債務(wù)置換本質(zhì)是債務(wù)重組

地方債務(wù)置換是救急之舉。

2015年3月12日，財(cái)政部向地方下達(dá)1萬億元地方政府債券額度置換存量債務(wù)，置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計(jì)確定截至2013年6月30日的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中、2015年到期需要償還的部分，已經(jīng)審計(jì)確認(rèn)并向全國人大常委會(huì)報(bào)告。地方債務(wù)沒有能夠洗成澡，財(cái)政部未采用原本定于今年1月5日截止的地方債新數(shù)據(jù)，各地上報(bào)的數(shù)據(jù)據(jù)稱債務(wù)更大。

財(cái)政部網(wǎng)站信息顯示，截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需償還18578億元，1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的53.8%。分地區(qū)的債券額度按照各地2015年到期債務(wù)和全國統(tǒng)一比例(53.8%)測算分配。

地方債置換本質(zhì)是地方債換個(gè)債務(wù)方式展期，但與純粹的展期不同，帶有重組性質(zhì)。

首先，債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生變化，以往在地方政府與銀行等金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)與地方政府(BT模式)之間，今后在地方政府與債券機(jī)構(gòu)投資者之間。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》披露，一些地方銀行貸款在地方債務(wù)的占比超過了50%，地方債置換對(duì)銀行是個(gè)利好，1萬億元的地方債務(wù)置換額度通過借新還舊的方式置換高息貸款，有效降低銀行的壞賬率，通過“以時(shí)間換空間”的方式，減輕地方債務(wù)的償債壓力。

其次，債息有所降低，以低息債置換高息債，給地方政府喘息的時(shí)間，減輕地方負(fù)擔(dān)。置換債券由地方政府自發(fā)自還，必須用于今年到期的債務(wù)。以往某些城投債、銀行貸款被企業(yè)的遮羞布籠罩，不敢自稱地方債，或者以企業(yè)的名義發(fā)行信托，承擔(dān)較高的利率，導(dǎo)致發(fā)債成本上升，城投債的發(fā)行利率要比政府債券高。

這次債務(wù)置換，對(duì)“婆婆”看過、點(diǎn)過頭的債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)認(rèn)帳，地方政府發(fā)行長期的低息債券進(jìn)行置換。財(cái)政部發(fā)言人稱，“允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券，政府債券利率一般較低，匡算地方政府一年可減少利息負(fù)擔(dān)400-500億元，這既緩解了部分地方支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。”減少的400億到500億利益負(fù)擔(dān)由原先的債權(quán)人或者投資者買單，如果屬于銀行貸款，那么用低息債券替換銀行貸款，銀行收益就會(huì)下降，但比起違約總是好事，把壞事當(dāng)喜事辦，銀行股聞聲大漲。

到底誰來購買如此龐大的低息地方債?截止到2014年，我國共有10個(gè)省市試點(diǎn)了自發(fā)自還債券試點(diǎn)，3月6日，財(cái)政部部長樓繼偉答記者問時(shí)表示，今后絕大部分地方都要準(zhǔn)備自發(fā)自還。

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》3月12披露，近日財(cái)政部副部長劉昆指出，地方置換債券發(fā)行應(yīng)與庫款調(diào)度結(jié)合起來。財(cái)政部近期將提前下達(dá)并啟動(dòng)發(fā)行第一批置換債券，對(duì)有相應(yīng)債券發(fā)行額度且?guī)炜钣囝~超過一個(gè)半月財(cái)政支出水平的地區(qū)，允許地方財(cái)政把債券發(fā)行和庫款調(diào)度有機(jī)結(jié)合起來。與庫款資金結(jié)合的意思是，如果地方國庫有較多的留底沉淀資金，可先將這部分資金調(diào)動(dòng)起來，用于地方債還款;限額范圍內(nèi)的置換債券，可進(jìn)行調(diào)節(jié)，用于最需要的地方。

最后，誰會(huì)購買這些置換的地方債，銀行，保險(xiǎn)，基金，放心，希望進(jìn)行長期、低風(fēng)險(xiǎn)配置的資金多得是，就算置換指標(biāo)是“政治任務(wù)”，金融機(jī)構(gòu)只有毫不猶豫地吃下去，才能求得機(jī)會(huì)。至于中國版QE的提出也不費(fèi)解，市場推測央行最終不得不出手購入部分地方債，進(jìn)行終極兜底，這樣的猜測也不算什么陰謀。

如果地方債情況不能好轉(zhuǎn)，無論是央行還是銀行等金融機(jī)構(gòu)買單，最終還是會(huì)轉(zhuǎn)嫁給利益鏈中的最終一環(huán)——民間小散投資者，他們通過理財(cái)、儲(chǔ)蓄等形式承擔(dān)成本。

從長期來看，規(guī)范的市場化運(yùn)作是解決之道。有贏利的地方項(xiàng)目進(jìn)行市場化處置，可以收費(fèi)的公益型項(xiàng)目由投融資平臺(tái)的投城公司運(yùn)作，主要由地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券融資或PPP模式支持，但這些方式遠(yuǎn)水難解近渴， PPP模式顯然不可能在短期內(nèi)全面鋪開，收費(fèi)項(xiàng)目大都已經(jīng)收取，沒有了政府信譽(yù)擔(dān)保的地方債再融資也成了大問題。

處理債務(wù)的方式有很多，1萬億債務(wù)置換確是最直接最有力的強(qiáng)心針，此次債務(wù)置換證明了政府債務(wù)普遍違約是不可能的。在可能發(fā)生的資金鏈斷裂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)展期之間，政府選擇了后者。

從本質(zhì)上說，債務(wù)只有還得上、還不上兩種，還得上有收益的叫好項(xiàng)目，還不上賴息的叫差項(xiàng)目，現(xiàn)在還不上重組以后將來能還上還有收益的叫有預(yù)期的債務(wù)投資，這1萬億重組到底是哪一種?