湖北永祥糧機(jī)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重重 IPO慘遭否決

創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2014年第6次會(huì)議于2014年5月16日召開，湖北永祥糧食機(jī)械股份有限公司（首發(fā)）未通過。該項(xiàng)目由東興證券保薦，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，所屬行業(yè)為農(nóng)林業(yè)機(jī)械中的碾米機(jī)械制造行業(yè)，擬募集資金逾1.9億元。

招股書顯示，公司主要從事大型碾米機(jī)械及成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及安裝業(yè)務(wù)。2009-2011年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.48億元、1.65億元和1.99億元，分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1529.32萬元、2112.14萬元和2879.83萬元。

IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問認(rèn)為，湖北永祥糧機(jī)闖關(guān)IPO失敗，與其高企的存貨和應(yīng)收賬款，固定資產(chǎn)多被抵押，業(yè)務(wù)獨(dú)立性欠缺，產(chǎn)品質(zhì)量管控不到位、募投項(xiàng)目產(chǎn)能高估等問題不無關(guān)系。

存貨和應(yīng)收賬款高企

永祥糧機(jī)在招股說明書毫不避諱稱，存貨金額存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示2011-2013 年末公司的存貨賬面價(jià)值分別為6800.11 萬元、9172.39 萬元和9399.98 萬元。

與此同時(shí)，公司近三年末，一年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為92.35%、75.73%和71.90%，雖然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但按照壞賬計(jì)提原則，公司不得不將提高壞賬計(jì)提，從而影響收入。如果這種惡化的趨勢(shì)無法控制，無疑將加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于較高的存貨和應(yīng)收賬款，永祥糧機(jī)認(rèn)為，這都是機(jī)械制造類行業(yè)的共性特點(diǎn)。永祥糧機(jī)稱，大型碾米機(jī)械產(chǎn)品，完工前各環(huán)節(jié)半成品較多，且產(chǎn)品價(jià)值相對(duì)較高，銷售通常無法一次實(shí)現(xiàn)全額收款，造成長期存在較高的存貨和應(yīng)收賬款。

固定資產(chǎn)多被抵押加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2010年1月，永祥糧機(jī)以資產(chǎn)抵押及第三方提供擔(dān)保的方式向中國安陸支行借款2500萬元。同年9月，永祥糧機(jī)又向同一銀行以資產(chǎn)抵押及第三方擔(dān)保的方式借款1500萬元。兩次借款期限均為三年，合計(jì)4000萬元，利率均為浮動(dòng)利率。

為獲得銀行借款，永祥糧機(jī)抵押了大部分房屋建筑物、土地使用權(quán)和機(jī)器設(shè)備。截至2011年12月31日，永祥糧機(jī)已抵押的房屋建筑物和土地使用權(quán)面積分別為80,382.45平方米和178,617.33平方米，占當(dāng)期永祥股份房屋建筑物和土地使用權(quán)總量的比例分別為98.55%和99.87%。已抵押的機(jī)器設(shè)備共356臺(tái)（套），賬面凈值1,611.79萬元，占當(dāng)期全部機(jī)器設(shè)備凈值的65.35%。

前瞻投資顧問認(rèn)為，永祥糧機(jī)將98%以上的房屋建筑物和土地使用權(quán)，用于資產(chǎn)抵押，一旦公司經(jīng)營業(yè)績面臨困境無法償還貸款，意味著公司98%以上的固定資產(chǎn)，包括土地、廠房，都面臨被抵押權(quán)人（銀行）處置的風(fēng)險(xiǎn)。這間接表明永祥糧機(jī)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。

關(guān)聯(lián)交易影響業(yè)務(wù)獨(dú)立性

在該公司表明的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中，“完善齊全的碾米機(jī)械產(chǎn)品線”是一個(gè)亮點(diǎn)，然而該公司的“色選機(jī)”，大部分都從同一控制人控制下的另一家企業(yè)“穎特電子”購買而非自己生產(chǎn)。以2011年為例，公司自產(chǎn)的色選機(jī)僅有53臺(tái)，而從穎特電子購買的則有112臺(tái)。在穎特電子注銷后，永祥糧機(jī)還將其客戶轉(zhuǎn)至自己名下，繼續(xù)開展色選機(jī)業(yè)務(wù)，永祥糧機(jī)的業(yè)務(wù)獨(dú)立性存疑。

前瞻投資顧問認(rèn)為，關(guān)聯(lián)交易并不是阻擋企業(yè)IPO的決定性障礙，也并不是所有的關(guān)聯(lián)交易都得不到監(jiān)管層的認(rèn)可。但是，當(dāng)關(guān)聯(lián)交易影響到了企業(yè)的正常經(jīng)營，甚至影響公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的時(shí)候，如果發(fā)行人無法提供合理性說明，那么，發(fā)審委就會(huì)判定發(fā)行人“業(yè)務(wù)不獨(dú)立，對(duì)企業(yè)未來成長構(gòu)成威脅”為由拒絕放行。

募投新增產(chǎn)能消化存疑

永祥糧機(jī)此次IPO計(jì)劃募資1.9億元，投向“大型大米精深加工裝備制造柔性生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”等項(xiàng)目，將新增日產(chǎn)150噸及以上大米成套碾米設(shè)備40套/年和碾米機(jī)械單機(jī)產(chǎn)品2700臺(tái)/年的制造能力。

然而，該公司2011-2013年生產(chǎn)數(shù)量分別為4834臺(tái)、5032臺(tái)和5123臺(tái)，本次募資新增產(chǎn)能已相當(dāng)于2012年的53%。也就是說公司本次若順利完成發(fā)行上市，將新增相當(dāng)于原來一半的產(chǎn)能。

對(duì)此，前瞻投資顧問認(rèn)為結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀認(rèn)為，永祥糧機(jī)明顯高估了募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化能力。當(dāng)前，國內(nèi)碾米機(jī)械雖然沒有產(chǎn)能過剩，但基本能滿足市場(chǎng)需求，甚至部分產(chǎn)能還得通過出口來消化。這一點(diǎn)也在永祥糧機(jī)的出口數(shù)據(jù)中得到了印證。2011-2013年，公司出口銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為26.95%、22.71%、29.09%，而2009年該比例甚至低于20%，呈逐年遞增的趨勢(shì)?？梢?，再度擴(kuò)產(chǎn)或面臨產(chǎn)生消化困境。

股東出資比例不合規(guī)

有媒體報(bào)道稱，《公司法》二十七條規(guī)定，全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的30%。但招股說明書顯示，永祥糧機(jī)1998年6月成立時(shí)的注冊(cè)資本為1188萬元，按照《公司法》規(guī)定，貨幣出資部分應(yīng)至少為356.4萬元，而永祥糧食機(jī)械設(shè)立時(shí)，貨幣出資額部分合計(jì)僅為76萬，不足356.4萬元的最低限額，不符合《公司法》對(duì)股東出資的基本要求。

由于《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第八條明確規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司”，這無疑對(duì)股東出資比例與《公司法》有沖突的永祥糧機(jī)的IPO前景蒙上了一層陰影。

產(chǎn)品退換貨問題日趨嚴(yán)重

從招股書看到，2011-2012年永祥糧機(jī)的退貨、換貨現(xiàn)象尚能控制在個(gè)位數(shù)之內(nèi)，但到了2013年，公司的退貨數(shù)量達(dá)到22臺(tái)，是2012年3倍之多，換貨則是2012年的4倍，2011年的16倍。對(duì)此，公司并未作出合理解釋。

而永祥糧機(jī)宣稱，公司同類產(chǎn)品處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，部分產(chǎn)品的技術(shù)水平已經(jīng)達(dá)到或超過國外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但產(chǎn)品價(jià)格僅相當(dāng)于國外知名同類產(chǎn)品價(jià)格的1/3-1/2，具有較強(qiáng)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

既然產(chǎn)品性價(jià)比如此之高，為什么會(huì)出現(xiàn)如此大批量的退貨與換貨呢？這無疑給公司的產(chǎn)品質(zhì)量提出了疑問。

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