股市瘋牛乃是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回光返照？

截至上周五，上證綜合指數(shù)報(bào)收于4,034.31點(diǎn)。年初至今的漲幅達(dá)到了24.7%。自去年7月以來(lái)，即這輪牛市開(kāi)始的時(shí)候，上證綜合指數(shù)的累積漲幅達(dá)到了驚人的97.0%。與此同時(shí)，深證成指的同期漲幅為95.9%。創(chuàng)業(yè)板更是鶴立雞群，平均市盈率已高達(dá)100多倍以上。

不過(guò)，A股市場(chǎng)近期的非理性繁榮，被國(guó)內(nèi)官方媒體頗為接受。新華社曾夸口稱(chēng)：《股市繁榮是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)投下贊成票》。從表面上看，專(zhuān)家們預(yù)期中國(guó)第一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回落至7%左右，但中國(guó)股民的信念是，李克強(qiáng)總理將會(huì)盡一切努力保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。有海外媒體對(duì)此表示，“我們從未看到過(guò)官方如此鼓勵(lì)股市上漲”。

那么中國(guó)官方為何要竭力鼓勵(lì)和支持股市走牛呢?其一，通過(guò)股市的走牛，來(lái)掩飾實(shí)體經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的低迷。其二，通過(guò)股市的賺錢(qián)效應(yīng)，希望能夠促進(jìn)民間消費(fèi)的回暖。其三，通過(guò)賺錢(qián)效應(yīng)，讓更多的資金流入股市，可以使很多企業(yè)完成融資計(jì)劃，這樣既給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸了血，又使傳統(tǒng)銀行避免出現(xiàn)不良貸款率上升的風(fēng)險(xiǎn)。

筆者覺(jué)得，從政府層面上說(shuō)，急需營(yíng)造一個(gè)慢牛行情是值得肯定的，而這次牛市行情已經(jīng)漲得過(guò)于非理性了。如果說(shuō)，2009年上屆政府推出的經(jīng)濟(jì)剌激計(jì)劃之后，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)還可能像打了雞血一樣，有過(guò)一段時(shí)間的反彈期，那么在這次股市瘋狂上漲過(guò)程中，似乎對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響甚微，而股市所制造出來(lái)新的泡沫，無(wú)疑會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

首先，股市的上漲為什么不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)呢?通常資本市場(chǎng)需要有人氣，這樣才有活力，就如央行行長(zhǎng)周小川所說(shuō)，金融的大量活動(dòng)都是在進(jìn)行資源配置，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接或間接進(jìn)行服務(wù)。但與此同時(shí)，他也另外補(bǔ)了一句，確實(shí)有一些金融交易有可能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是一種純粹投機(jī)炒作的做法。于是，如何看待股市的漲跌，就成了問(wèn)題的關(guān)鍵。

筆者認(rèn)為，股市走慢牛行情才有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而走瘋牛行情，反而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利。一方面，股市的瘋牛使一大批原本懷揣創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想的年青人抱著一夜暴富的心態(tài)，進(jìn)入資本市場(chǎng)，他們覺(jué)得炒股就能賺大錢(qián)，何必再去冒險(xiǎn)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)呢?

另一方面，由于股市有了賺錢(qián)效應(yīng)，很多從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人，開(kāi)始無(wú)心搞實(shí)業(yè)，而是把大量的錢(qián)投向資本市場(chǎng)。這會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加凋蔽。迄今中國(guó)PPI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三年為負(fù)，CPI也處于歷史低點(diǎn)，股市雖然瘋漲，而國(guó)內(nèi)通縮壓力有增無(wú)減。

再者，本來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫就早已存在，當(dāng)然還要算上，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行等金融風(fēng)險(xiǎn)。而在經(jīng)歷了短短幾個(gè)月后，我們又籌成了中國(guó)股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)?？赡苡腥藭?huì)說(shuō)，中國(guó)股市即使存在泡沫又將如何呢?但是我告訴你，股市目前估值都很高，且?guī)缀跞窀軛U，這會(huì)加重國(guó)內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

糟糕的是，這輪股市繁榮是由債務(wù)驅(qū)動(dòng)的。上周中，滬深兩市融資融券交易的未償還余額達(dá)到約2.2萬(wàn)億元，六個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)了250%左右。據(jù)東方資本研究公司(Orient Capital Research)的安德魯 科利爾(Andrew Collier)稱(chēng)，大約40%的A股市場(chǎng)的股票是靠保證金方式買(mǎi)入的，他指出，個(gè)別大膽的投資者又把這些股票抵押給了多個(gè)貸款方。現(xiàn)在股市瘋狂上漲，各方都安然無(wú)恙，但是如果股市一旦出現(xiàn)大的調(diào)整，那么金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)集中暴發(fā)。適度動(dòng)用杠桿是活躍資本市場(chǎng)，而過(guò)度濫用金融杠桿后果則更可怕!

最后，從表面上看，決策層希望通過(guò)股市的繁榮，促進(jìn)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)增長(zhǎng)。不過(guò)筆者擔(dān)心其效果將會(huì)遠(yuǎn)沒(méi)有想像的那么好。如果股市瘋狂上漲，投資者都為了擴(kuò)大贏(yíng)利面，急著借錢(qián)抄股，那必不會(huì)把賬面贏(yíng)利兌現(xiàn)去購(gòu)物消費(fèi)。

而一旦股市出現(xiàn)深度調(diào)速或大跌，券商為了避免損失，馬上會(huì)上調(diào)融資門(mén)檻，屆時(shí)廣大投資者的資金全部深套其中，除了埋怨這輪人造瘋牛之外，哪還有錢(qián)來(lái)完成擴(kuò)大消費(fèi)的宿愿呢?更何況股市本身不生產(chǎn)任何財(cái)富，大家玩的是擊鼓傳花的游戲，誰(shuí)都希望自己不是最后一個(gè)接盤(pán)的傻瓜。所以冀望股指上揚(yáng)來(lái)掩蓋經(jīng)濟(jì)低迷現(xiàn)狀，根本解決不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。

股市瘋漲乃是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回光返照之相，試想一個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離經(jīng)濟(jì)面的牛市又能走多久、走多遠(yuǎn)呢?通過(guò)股市的非理性繁榮，不斷讓全民加杠桿，新造一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，只能加重危機(jī)發(fā)生的烈度。所以慢牛股市有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而瘋牛股市只能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的傷害，這個(gè)傷害既會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也會(huì)在虛擬經(jīng)濟(jì)中展現(xiàn)。