過(guò)境遷，恐無(wú)奈之舉

前瞻投資顧問(wèn)基于多年的IPO募投項(xiàng)目可行性研究經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，金一文化之所以這么急于修改募投，與公司募投設(shè)計(jì)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系。查閱發(fā)現(xiàn)，該公司早在2012年7月就已過(guò)會(huì)，而募投項(xiàng)目的制定及設(shè)計(jì)規(guī)劃，更是在此之前就已完成。受市場(chǎng)最長(zhǎng)IPO暫停期的影響，金一文化的募投項(xiàng)目規(guī)劃早已時(shí)過(guò)境遷。

試想，如果金一文化在今年1月份IPO發(fā)行路演之前進(jìn)行募投變更，就意味著公司招股書(shū)的大規(guī)模變更，這將使公司面臨極大的重新上會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響整個(gè)IPO計(jì)劃。要知道，對(duì)于一家籌備IPO多年，且過(guò)會(huì)超過(guò)一年的擬上市公司來(lái)說(shuō)，讓其冒著重新上會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，放棄原募投設(shè)計(jì)，實(shí)屬不易。從這個(gè)角度來(lái)看，金一文化選擇上市后更改募投項(xiàng)目，也極有可能是無(wú)奈之舉。

規(guī)劃欠前瞻性考慮，完善新股募投監(jiān)管刻不容緩

募集資金使用不到位，向來(lái)是困擾A股已久的痼疾。為滿(mǎn)足上市條件，部分公司在上市前規(guī)劃募投項(xiàng)目，上市后再變更募投方向，早已是業(yè)界慣用的操作手法。

正是基于募投項(xiàng)目監(jiān)管，本次新股發(fā)行改革方案提出：“發(fā)行人應(yīng)根據(jù)募投項(xiàng)目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，新股數(shù)量不足法定上市條件的，可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓老股增加公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量。新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股。”

但是，這條新規(guī)并未起到預(yù)期效果。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至2月7日，48個(gè)IPO項(xiàng)目已完成或進(jìn)入網(wǎng)上發(fā)行階段。其中，因超募而被迫啟動(dòng)老股減持的首發(fā)項(xiàng)目高達(dá)40個(gè)。其中，839位首發(fā)企業(yè)股東因首發(fā)企業(yè)超募而減持，提前套現(xiàn)了111.05億元，一度掀起老股百億套現(xiàn)盛宴。

為300余家企業(yè)提供過(guò)上市前細(xì)分市場(chǎng)研究的IPO咨詢(xún)機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問(wèn)認(rèn)為，募投項(xiàng)目應(yīng)基于前瞻性的眼光，結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的雙重角度進(jìn)行設(shè)計(jì)與規(guī)劃，金一文化的募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)雖然是一年多以前進(jìn)行的，但也不至于出現(xiàn)如此大范圍的調(diào)整變更，這也暴露了該公司當(dāng)時(shí)進(jìn)行募投項(xiàng)目討論的時(shí)候，缺乏全面而系統(tǒng)的前瞻性考慮。

當(dāng)然，從制度層面來(lái)看，此次金一文化變更募投的事件，無(wú)疑也暴露出新股發(fā)行過(guò)程中過(guò)于關(guān)注募投項(xiàng)目的弊端。

在美國(guó)等市場(chǎng)上，企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)僅需簡(jiǎn)單披露募集資金使用方向，甚至不需要支持材料，更不存在對(duì)募投項(xiàng)目本身的審核。至于能否超募則是發(fā)行人、投行、投資者博弈的結(jié)果。

有業(yè)內(nèi)人士評(píng)論稱(chēng)，同成熟資本市場(chǎng)發(fā)行制度比較不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)基于募投項(xiàng)目的IPO審核是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維下的審批制度。隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)和發(fā)審委取消，取消募投指標(biāo)是大勢(shì)所趨。不過(guò)，注冊(cè)制尚在推進(jìn)過(guò)程之中，發(fā)審會(huì)3月有望重啟，在目前的過(guò)渡階段，容易出現(xiàn)“一松就亂”的局面，對(duì)募投監(jiān)管相關(guān)規(guī)定的修改應(yīng)逐步推進(jìn)。