大宗商品復(fù)蘇還要看中印兩國臉色？

世界銀行(世行)最新發(fā)布的《大宗商品市場展望》，預(yù)計在市場供過于求、經(jīng)濟下行、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫和美元持續(xù)走強的交叉影響下，今年下半年大宗商品市場的頹勢仍將持續(xù)，真正復(fù)蘇或?qū)⒌?016年。報告還預(yù)計，較之2014年，2015年能源類跌幅將達39%，非能源類下跌12%，其中金屬價格跌幅為17%(4月的預(yù)測為12%)，黃金或下跌12%，鐵礦石跌幅更高達46%。

世行對國際大宗商品的悲觀預(yù)期并非空穴來風(fēng)。近期，大宗商品價格全線走低，年初風(fēng)頭正勁的金價此前更一度出現(xiàn)“閃崩”。7月27日，原油、銅、天然氣、鉑金、玉米、大豆、小麥等大宗商品延續(xù)跌勢。下半年，大宗商品是否會“利空出盡”、重拾升勢呢? 世行將希望落在了中國和印度兩國的身上，因為中國和印度的需求將左右著國際大宗商品的價格。

很多人會奇怪，國際大宗商品的現(xiàn)貨和期貨價格不是一直被美元走勢和華爾街大鱷操控的嗎?大宗商品市場能否艱難復(fù)蘇，世行為何還要看中印兩個大國的臉色?

我覺得，不管是美元強弱，還是華爾街對大宗商品價格操縱也罷，任何商品價格的基本走勢還要看供需情況，而華爾街金融巨頭們只是從中扮演推波助瀾的角色而已。那么國際大宗商品價格真的要看中印兩國的臉色嗎?我覺得這個結(jié)論并不全面。

首先，中印兩國的經(jīng)濟增速和人口增長趨勢，讓世行看到了大宗商品價格回暖的可能。就經(jīng)濟增速而言，2002~2012年，新興市場年均增速達6%，勢頭為過去40年來之最。相較之下，中印兩國同期年均增速分別高達10.3%和7.4%。就人口變化而言，截至2014年，兩國總?cè)丝谡既?/3，兩國GDP占全球1/6。

不過，世行似乎對中國需求對大宗商品價格影響過去樂觀。一方面，就增速預(yù)期而言，中國增速將在2017年放緩至低于7%的水平，此后，中國也將不斷從工業(yè)驅(qū)動增長模式向服務(wù)驅(qū)動增長模式轉(zhuǎn)型，因此金屬消費量將放緩。相比之下，到2017年，印度增速仍有望維持在7%以上的水平。

另一方面，世行報告還表示，根據(jù)聯(lián)合國人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國人口增速預(yù)計將在未來十年間不斷放緩至年均0.3%水平，印度人口增速將快于中國，約在未來十年保持1%。而筆者認為，中國人口增速放緩，印度人口快速增長，只是對國際農(nóng)產(chǎn)品的價格存在較強支撐。而對于能源和貴金屬價格影響并不會很大。

再者，世行看上中印兩國是支撐國際大宗商品價格的生力軍，主要還是中印兩國距離發(fā)達國家人均大宗商品消耗量的潛力。當(dāng)前，在一次能源方面，中國仍遠遠低于OECD人均消耗水平，金屬消費量則持平;印度在一次能源、金屬、谷類、食用油方面都大幅低于OECD和世界平均水平。從理論上說，中印兩國在人均消耗大宗商品方面只要接近發(fā)達國家水平，國際大宗商品的價格還會重拾升勢。

但是筆者覺得，受累于去過剩產(chǎn)能和中國需求放緩，短時期內(nèi)，貴金屬價格出現(xiàn)反彈的希望渺茫。一方面，由于澳大利亞和巴西新增產(chǎn)能和中國需求疲軟，使得鐵礦石價格很難看到回升的希望。此外，錫價預(yù)計將下挫30%，鋁、鉛、鋅、銅等價格都或?qū)⒊掷m(xù)下行，這一判斷主要緣于當(dāng)前的中國的庫存、產(chǎn)能過剩。

另一方面，由于此前股市的火爆、樓市回暖、人民幣匯率趨穩(wěn)等因素，降低了黃金對中國投資者的吸引力，觀望氣氛較強;相比之下，印度在傳統(tǒng)上偏愛黃金，視其為實際貨幣，加之印度盧比貶值，黃金消費十分可觀。不過，季風(fēng)氣候?qū)τ《赛S金需求影響較大，由于天氣將影響農(nóng)作物，所以印度人的農(nóng)業(yè)是否豐收，在一定程度上影響國際金價的波動。

最后，中印兩國對石油等能源價格的影響還是偏弱。國際油價的走低，與強勢美元和OEDC增產(chǎn)有關(guān)，與中印兩國的消費需求影響有限。就石油而言，全球年均增速料同比上升1.5%，或140萬桶/日，但值得注意的是，從去年下半年至今年年初，油價近乎“腰斬”。此后，三大主要OEDC地區(qū)產(chǎn)量有望創(chuàng)自2005年來的最高紀(jì)錄。全球石油需求在2016年料將放緩至1.3%，或120萬桶/日。

同時，由于國際原油價格的走低，對其他能源也起到了拖累影響。天然氣價格在今年二季度暴跌13%，日本液化天然氣(LNG)的進口量暴跌31%，主因是油價走低的滯后效應(yīng)。世行預(yù)計今年天然氣價格在三大主要市場仍將大幅下挫，分別為美國(-36%)，歐洲(-24%)，日本(-35%)。所以大宗商品中的能源類價格暴跌主要還是美元走強，石油供大于求所致。

當(dāng)然，鑒于中國社會各層對霧霾天氣深惡痛絕，大家開始重視對環(huán)境的保護，這使煤炭進口量銳減，中國消耗量占全球1/2的熱能炭(thermalcoal)價格在今年二季度下挫4%，受累于中國進口量的顯著下滑。所以有報告就預(yù)計，煤炭價格將在2015年下跌17%，未來增幅也或?qū)闅v年來最低。

世行的報告指出，國際大宗商品的價格要看中印兩大人口大國的臉色。這個結(jié)論是存在瑕疵的。僅從中短期趨勢來分析：在能源領(lǐng)域，美元強減和OECD增產(chǎn)仍然對油價起到主導(dǎo)地位;在工業(yè)金屬(包括鐵礦石)和煤炭這塊，中國需求決定了其未來的價格;而印度則對黃金、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格起到了較大影響。鑒于中國經(jīng)濟正在由工業(yè)驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型，所以未來國際大宗商品從整體上看，還是難以走出熊市的格局。