東邪、西毒、南帝、北丐 誰能笑傲中藥領(lǐng)域江湖？

東邪、西毒、南帝、北丐，即東阿阿膠、西片仔癀、云南白藥以及北同仁堂，各自統(tǒng)治著祖國東西南北的大好河山，成就一方霸主。本文通過分析這四顆閃爍于中藥市場的星耀，來解讀，誰更值得投資者青睞。

本文具體研究思路是由表及里，首先分析四家企業(yè)財務(wù)硬實力，從主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)分析四家企業(yè)的發(fā)展走勢。再從產(chǎn)品競爭力、產(chǎn)業(yè)鏈對比、商業(yè)延伸性進行例證，及里佐證各自的投資價值。

2019年，東阿阿膠慌了，云南白藥、片仔癀穩(wěn)了!

1、主營業(yè)務(wù)收入及變動

四大巨頭看，云南白藥為當(dāng)之無愧的巨無霸，2019年其主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到296.65億元，同仁堂緊隨其后，為132.77億元，云南白藥主營業(yè)務(wù)收入2.2倍于同仁堂。值得關(guān)注的是，東阿阿膠2019年業(yè)務(wù)收縮嚴(yán)重，2019年其主營業(yè)務(wù)收入為29.59億元，較上年下滑59.68%。

從增速這一視角看，2014-2019年來，東阿阿膠、同仁堂兩大中藥品牌近年來業(yè)務(wù)市場增速有所下滑，東阿阿膠2019年更是出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大幅收縮的現(xiàn)象。反觀片仔癀、云南白藥，則保持著較為穩(wěn)定和快速的增長。

兩廂對比，背后有何玄機?

通過對比經(jīng)營數(shù)據(jù)，可知2019年的品牌中藥市場中，東阿阿膠發(fā)展動蕩，而片仔癀、云南白藥則經(jīng)營穩(wěn)當(dāng)，兩廂對比，背后有何玄機?

1、產(chǎn)品競爭力

品牌競爭力，講究一個產(chǎn)品稀缺性，云南白藥和片仔癀屬于國家絕密級，保護時限是永久;同仁堂的安宮牛黃丸屬于國家保密級，保護期是長期;東阿阿膠應(yīng)該就歸屬到了中藥保護品種。

換算成投資語言就是，云南白藥和片仔癀擁有永久牌照，別人想仿也仿不了，就此一家，別無分店，這意味著什么呢，第一，無競爭者，市場呈現(xiàn)壟斷趨勢，同時，定價權(quán)在自己手上!這方面同仁堂和東阿阿膠只能甘拜下風(fēng)。

為輔助說明產(chǎn)品競爭力，此處以產(chǎn)品盈利數(shù)據(jù)進行輔助說明。咋一看毛利率數(shù)據(jù)，似乎與前文的例證有所相反。在前文的分析中，東阿阿膠以及同仁堂產(chǎn)品競爭力不強，按理說，議價能力應(yīng)該很弱。但在毛利率的呈現(xiàn)中，2019年東阿阿膠毛利率高達(dá)64.36%、同仁堂則為49.37%;同一時期的片仔癀、云南白藥僅有44.86%以及29.04%，為何?

這與各自的商業(yè)模式有關(guān)，云南白藥不僅深耕自身產(chǎn)品(自身產(chǎn)品毛利率高達(dá)65%以上)，為進一步擴大市場份額，其加強了渠道建設(shè)，開啟了批發(fā)零售業(yè)務(wù)，批發(fā)零售業(yè)務(wù)毛利率很低，拉低了整體的毛利率;片仔癀亦是如此，其核心產(chǎn)品的毛利率在85%以上，但其有醫(yī)藥商業(yè)，該部分利潤率為10%左右，拉低了整體的利潤率。故剝離了上述影響因素，正確的毛利率排序應(yīng)該是片仔癀的毛利率>東阿阿膠>云南白藥>同仁堂。大方向上與產(chǎn)品競爭力的邏輯一致。

而產(chǎn)品競爭力的強弱進一步還可以通過凈利潤以及凈利率的數(shù)據(jù)可得，2019年東阿阿膠出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，其凈利潤為-4.45億元，同時凈利率進一步下降為-15.05%;進一步深究東阿阿膠虧損的原因——公司產(chǎn)品競爭力不足，各渠道產(chǎn)品積壓情況嚴(yán)重，產(chǎn)品逐漸被市場所拋棄。

目前市場上有不少可供選擇的阿膠品牌，部分品牌在產(chǎn)品質(zhì)量上并不輸于東阿阿膠，但價格要便宜很多。以產(chǎn)品價格舉例，電商平臺上，250g北京同仁堂阿膠的價格在900元左右，而同等規(guī)格的東阿阿膠要賣到1349元。

1349元/盒的價格源自近年來東阿阿膠的不斷提價，據(jù)不完全統(tǒng)計，2010年-2019年，東阿阿膠對旗下部分產(chǎn)品提價15次，最多時一年曾漲價3次。導(dǎo)致大批忠誠但對價格敏感的消費者流失，自身產(chǎn)品核心競爭力不足，提價進一步導(dǎo)致了虧損，也正是從側(cè)面例證了產(chǎn)品競爭力的不足，讓品牌在市場上缺乏足夠的定價能力(定了某個價格消費者也只能接受的能力)。

2、產(chǎn)業(yè)鏈對比

品牌是否強勢，往往從該品牌在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)可見一斑，以下即為各家于產(chǎn)業(yè)鏈對比分析——第一，云南白藥只要是絕密配方，話語權(quán)較強，且其主要成分是云南特產(chǎn)的三七，故整體看，云南白藥對于上游有較強的話語權(quán);下游領(lǐng)域看，云南白藥制藥領(lǐng)域的銷售是經(jīng)銷為主，先款后貨的模式，預(yù)收賬款近年來增幅明顯，它的產(chǎn)品根本不愁賣，所以它對下游也是強勢地位。

片仔癀亦是如此，制藥領(lǐng)域也是絕密配方，僅公開的四種主要成分為：麝香，牛黃，蛇膽，田七。其中最珍貴的是天然的麝香，由國家定額供給，別的廠無法獲得，這就確保了它在上游的絕對話語權(quán)，下游市場看，一盒藥售價超過茅臺，更有收藏價值，它在產(chǎn)業(yè)鏈中也是相當(dāng)強勢。

同仁堂，不是指一種藥，而是一個中藥滋補品的集合，它的產(chǎn)品成分市場供給充分，故其在上游有較強的議價權(quán);下游看，同仁堂有自己的同仁堂藥店，負(fù)債分銷其各類產(chǎn)品，其藥品零售的毛利率普遍達(dá)到了30%，所以對下游是相對強勢。

東阿阿膠，主要成分就是驢皮，比較容易獲取，對上游來說，它是有品牌強勢地位;下游市場看，由于阿膠的主要成分是驢皮，又沒有國家秘方保護，市場就會出現(xiàn)很多的各種阿膠，舉幾個例子;鶴王阿膠，九芝堂阿膠，同仁堂阿膠等等，所以它對下游來講就沒有很強的市場地位。

故整體看，云南白藥、片仔癀在上下游均有較強的話語權(quán)，同仁堂次之，東阿阿膠的話語權(quán)相對較低。

上述分析，現(xiàn)通過銷售數(shù)據(jù)進行說明——先看片仔癀，其因在上下游均有較強的話語權(quán)，故僅需較少的銷售費用，便可撬動大市場，實現(xiàn)了營收、利潤的雙增長。反觀東阿阿膠，其因在上下游領(lǐng)域話語權(quán)均稍遜一籌，故即使其2019年銷售費用占比主營業(yè)務(wù)收入高達(dá)44.85%，仍難以挽回其發(fā)展頹勢。

3、商業(yè)的延伸性

判斷東阿阿膠、片仔癀、云南白藥以及北京同仁堂，還需要從其產(chǎn)品的延伸性判斷，即其商業(yè)模式所給品牌所帶來的——未來的可能性。

通過上文分析我們可知，片仔癀和云南白藥的商業(yè)線都是：制藥+醫(yī)藥商業(yè)+日化用品，所以他們都兼具了“醫(yī)藥+消費”雙重屬性。同仁堂的商業(yè)線是：制藥+醫(yī)藥商業(yè)組成。而東阿阿膠的商業(yè)線則較為單一，其專注生產(chǎn)阿膠系列產(chǎn)品。

目前看，云南白藥的制藥+醫(yī)藥商業(yè)(即批發(fā)零售)初現(xiàn)威力，其主營業(yè)務(wù)收入通過批發(fā)零售渠道得到了快速的增長，未來隨著銷售渠道進一步完整，云南白藥的銷售收入還有著更多增長可能;而同仁堂的銷售體系也為整個品牌貢獻(xiàn)了30%左右的利潤率。整體看，就未來延伸性而言，東阿阿膠因其產(chǎn)品單一、商業(yè)模式單一而具有較小的發(fā)展可能性。

投資邏輯概況

從產(chǎn)品競爭力看，云南白藥、片仔癀均為國家絕密配方，全國僅此一家，具有極強的話語權(quán);從產(chǎn)業(yè)鏈對比，云南白藥、片仔癀在上下游話語權(quán)極強，其中片仔癀因其上游市場的供給絕對話語權(quán)以及在銷售市場的強勢，其在產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)尤強;而從商業(yè)延伸性看，云南白藥的商業(yè)渠道構(gòu)建，為未來銷售收入的增長帶來極大的助力。故整體看，片仔癀、云南白藥值得資本市場的關(guān)注和青睞!

以上數(shù)據(jù)來源于前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國中藥保健品行業(yè)市場需求與投資規(guī)劃分析報告》，同時前瞻產(chǎn)業(yè)研究院提供產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)申報、產(chǎn)業(yè)園區(qū)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)招商引資等解決方案。

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