京東美國IPO成最大中概股 創(chuàng)業(yè)板自降門檻反擊

5月22日，綜合電子商務(wù)公司京東商城正式在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，定價為19美元，上市當日報收于20.90美元，預(yù)計融資17.8億美元。目前，京東市值已超280億美元，成為了迄今為止中國企業(yè)在美國資本市場最大的IPO。

面對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的紛紛“出逃”，滬深交易所也開始直面A股互聯(lián)網(wǎng)空白的尷尬現(xiàn)實。5月16日，證監(jiān)會正式發(fā)布放寬創(chuàng)業(yè)板IPO財務(wù)準入指標，取消持續(xù)增長要求，取消九大行業(yè)限制，而上交所也正在研究設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板。

IPO咨詢機構(gòu)前瞻投資顧問（主要為擬上市企業(yè)提供上市前細分市場研究和募投項目可行性研究）分析認為，這些新政可視為A股滬深交易所就境外上市熱潮所做出的積極應(yīng)戰(zhàn)，為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司打開了一扇通往A股的窗口，也體現(xiàn)了A股擴大行業(yè)覆蓋面、提高包容度的監(jiān)管風(fēng)向。

同時，創(chuàng)業(yè)板新政，是打開A股大門、豐富資本市場融資標的的一個良好開端。隨著上交所戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的落地，以及注冊制的推進實施，優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司和其他高成長新興企業(yè)，也將成為A股的座上賓，為國內(nèi)投資者創(chuàng)造投資紅利。

創(chuàng)業(yè)板降低門檻為互聯(lián)網(wǎng)公司打開了一扇窗

證監(jiān)會5月16日正式發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，意味著實行多年的創(chuàng)業(yè)板IPO持續(xù)盈利增長門檻退出歷史舞臺，前瞻投資顧問認為，這對互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒、藝術(shù)設(shè)計、能源管理、環(huán)?？萍嫉刃袠I(yè)的中小企業(yè)是機會。

同時，創(chuàng)業(yè)板自降門檻，與中國企業(yè)境外上市熱情持續(xù)攀升無不關(guān)系，尤其是阿里巴巴和京東，作為中國兩大領(lǐng)先的電商企業(yè)，年內(nèi)紛紛將融資觸角伸向美國，而且，募資額和市值表現(xiàn)、成長前景無不令人遐想。在服務(wù)國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也讓國內(nèi)投資者分享中國企業(yè)成長紅利的角色訴求上，這些互聯(lián)網(wǎng)公司的“流失”，不免令國內(nèi)滬深交易所惋惜。

前瞻投資顧問認為，這是創(chuàng)業(yè)板自2009年開板以來首次對發(fā)行條件等核心內(nèi)容進行修訂，雖不是刻意針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而修訂，但至少給國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司打開了一扇通往A股的窗口，也體現(xiàn)了A股擴大行業(yè)覆蓋面、提高包容度的監(jiān)管風(fēng)向。

不過，修訂后的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行條件，對于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司來說，仍舊是一個巨大的門檻：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元。

而目前，即使是互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)初期也難以實現(xiàn)盈利的，甚至很多公司在境外實現(xiàn)IPO多年后仍舊沒有實現(xiàn)盈利。而且，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)不同，它的市場環(huán)境瞬息萬變，行業(yè)潛在變動因素會對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，甚至是生死存亡構(gòu)成風(fēng)險。這也是所有新興產(chǎn)業(yè)面臨的共性問題，成長前景大，但面臨的風(fēng)險也很大。但也正是基于這樣的高風(fēng)險、高收益，境外投資者才給予中概股頗為理想的估值，這在國內(nèi)是無法想象的。

顯然，對于正處于發(fā)展初期的新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，無論是修訂前，還是修訂后的創(chuàng)業(yè)板IPO條件，都足以扼殺掉不少企業(yè)的A股IPO熱情。但前瞻投資顧問認為，長期將香港、美國視為首選上市地的互聯(lián)網(wǎng)等高成長新興產(chǎn)業(yè)，面對此次創(chuàng)業(yè)板取消持續(xù)盈利增長指標、上交所籌建戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板等A股利好，無疑又多了一條通往資本康莊大道的路徑。對于不同成長階段、不同規(guī)模、不同發(fā)展訴求的公司來說，或許恰好是一個契機。

當然，要讓優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股，降低門檻自然是提高了吸引力，但監(jiān)管環(huán)境、融資環(huán)境等問題，也是企業(yè)選擇上市地的重要考量因素。為此，A股滬深交易所仍需要克服不少挑戰(zhàn)。

融資環(huán)境與監(jiān)管環(huán)境是互聯(lián)網(wǎng)公司“外流”主因

公開數(shù)據(jù)顯示，2010年共有43家中國企業(yè)赴美上市，融資總額接近40億美元。之后受中概股誠信危機等因素影響，2011年和2012年中概股上市數(shù)量下降至14家和2家，2013年略有回升，雖然數(shù)量上僅8家，不過市值嚴重縮水的局面得以改觀，58同城、汽車之家以及去哪兒的市值均超過了30億美元。

截至今年4月份，中國企業(yè)赴美上市又掀起了一次熱潮，4月份當月就有4家中國概念股赴美上市，合計融資規(guī)模為41.6億美元。5月22日，京東商城正式在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，市值已超280億美元，成為迄今為止中國企業(yè)在美國資本市場最大的IPO。

與此同時，中國最大的電子商務(wù)公司阿里巴巴也正在美國開展IPO相關(guān)工作，預(yù)計今年8月完成上市，并有望再度刷新京東創(chuàng)造的中概股融資紀錄。而近期，迅雷、愛奇藝等互聯(lián)網(wǎng)公司也相繼傳出赴美IPO消息。顯然，2014年的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，將再度掀起一波赴美上市熱潮。

一大批國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司相繼境外IPO，似乎是存在于A股多年的一個痛。究竟是什么吸引這些國內(nèi)公司舍近求遠，放棄A股，轉(zhuǎn)投H股、美股呢？IPO咨詢機構(gòu)前瞻投資顧問認為，除了上述高門檻，融資環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境等綜合吸引力，仍舊是國內(nèi)公司選擇境外IPO的主流因素。

首先，融資環(huán)境方面，境外市場尤其是美股市場，對互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的包容性足夠大，在這些領(lǐng)域的投資經(jīng)驗也頗為豐富，因此，對于中概股，他們往往能給予較高的估值，也能給予較為耐心的成長期待。

而A股不同，融資主體以傳統(tǒng)行業(yè)為主，互聯(lián)網(wǎng)甚至戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板塊不足以引導(dǎo)A股方向，投資者也不夠成熟，造成市場信心不足、估值不高、融資效果不理想、資本市場認可度低。

IPO咨詢機構(gòu)前瞻投資顧問認為，對于大多數(shù)擬上市公司來說，融資效率始終是首要考慮因素，舍近求遠縱然有些許不便，但在融資效率這個點上，擬上市公司通常會比較理性。

其次，監(jiān)管環(huán)境方面，中國資本市場起步晚，發(fā)展慢，市場化程度低，無論是盈利門檻的人為設(shè)定，還是內(nèi)幕交易等亂象的叢生，都與整個市場發(fā)展成熟度有關(guān)，這就造成A股的監(jiān)管環(huán)境不夠開放、包容。恰恰是這種過多的人為干預(yù)，制肘了互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的融資發(fā)展。

前瞻投資顧問認為，盡管面對市場經(jīng)濟的新一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的大行其道，A股市場已經(jīng)緊貼時代脈搏，籌建戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板、自降創(chuàng)業(yè)板IPO門檻、實行注冊制改革，但這種政策轉(zhuǎn)變也需要時間，短期內(nèi)，境外資本市場對互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的吸引力仍舊是巨大的。

不過，曾為300余家企業(yè)提供過IPO咨詢服務(wù)的前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板取消持續(xù)增長的門檻，取消九大行業(yè)限制，的確令不少在IPO邊緣徘徊的公司蠢蠢欲動。目前，已經(jīng)有個別來自文化傳媒、藝術(shù)設(shè)計、能源管理、環(huán)保科技等行業(yè)的中小企業(yè)找我們做IPO咨詢。同時，個別近兩年終止審查的公司，也準備卷土重來再謀IPO。

無疑，創(chuàng)業(yè)板新政，是打開A股大門、豐富資本市場融資標的的一個良好開端，隨著上交所戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的落地，以及注冊制的推進實施，一些優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司，也將成為A股的座上賓，為國內(nèi)投資者創(chuàng)造投資紅利。