貨幣寬松或繼續(xù) 瘋牛未到結(jié)束時？

2015年5月28日，A股暴跌6.5%，市值一天蒸發(fā)4萬億。研其原因是，上周四，央行通過回購操作從幾家商業(yè)銀行手里回收了超過1000億人民幣的流動性。由于上次央行這樣操作是在4月24日，當(dāng)時央行通過回購操作從市場撤出200億人民幣的資金，因此有人擔(dān)心，在缺席了一段時間后的正回購或是在暗示央行貨幣政策在悄悄地改變方向。

對此，專家們勸股民們不要恐慌，當(dāng)前股市大調(diào)整不過是牛市的中繼。一方面，終結(jié)牛市的將是流動性長期趨勢性的逆轉(zhuǎn)，而大量央行常規(guī)的市場流動性管理。如果中國經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)增大，貨幣政策趨勢就不會發(fā)生改變，牛市就應(yīng)該沒有走完。

另一方面，在A股飆漲的背后，資金是很重要的推手，目前短期利率如7天期SHBOR已跌至2%以下，長端利率也在下行，說明市場不缺錢，在此情況下，市場發(fā)生大規(guī)模風(fēng)險的概率小。雖然，上證指數(shù)從2000點漲到5000點，創(chuàng)業(yè)板的市盈率高達100倍以上，泡沫能否被繼續(xù)吹得更大，關(guān)鍵要看后續(xù)央行的貨幣政策是否繼續(xù)放松。

不可否認(rèn)，貨幣寬松的確是牛市上漲的因素，但是我們發(fā)現(xiàn)，這波自去年11月央行降息所營造的牛市上漲的基礎(chǔ)并非只是當(dāng)下市場資金是否寬裕，而更注重對未來央行貨幣政策更加寬裕的預(yù)期，如果沒有對央行進一步釋放流動性的態(tài)度，本輪牛市也失去了上漲的基礎(chǔ)。那么后市還有什么因素決定股指的走勢呢?

首先，貨幣政策繼續(xù)寬松的空間正逐步縮小。目前我國的一年期基準(zhǔn)利率(只有2.25%)，而中長期貸款利率也在歷史低位。這就意味著央行繼續(xù)降息的空間很有限。可能還有人希望央行將基準(zhǔn)利率降至零，但當(dāng)下我國的通脹率一直在2%附近徘徊，所以零利率在我國是不可行的。而央行在經(jīng)過了三次降息之后，再降的空間已經(jīng)不多。

從表面上看，我國的存款準(zhǔn)備金率(18.5%)離開歷史平均值10-12%還有距離，尚大幅下調(diào)的空間。但是央行卻對下調(diào)準(zhǔn)備金率有所忌憚，因為美聯(lián)儲始終沒有宣布加息，一旦美聯(lián)儲加息，大量的流動性流出中國，那才是央行真正大幅降準(zhǔn)向銀行業(yè)提供基礎(chǔ)貨幣的最佳時機。所以，目前市場上的貨幣政策并不如人們所預(yù)期的那樣放水無休止。

再者，即將到來的IPO大潮，將對股市大幅抽血。眾所周知，巨無霸中國核電、國泰君安等二十多只新股要登錄A股市場，僅在IPO方在就要鎖定5萬億的流動性。所以股市繼續(xù)向上的希望已經(jīng)渺茫。早在2007年中石油上市一下鎖定了3.4萬億流動性，馬上股市在6124點處泡沫被剌破。筆者認(rèn)為，就算央行放水灌入股市，也經(jīng)不起IPO集中上市潮的來臨。

其三，現(xiàn)在股市的泡沫比任何時候都要可怕。2007年A股的流通市值僅為8.6萬億元，當(dāng)年GDP總量是 24.66萬億，股市的流通市值是GDP總量的三分之一。而現(xiàn)在A股市場的總市值60萬億元，與去年GDP總量一致。這既說明了A股市場的泡沫已成歷史之最，更暗示了，股市要想繼續(xù)維持現(xiàn)狀或擴大戰(zhàn)果，大約每天需要2萬億左右的成交量。而事實上，A股市場不可能一直有這么多資金向上推砌來助推股市。

最后，資本市場和實體經(jīng)濟必須同步繁榮，如果過于“脫實向虛”，則資本市場的繁榮將是極為短暫的。就目前而言，中國經(jīng)濟下行壓力巨大，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型處于關(guān)鍵期，同時上市公司的業(yè)績也沒有同步緊跟股指瘋狂上漲的步伐，本輪牛市行情就是憑著人們對資金面寬松的預(yù)期，對國企改革、自貿(mào)區(qū)改革、簡政放權(quán)等一系列經(jīng)濟改革的美好預(yù)期，而當(dāng)實際情況沒有預(yù)期那么燦爛時，股市進入大調(diào)整期也將會在所難免。

貨幣政策本身并不對股市產(chǎn)生多大影響，而是市場對貨幣政策的預(yù)期影響著股市的漲跌。即使在貨幣政策放松的時代，股市上漲也不能長期脫離其基本面，也要有上市公司業(yè)績相配合。當(dāng)人們調(diào)低了對經(jīng)濟改革立竿見影預(yù)期，以及對資金面持續(xù)向好樂觀時，本輪牛市也就進入了最后的收尾階段。那句只要貨幣寬松在，A股向上趨勢就很難終結(jié)的話，等到熊市來了才會被證明是騙人的謊言。