65萬奶山羊加持,紅星美羚再沖“羊乳第一股”勝算多少?
作者|七公 來源|節(jié)點財經(ID:jiedian2018)
近期的熱點話題一定少不了“三胎政策”放開。
但生不生三胎,政策的號召只能起到一定的促進作用,但效果如何仍要觀察。國家統(tǒng)計局的調查數(shù)據(jù)顯示,當前適齡生育婦女愿意生育的小孩數(shù)量為1.8,而作為生育主力的90后,生育意愿子女僅有1.66個。這意味著,許多人對生育二胎三胎都有“排斥心理”。
盡管現(xiàn)實情況不夠理想,但卻擋不住資本市場的亢奮情緒,其涉及母嬰概念、養(yǎng)老概念的股票均在政策發(fā)布后大漲了一波。其中,港股生殖龍頭錦欣生殖大幅飆升一度超過20%。
而在陜西,做羊奶粉的陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱“紅星美羚”)悄然重啟了IPO進程,謀求在創(chuàng)業(yè)板上市。
圖源:紅星美羚官網(wǎng)
在節(jié)點財經看來,紅星美羚再次披掛上陣,雖有政策“東風”幫襯,但業(yè)績增速放緩、庫存高企、規(guī)模小、產品質量問題頻發(fā)等依然掣肘。
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紅星美羚“二進宮”
老樣子不改
陜西省富平縣,坐落于關中平原和陜北高原的過渡地帶,素有“中國羊乳之都”的稱號。紅星美羚前身為富平縣紅星乳品廠,創(chuàng)建于1978年,據(jù)紅星美羚官網(wǎng)去年7月的文章顯示,中國陜西奶山羊存欄達200多萬只,而紅星美羚所在的富平縣達到65萬只,以一縣的規(guī)模超過了澳大利亞、新西蘭及歐洲法國、荷蘭等。
背靠全國最大的奶山羊養(yǎng)殖基地,主營業(yè)務為羊乳制品研發(fā)、生產和銷售,產品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等,其中嬰幼兒配方乳粉包含“德瑞蘭帝”“羚恩貝貝”“富羊羊”三個系列產品。
1997年,紅星美羚董事長王寶印收購紅星乳品廠,組建了陜西紅星乳業(yè)有限公司,由此開啟了紅星乳品廠的“王氏時代”。
IPO前,該公司由王寶印持股70.3%,妻子王惠茹持股4.55%,其弟王保安持股0.28%,其女王立君持股4.67%,四人合計持有股份 5091.20 萬股,占總股本的79.80%,為共同實際控制人,是一家典型的家族企業(yè)。
而在其數(shù)十年的發(fā)展歷史上,王寶印治下的紅星美羚曾兩次和資本市場“過招”。
2015年10月,紅星美羚在新三板掛牌,號稱“國產羊奶粉第一股”,后于2018年4月摘牌。2019年6月,紅星美羚遞交創(chuàng)業(yè)板IPO申請材料,正式向A股發(fā)起沖擊。
遺憾的是,僅在一輪問詢后,紅星美羚就中止了上市審核。彼時,紅星美羚稱IPO中止與更新財務資料有關,但此后的媒體報道中,多認為與其業(yè)績有關。
據(jù)公開市場信息,2020年上半年,紅星美羚凈利潤同比降幅達11.78%,加上庫存積壓過大,為此公司在8月啟動了一場大規(guī)模降價活動,相關產品降幅高達43%。
此番“二進宮”,看得出來紅星美羚大抵還是老樣子。
招股書顯示,2018年-2020年報告期,紅星美羚實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.14億元、3.42億元、3.63億元,同比增長率為20.26%、8.66%、6.36%。
從數(shù)據(jù)變動趨勢看,紅星美羚的營收增速在快速回落,規(guī)模有停滯的跡象。
另一邊,隨著收入增長的放緩,庫存高企正成為公司新的壓力。
2018-2020年,紅星美羚存貨余額分別為 1.30億元、1.76億元、1.63億元,占同期流動資產的比例分別為 66.39%、67.13%和55.02%,對應存貨周轉率為2.32、1.38、1.28,存貨規(guī)模大且周轉水平低。
從財務勾稽的角度來講,較大的存貨規(guī)??赡軙绊懙焦镜馁Y金周轉速度和經營活動現(xiàn)金流量,并因此可能產生存貨跌價風險,對凈利潤造成不利影響。
事實上,2018年,紅星美羚的經營性現(xiàn)金流出現(xiàn)收入不及支出的情況,為-6026.38 萬元。
至于存貨周轉率逐年下降的原因,紅星美羚在招股書披露,一方面公司產品加工、營銷鏈條較長,以及備貨規(guī)模較高;另一方面,2017-2019年,公司產量和銷量均呈下滑趨勢,其中乳制品的產量從3973.81噸下滑至3199.70噸,銷量從3717.11噸下滑3091.03噸。雖然2020年產、銷量分別提升至3515.81噸和3413.91噸,但仍未達到2017年水平。
即使如此,節(jié)點財經注意到,紅星美羚此次募資用途中,仍計劃拿出1.8億元,用于投資“奶山羊產業(yè)化二期建設”項目,預計建成后將年產1萬噸羊乳粉。
不過,受益于2019 年-2020 年間生鮮乳采購價格的持續(xù)下降,公司毛利率從32.62%上升至40.48%,并推動凈利潤在2020年達到5509.15萬元,較上年的4488.77萬元增長22.73%。
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試圖靠提價沖擊高端
未曾想經銷商變對手
雖然地處西北,但紅星美羚一直懷有一顆沖擊高端的心。為了盡快打入高端市場,王寶印采取了頗為“粗暴”的手段:大幅提價。
招股書顯示,2018-2020年,紅星美羚兒童及成人乳粉均價分別提升30.47%、6.82%、-5.97%;嬰配粉平均單價變幅分別為46.07%、-2.3%、0.29% ;大包粉均單價變幅分別為40.85%、-11.15%、-13.50%。
圖源:紅星美羚招股書
和行業(yè)同仁相比,2020年紅星美羚的高端品類高于和氏乳業(yè),總營業(yè)也獲得了雙位數(shù)增長,然而,提價的壞處也很明顯。
由于品牌支撐力弱、消費者對羊奶粉的認知遠不如牛奶粉深入,大幅提價后的紅星美羚很快便遭遇了銷售渠道不暢、經銷商回款較慢、庫存高企、經銷商流失等問題。上述庫存、銷量、現(xiàn)金流數(shù)據(jù)即是佐證。
而為了消化庫存,紅星美羚不得不再行降價搞促銷,幅度最大的富羊羊嬰幼兒配方羊奶粉的零售價從原328元/800g調整為188元/800g,幾乎腰斬,另有面向全國范圍內國家級貧困縣,推出“美羚羊奶粉買一贈一”活動。
對于降價的原因,公司當時給出的理由很具有玩味性,“因為公司積極承擔扶貧責任,要以產品扶貧為抓手,以讓消費者受益為目的。”
更加糟糕的是,紅星美羚的重要大客戶,自2013年起雙方便合作的舍得生物在這期間退出了五大客戶名單,其采購量由2018年的1165.19噸銳減至91.98噸。
但這還不是最糟糕的。舍得生物在解除了與紅星美羚的關系之后,轉而控制了陜西圣唐乳業(yè)有限公司,由經銷羊乳粉轉型為產經銷一體,謀求利益最大化。
換言之,紅星美羚多了一個知己知彼的競爭對手。
另外,貴為“國產羊奶粉第一股”,紅星美羚對原材料的把控力度非常有限。
2020年,公司總共采購羊鮮奶10958.48萬元,其中由自控養(yǎng)殖基地,約 2000 只奶山羊供應的鮮奶僅為465.40萬元,占比不足5%;來自合作奶站、專業(yè)合作社等供應的羊鮮奶占到95%以上。
直接外購基粉模式下,企業(yè)不參與生鮮乳生產、采購等上游環(huán)節(jié),也很難對原材料的價格波動施以對沖措施。
圖源:紅星美羚招股書
以紅星美羚的生鮮羊乳收購價格為例,從2017年的4.87 元/千克快速上漲至2018年的8.27元/千克,然后自2019年開始一路下滑,回歸到2020年采購均價為 5.76 元/kg。
顯然,這樣的波動加大了乳企的成本風險。對此,紅星美羚也在招股書中坦言,生鮮羊乳作為公司產品的主要原材料,占生產成本比例較高,其供應價格及數(shù)量對公司利潤水平存在較大影響。
/ 03 /
市場有限,逐鹿者甚多
近些年,隨著羊奶粉的營養(yǎng)價值逐步得到確認,羊奶粉市場獲得了較快成長。
尼爾森數(shù)據(jù)顯示,2019年上半年,中國嬰配粉市場總體同比增長為9.4%,其中有機奶粉、普通嬰兒奶粉分別為16.8%、10%,而羊奶粉增速高達30.8%
《中國羊奶粉產業(yè)發(fā)展研究》顯示,2008年羊奶粉的市場銷售額僅在3億元左右,到2015年已經突破50億元,預計2020年能達到100億元。
王寶印本人亦對羊奶粉市場非常有信心,“羊奶粉體量達到200億不是問題。羊奶粉的將來,這是三分天下有其一的品類,這也是羊奶粉品類在未來要唱的一出大戲。”
盡管如此,但和千億規(guī)模的牛奶粉市場相比,羊奶粉市場尚只是小巫見大巫。同時,基于不錯的“錢景”,越來越的企業(yè)正跑步入場。
據(jù)節(jié)點財經觀察,目前該賽道云集了佳貝艾特、卡洛塔妮、可瑞康、諾優(yōu)能等外資羊乳粉品牌,以及合生元、伊利、蒙牛等內資大牌,有消息稱君樂寶、三元也有意向羊奶粉進軍。
僅陜西一隅,獲得奶粉配方注冊的企業(yè)和工廠就超過30家,且絕大部分都在經營羊奶粉,比如銀翹乳業(yè)、安諾乳業(yè)、和氏乳業(yè)等。
市占率方面,澳優(yōu)乳業(yè)一家獨大,占據(jù)整個羊奶粉市場四成左右的份額,并聯(lián)合伊利、圣元等頭部乳企,大概銷售額占比在70%以上,市場集中度已經達到了一個較高的程度。
也就是說,剩下的包括紅星美羚在內的約八成乳企,分食不到30%的市場份額。3億規(guī)模左右的紅星美羚能分到多少?
和剛剛被終止審查,有意打造“羊奶粉第二品牌”的美廬股份相比,其2017年至2019年的營收分別為3.06億元、3.09億元、3.56億元,歸母凈利潤分別為7629.55萬元、4691.46萬元、8265.38萬元,老大紅星美羚反而不如老二。
隨著馬太效應進一步凸顯,中小品牌將面臨更加激烈的競爭環(huán)境,生存只會更加艱難,不變革或將面臨淘汰的局面,這又對紅星美羚提出了新的考驗。
而作為食品類企業(yè),尤其面對的是嬰幼兒這一特殊人群,質量安全是重中之重,恰恰就像王寶印所言,“做奶粉,是個良心活。”
但在現(xiàn)實中,紅星美羚曾多次登上抽檢黑名單。
2015年8月,紅星美羚冠悅奶粉錳含量虛標被國家食藥監(jiān)總局通報;2015年11月,紅星美羚的養(yǎng)悅嬰幼兒配方奶粉1個批次因蛋白質含量超過國家標準上限而被點名;2016年2月,紅星美羚生產的多養(yǎng)慧養(yǎng)悅嬰兒配方羊奶粉(1段)再次出現(xiàn)在不合格名單中,并被處以沒收違法所得778.32元并處以貨值金額2倍的罰款,共計52224元。
整體來看,羊奶粉確實是個好賽道,但規(guī)模小、增速慢、庫存高的紅星美羚能不能勝出 ,卻是個未知數(shù)。
編者按:本文轉載自微信公眾號:節(jié)點財經(ID:jiedian2018),作者:七公
前瞻經濟學人
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