央行“放水”

在全球量化寬松之時，人們盯著中國央行何時量化寬松，每次央行出臺寬松政策，人們就往量化寬松上靠。

這不，新的刺激源又來了，是否屬于量化寬松再次引發(fā)巨大的爭議。10日，央行發(fā)布公告，決定在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。

最直白最具沖擊力的兩種解讀來自黃生先生，“重大的事情是推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，這才是真正的投放基礎(chǔ)貨幣，是中國式的QE來了!” 以及吳裕彬先生，“這是中國版量化寬松的啟動集結(jié)號。如果說降息降準是殺豬刀，那么量化寬松就是倚天屠龍劍。”這是如假包換的量化寬松政策，并且理論上數(shù)量可以達到萬億級別。

央行的公告一如既往的含糊，如果可能的話，央行想必會直接否認質(zhì)押再貸款是量化寬松手段。量化寬松是一手增信一手印鈔，但質(zhì)押再貸款似乎有所不同，這是遮遮掩掩試圖隨時加以操控的寬松。

央行這么做是為了增加貨幣發(fā)行渠道，。央行公告承認這是再貸款，也就是發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的一種手段。此前中國有過再貸款，央行向商業(yè)銀行的再貸款是完全的信用貸款，向?qū)I(yè)銀行發(fā)放的再貸款也是貨幣投放的渠道之一。

原有的基礎(chǔ)貨幣發(fā)放渠道不通暢了。我國基礎(chǔ)貨幣變化主要取決于外匯占款變化、公開市場操作以及財政存款變化，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行一度以外匯占款為主，貿(mào)易順差金光閃閃的年代，外匯占款增加，中國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量才會呈指數(shù)級增長。2012年外匯占款增量銳減的大背景下，外匯占款對基礎(chǔ)貨幣變化的解釋度就已經(jīng)明顯下降了，人們寄希望于央行降準維持充裕的流動性，但事實證明，外匯占款下降與降準并不能劃等號。8月金融媒體的大幅標題是，“金融機構(gòu)外匯占款驟降超7000億元再創(chuàng)歷史最大單月降幅”，事實上近兩年以來，外匯占款降幅逐年增加，央行并沒有大幅降準。

為了開拓新的渠道，央行貨幣政策工具箱里目前藏著七件寶貝：信貸資產(chǎn)抵押再貸款;常備借貸便利(SLF);公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO);抵押補充貸款(PSL);中期借貸便利(MLF);短期再貸款;法定存款準備金率。

從上述工具可以得到的信息是，這些工具時間短、有成本、不確定性高，以SLF為例，通常貸款期限在三個月以內(nèi)，利率為4.5%到5.5%不等，通常用來調(diào)節(jié)短期資金以及穩(wěn)定市場利率水平，高則低之，以免出現(xiàn)銀行間拆借出現(xiàn)高利貸的笑話，導致社會利率整體上行。這說明央行自信地認為，上述手段可以靈活地調(diào)節(jié)市場利率與流動性。從SLF、MLF等工具可以看出，央行其實是不愿意長期限、大規(guī)模地發(fā)向基礎(chǔ)貨幣、向市場釋放明確寬松信號的。

正因為如此，那些主張中國應(yīng)該實行大規(guī)模寬松政策拯救實體經(jīng)濟的人，心里將央行罵了個狗血淋頭。

資產(chǎn)抵押再貸款有些不同，現(xiàn)在央行做的是擴大資產(chǎn)抵押的范圍，其中既有被迫的成份，也有主動的意愿。

以前只能是高信用等級的質(zhì)押品如國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等抵押進行再貸款，質(zhì)押品不夠、債務(wù)越來越多、基礎(chǔ)貨幣發(fā)行不足，于是質(zhì)押品范圍擴大，如果說地方債、企業(yè)債還算是高等級債，為了政治任務(wù)、扶持實體而拓展到棚改貸、中小企業(yè)貸、支農(nóng)貸款等。這次央行公告也提出，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導其擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟。地球人都知道，三農(nóng)與小微企業(yè)貸款的高風險，大型國有僵尸企業(yè)貸款的高風險，央行難道是要變身成為投行機構(gòu)的節(jié)奏嗎?事實上，高風險資產(chǎn)再打折還是高風險，解決不了信用不對稱的根本問題，央行的資產(chǎn)負債表倒是實實在在擴張了。

正是從這個角度出發(fā)，認為央行不該實行寬松政策、逼迫中國企業(yè)轉(zhuǎn)型的學者們痛罵央行頂不住壓力、受不住誘惑，居然走上了量化寬松的可怕之路。正反兩派對于寬松程度的預測大相徑庭，從幾百億元到上萬億元不等。

央行一直走的是中庸之路，就像沒有靈魂的行尸走肉，在經(jīng)濟與債務(wù)兩者之間危險地走鋼絲。從近兩年實踐看，不管經(jīng)濟有沒有起來，生活成本是起來了。并且，債市走牛，股市托福常常有短期小陽春。