IPO密集預(yù)披給市場(chǎng)帶來(lái)的啟示

2013年12月底，閉關(guān)一年多的IPO閘門終于緩緩開(kāi)啟。2014年1-2月間，相繼有48只已過(guò)會(huì)項(xiàng)目拿到發(fā)行批文，并順利完成新股發(fā)行工作。但出乎意料的是，隨后，新股發(fā)行和IPO審核等各項(xiàng)工作又再度陷入短暫的沉寂。

4月15日晚間，證監(jiān)會(huì)通過(guò)緊急電話通知的形式結(jié)束這片沉寂，要求在兩天內(nèi)就候?qū)忢?xiàng)目完成IPO材料的更新與補(bǔ)報(bào)。

果不其然，從4月18日開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)就每天發(fā)布一批預(yù)披露公示，“受理即預(yù)披露”的新政被高調(diào)啟動(dòng)。截止5月6日，相繼已有12批合計(jì)273家IPO候?qū)徆娟懤m(xù)發(fā)布或更新了招股說(shuō)明書，預(yù)計(jì)排隊(duì)的600余家的企業(yè)絕大部分將在6月底前完成預(yù)披露。

密集預(yù)披，信披要求進(jìn)一步提高

對(duì)于目前每天一批的預(yù)披露公示節(jié)奏，長(zhǎng)期從事IPO咨詢事業(yè)、已為300余家企業(yè)提供過(guò)融資上市輔導(dǎo)的前瞻投資顧問(wèn)（主要為擬上市公司撰寫上市前細(xì)分市場(chǎng)研究和募投項(xiàng)目可行性研究）認(rèn)為，如此密集的，甚至是略帶轟炸式的集中預(yù)披露，反映的是監(jiān)管層進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露、推進(jìn)各方歸位盡責(zé)的堅(jiān)定決心。實(shí)際上，“受理即預(yù)披露”的制度，是把擬上市公司的監(jiān)督權(quán)交給了公眾，讓整個(gè)發(fā)行過(guò)程更加透明，從而有效約束發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)，這是對(duì)舊有新股發(fā)行體制的一種有效顛覆，也是推行注冊(cè)制的必要基礎(chǔ)。

目前完成預(yù)披露的候?qū)徆局?，也有十余個(gè)由前瞻投資顧問(wèn)服務(wù)的IPO咨詢項(xiàng)目，包括亞振家具、南京德樂(lè)科技、廣州鵬輝能源、紅星美凱龍家居、寧波鮑斯能源、廣東壯麗彩印、顧家家居、蘇州科達(dá)、深圳文科園林等等。

然而，預(yù)披露的提前，對(duì)擬上市公司和中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可能更多地意味著IPO風(fēng)險(xiǎn)的加劇。畢竟預(yù)披露的提前，代表著擬IPO公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況都將更早地暴露在媒體和公眾面前，給發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)的壓力是不言而喻的。

除了密集的預(yù)披露，4月23日，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布通知要求，對(duì)申請(qǐng)IPO的企業(yè)，將在上發(fā)審會(huì)前對(duì)發(fā)行人信息披露質(zhì)量進(jìn)行抽查，以推動(dòng)各方進(jìn)一步歸位盡責(zé)，共同促進(jìn)首發(fā)信息披露質(zhì)量的提高。一旦發(fā)現(xiàn)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為將依法嚴(yán)肅處理，情節(jié)嚴(yán)重者將移送司法機(jī)關(guān)。

可見(jiàn)，隨著新股發(fā)行改革的不斷推進(jìn)，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬IPO企業(yè)的信息披露要求已大大提高。對(duì)于那些試圖僥幸闖關(guān)的擬IPO公司和中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，預(yù)披露之后面臨的不確定性將大大提高，帶病上陣付出的代價(jià)也將是史無(wú)前例的。顯然，這在一定程度上打消了部分?jǐn)M申報(bào)公司的申報(bào)熱情，但對(duì)于凈化IPO環(huán)境、提高新股質(zhì)量，以及IPO的市場(chǎng)化發(fā)展，無(wú)疑都是多重利好的。

預(yù)披露順序并不等同于上會(huì)/發(fā)行順序

與此同時(shí)，外界將預(yù)披露密集公示與批量發(fā)行新股等同起來(lái)，前瞻投資顧問(wèn)基于多年的IPO咨詢經(jīng)驗(yàn)分析認(rèn)為，預(yù)披露與發(fā)行上市不能直接掛鉤，因?yàn)楦鶕?jù)證監(jiān)會(huì)目前的IPO審核流程，正式受理企業(yè)IPO申請(qǐng)后，即按程序安排預(yù)披露，但之后還將經(jīng)歷其他相關(guān)環(huán)節(jié)，包括反饋會(huì)、見(jiàn)面會(huì)、預(yù)披露高更新、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、封卷、核準(zhǔn)發(fā)行等環(huán)節(jié)。

雖然近期已有近300家公司密集完成預(yù)披露或預(yù)披露更新，但這是基于對(duì)原有申請(qǐng)文件進(jìn)行補(bǔ)充，并新增2013年的財(cái)務(wù)信息的需要而進(jìn)行的信息披露，只是在“受理即預(yù)披露”的新政之下，這些預(yù)披露文件才被史無(wú)前例地集體公示出來(lái)，并不意味著這批公司將集中發(fā)行上市。

而且，預(yù)披露的先后順序并不等同于上會(huì)順序，更不等同于發(fā)行順序，如果企業(yè)不能在6月份進(jìn)入發(fā)審會(huì)，均要補(bǔ)充中期財(cái)務(wù)報(bào)告，中期財(cái)報(bào)的補(bǔ)充進(jìn)度，也將影響預(yù)披露后續(xù)程序的進(jìn)展。同時(shí)，由于現(xiàn)有A股上市的盈利門檻比較嚴(yán)苛，一旦財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大波動(dòng)，都將對(duì)上市成敗造成決定性影響，不排除后續(xù)仍有一小批公司選擇暫停甚至是撤回申請(qǐng)。