沖刺上市，商湯科技能否撐起近千億市值？

作者|Kinki   來源|智能相對(duì)論(ID：aixdlun)

8月27日，商湯科技正式向港交所遞交招股說明書，根據(jù)此前融資估值，商湯科技估值約為120億美元，預(yù)計(jì)上市成功后，商湯科技將成為人工智能領(lǐng)域全球最大的IPO，估值近千億。

成立于2014年的商湯科技是一家人工智能軟件公司，基于自主研發(fā)的深度學(xué)習(xí)平臺(tái)，專注于打造人工智能視覺引擎，輸出全套人工智能視覺技術(shù)，包括成像處理、感知、識(shí)別，服務(wù)于金融、平安城市、機(jī)器人、無人駕駛等多個(gè)行業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2020年?duì)I收來計(jì)算，商湯科技是亞洲最大的AI軟件公司，同時(shí)也是中國(guó)最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件公司，與曠視、依圖、云從在業(yè)內(nèi)并稱為計(jì)算機(jī)視覺中的“AI四小龍”。

自2020年開始，“AI四小龍”就紛紛籌劃上市，只是目前，均仍在各自的上市之路上沖刺，尚未傳來好消息。那么，商湯科技會(huì)否搶先一步順利迎接“上市”，又將憑何沖刺千億估值？

連續(xù)虧損三年，

盈虧平衡點(diǎn)尚未到

數(shù)據(jù)顯示，人工智能軟件是未來十年增長(zhǎng)最快的商業(yè)領(lǐng)域之一。2020年至2025年，人工智能軟件的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31.9%，2025年將達(dá)到1218億美元的總市場(chǎng)規(guī)模。

為此，“AI四小龍”一直也被稱為行業(yè)內(nèi)的獨(dú)角獸，頗受資本的追捧，以商湯科技為例，在IPO前便至少已獲得10輪融資，主要投資人包括軟銀、春華資本、銀湖資本、IDG、上海國(guó)際集團(tuán)、賽領(lǐng)資本和鼎暉資本等，融資規(guī)模或達(dá)40-50億元。

但盡管作為資本的寵兒，商湯科技仍然著急上市，我們或能從招股書找到原因。

先看商湯科技18-21年上半年的營(yíng)收狀況，分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、16.52億元，收入規(guī)模均逐年遞增，但從去年開始，營(yíng)收增速開始放緩，19年的同比增速為63.3%，去年同比為13.88%。

過去三年半，商湯科技扣除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常性損益，調(diào)整后累計(jì)虧損為28.6億元。而在今年上半年，營(yíng)收相比去年同期增長(zhǎng)91.8%，但商湯科技仍沒有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，經(jīng)調(diào)整后的虧損額為7.26億元。由此可見，商湯科技離自身的盈虧平衡點(diǎn)仍有一定距離，而上市，也成了商湯科技尋求資金支持的重要途徑。

那么，商湯科技賺來的“錢”都去哪里了？從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，主要還是用于了研發(fā)投入。

技術(shù)出身的創(chuàng)始人，奠定了商湯科技“重研發(fā)”的風(fēng)格。過去三年半，商湯科技的研發(fā)開支達(dá)到69.91億元，分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元和17.72億元，在營(yíng)收中的占比分別為45.9%、63.3%、71.3%和107.3%。在今年上半年，研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)超過了營(yíng)收規(guī)模。

如果我們單看商湯的毛利率，其實(shí)也并不低，過去三年半分別為56.5%、56.8%、70.6%、73.0%。

那為何商湯科技高毛利率背后沒有高利潤(rùn)，這就跟大多軟件行業(yè)的情況類似。目前來看，商湯科技的主要業(yè)務(wù)是基于通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore ，來為客戶開發(fā)并提供具有模塊化靈活性的標(biāo)準(zhǔn)軟件平臺(tái)。

而軟件行業(yè)則普遍是毛利率高而凈利率不高，從成本角度來看，一套正版軟件的光盤不值幾個(gè)錢，但其背后研發(fā)投入、銷售開支、行政開支等則頗為龐大，因此，在剔除以上投入后，商湯科技的凈利率仍難以轉(zhuǎn)正。

在招股書中，商湯科技也表示AI行業(yè)受到快速技術(shù)變革的影響，于技術(shù)創(chuàng)新方面亦在快速發(fā)展，需要于研發(fā)方面投入大量資源，包括財(cái)政資源，以取得技術(shù)進(jìn)步，從而擴(kuò)大產(chǎn)品線并使產(chǎn)品及服務(wù)具有創(chuàng)新性及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

因此在“智能相對(duì)論”看來，商湯科技并非不能賺錢，而是為了賺更長(zhǎng)遠(yuǎn)的錢。目前其投入仍未能完全轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出，故而，只能在“虧損”的路上再走一會(huì)兒了。

巨量研發(fā)投入之外，

商湯“增利”的難點(diǎn)何在？

事實(shí)上，巨額研發(fā)費(fèi)用的投入，一直都是AI行業(yè)內(nèi)的共同趨勢(shì)。雖然商湯科技的研發(fā)總費(fèi)用是其它“三小龍”所不能比的，但如果對(duì)比幾家公司的研發(fā)費(fèi)用占比，我們不難發(fā)現(xiàn)商湯科技的研發(fā)費(fèi)用率一直是以一個(gè)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)在增長(zhǎng)，并不會(huì)忽高忽低，目前來看，也屬于行業(yè)內(nèi)的平均值。

既然投入難減，那么，增利可行嗎？

可以說，商湯、曠視、依圖、云從這“AI四小龍”，均是崛起于安防攝像頭升級(jí)帶來的紅利，簡(jiǎn)單來理解，就是政府安防項(xiàng)目帶來的紅利。

以商湯科技為例，在17年以前，商湯營(yíng)收主要分為四個(gè)方面，分別是安防、汽車、手機(jī)以及新型業(yè)務(wù)，其中安防是大頭，占營(yíng)收30%以上。

過去，安防市場(chǎng)空間巨大，過去十年政府在安防方面的支出帶來了巨大的需求，但隨著政府支出的減少，行業(yè)增速開始有所放緩。

對(duì)商湯科技來說，這帶來了兩個(gè)問題。其一，對(duì)政府項(xiàng)目依賴過重。從目前商湯科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，主要分為智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智能汽車四部分，其中，對(duì)接政府的智慧城市項(xiàng)目收入占比，一直不低。

另外，過去三年半，商湯科技同期末前五大客戶應(yīng)占收入的百分比分別為28.4%、 26.3%、31.4%和59.3%，今年上半年，大客戶的收入占比已經(jīng)過半了。

雖無法明確在核心客戶中，政府客戶占比有多少，但客戶過度集中，在一定程度上也會(huì)影響商湯科技的收入穩(wěn)定性，而過去依賴政府項(xiàng)目帶來營(yíng)收的狀況，也會(huì)遇到如政府項(xiàng)目裁減等無法控制的變化影響，同樣影響業(yè)績(jī)。

另一個(gè)問題，則是AI技術(shù)會(huì)向上游行業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。以安防攝像頭為例，作為安防行業(yè)龍頭的?？低?，早期主營(yíng)業(yè)務(wù)也只是攝像頭，但隨后，公司也逐步向以視頻為核心的物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商轉(zhuǎn)變，并提出了以AI CLOUD為核心的解決方案概念。

從技術(shù)的發(fā)展角度來看，技術(shù)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)總會(huì)從艱難嘗試到逐步穩(wěn)定，因而門檻也會(huì)漸漸降低，為此，上游公司吃掉“技術(shù)紅利”，并非難事。

從這兩個(gè)角度來看，一直維持原有安防業(yè)務(wù)的話，增利會(huì)很困難，因此，商湯科技這幾年也在發(fā)力另一板塊的業(yè)務(wù)，那就是“智慧商業(yè)”，從收入占比來看，近年均有超越“智慧城市”的趨勢(shì)。

 “后安防時(shí)代”，

商湯如何突破？

在“安防紅利期”消退之后，商湯科技一直在做的都是兩條腿走路，也就是“智慧城市”和“智慧商業(yè)”并行。

先看智慧城市，雖然安防紅利減少，但政府的城市項(xiàng)目資源仍很豐富，據(jù)商湯科技介紹，城市方舟已經(jīng)成為數(shù)字城市運(yùn)營(yíng)的操作系統(tǒng)，目前已經(jīng)在國(guó)內(nèi)外119個(gè)城市部署。

相對(duì)來說，政府項(xiàng)目的體量大，但其定制化需求也多，這類型項(xiàng)目的起步或許會(huì)慢，前期研發(fā)投入也不少，但只要度過前面的積累期，就會(huì)步入加速發(fā)展階段。

這里我們可以參考全球大數(shù)據(jù)龍頭Palantir的發(fā)展，成立于2003年的Palantir最初也是服務(wù)于FBI、CIA等政府機(jī)構(gòu)，其后才將觸角伸向金融、能源等領(lǐng)域。

Palantir最早為服務(wù)國(guó)防和情報(bào)部門時(shí)，打造了Palantir Gotham大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，主要以多源數(shù)據(jù)為起點(diǎn)，與用戶協(xié)定制定人本模型，對(duì)源數(shù)據(jù)進(jìn)行記錄、存儲(chǔ)和分析，其后在Palantir商業(yè)化后，這套模型也被廣泛用于金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行欺詐相關(guān)的金融調(diào)查。

而這個(gè)例子想要說明的是，政府項(xiàng)目的定制化程度雖然高，但其行業(yè)深度往往也高，假如商湯在服務(wù)城市項(xiàng)目的過程中，能夠在深度定制中找到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的方法實(shí)現(xiàn)服務(wù)的規(guī)?；?，那么，前面的投入就有了持續(xù)變現(xiàn)的能力。

再看智慧商業(yè)項(xiàng)目，簡(jiǎn)單理解就是商湯科技提供企業(yè)方舟作為智慧商業(yè)的核心軟件平臺(tái)，商湯科技直接或通過系統(tǒng)集成商向企業(yè)交付軟件、硬件及╱或服務(wù)。

其應(yīng)用目前也比較廣泛，面向行業(yè)包括制造、基礎(chǔ)設(shè)施、交通、商業(yè)空間管理、住宅物業(yè)管理及金融服務(wù)。截止2021年上半年，商湯科技已經(jīng)服務(wù)了635個(gè)智慧商業(yè)客戶。

相對(duì)“城市項(xiàng)目”來說，“商業(yè)項(xiàng)目”面向的行業(yè)和需求都更為分散，但對(duì)商湯科技而言，下游場(chǎng)景的拓寬能能帶來更多的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期將有利于推動(dòng)商湯的智能化升級(jí)。

以商湯人工智能基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore為例，主要包含三層：算力層（AI芯片及處理卡+AIDC+AI傳感器）；平臺(tái)層（模型生產(chǎn)+訓(xùn)練平臺(tái)+數(shù)據(jù)平臺(tái)）和算法層（算法工具箱+開源框架）。

整個(gè)SenseCore更像流水線工廠，可以實(shí)現(xiàn)不同場(chǎng)景的算法模型的底層抽象，特別是針對(duì)AI落地中更長(zhǎng)尾的客戶和場(chǎng)景，能夠在組合不同算法套件的基礎(chǔ)上完成新場(chǎng)景的定制，以低邊際成本實(shí)現(xiàn)對(duì)新場(chǎng)景的規(guī)?；采w。

去年年底，商湯同迅達(dá)電梯簽署了戰(zhàn)略合作，協(xié)議共同打造自動(dòng)扶梯安全智能響應(yīng)系統(tǒng)。實(shí)際上，在各類有需求的長(zhǎng)尾場(chǎng)景中，商湯的AI算法需要深入更多細(xì)分場(chǎng)景，比如乘客是否在扶手梯上攜帶嬰兒車、大件行李等涉險(xiǎn)行為，都需要基于很多扎實(shí)的摸索和學(xué)習(xí)才能完善。

這也是為什么說AI商業(yè)化要跨越落地的鴻溝，商湯就必須在不同的商業(yè)場(chǎng)景中盡快學(xué)習(xí)、落地深化，而這，或也是商湯能否在同行業(yè)中搶先一步實(shí)現(xiàn)其商業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。

而除了商業(yè)應(yīng)用之外，商湯還在招股書中首次披露了公司的“B面”：自研AI專用算力芯片STPU，該芯片為AI推理芯片，為智慧商業(yè)及智慧城市業(yè)務(wù)的智能視頻分析而定制。

為什么商湯科技要加速芯片的自研進(jìn)度，在“智能相對(duì)論”看來，人工智能領(lǐng)域的發(fā)展，通常離不開這三方面的要素，分別是：對(duì)前沿算法的研究、對(duì)落地場(chǎng)景的探索和通過芯片設(shè)計(jì)、制造技術(shù)來實(shí)現(xiàn)商業(yè)需求的能力。

所以，對(duì)商湯科技來說，除了自身在算法技術(shù)上的研發(fā)之外，假如無法找到充分滿足算法需求的芯片，又希望依靠自身能力提供完整的軟硬件解決方案，就要根據(jù)自己的需求來開發(fā)定制化的 AI 芯片。

一般來說，自研發(fā)的芯片可以更加準(zhǔn)確的把握公司自身的功能需求，在成本控制、研發(fā)周期、供應(yīng)鏈管理等多個(gè)環(huán)節(jié)上來看，都有可能進(jìn)一步降低成本，當(dāng)然，最終商湯科技的自研芯片競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)用性如何，就需要時(shí)間作進(jìn)一步的驗(yàn)證，但從目前來看，是有利于為商湯科技增加“護(hù)城河”的，減少受制于芯片行業(yè)的窘境。

總的來說，在技術(shù)快速迭代的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，商湯科技前期的高研發(fā)投入似乎難以避免，由此而帶來的虧損，也是行業(yè)內(nèi)普遍的狀態(tài)。

“智能相對(duì)論”認(rèn)為，對(duì)于目前已在行業(yè)內(nèi)占據(jù)龍頭的商湯科技來說，一方面，要加速布局智慧城市，贏得各地區(qū)政府的支持，維持現(xiàn)金流；另一方面，也要加速推進(jìn)現(xiàn)有研發(fā)項(xiàng)目，盡可能拓展應(yīng)用場(chǎng)景，才能進(jìn)一步加快市場(chǎng)布局，擺脫競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而實(shí)現(xiàn)“盈虧平衡”的突破。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：智能相對(duì)論(ID：aixdlun)，作者：Kinki