IPO開(kāi)閘與股市漲跌無(wú)必然聯(lián)系

（文 屠駿）A股歷史上之前7次IPO開(kāi)閘后3個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)顯示，新股IPO開(kāi)閘與大盤(pán)漲跌不存在必然聯(lián)系，新股IPO開(kāi)閘基本沒(méi)有成為波段頂部催化因素的先例，但會(huì)成為大盤(pán)原有調(diào)整趨勢(shì)的強(qiáng)化因素。

本次新股發(fā)行體制改革將凸顯三個(gè)特點(diǎn)：整體化思路，重點(diǎn)是“合規(guī)信披”，專(zhuān)項(xiàng)核查“三步走”。

“順周期”特征顯示新股IPO供給量與大盤(pán)運(yùn)行趨勢(shì)確實(shí)“無(wú)關(guān)”，但是大盤(pán)次中級(jí)向下轉(zhuǎn)向點(diǎn)卻大概率對(duì)應(yīng)著月度新股IPO階段性的“供給閥值”——450-480億元。

2400點(diǎn)附近構(gòu)成上半年的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，新股IPO開(kāi)閘對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響的可能性大于“錦上添花”。建議標(biāo)配金融、環(huán)保、醫(yī)藥、消費(fèi)電子等行業(yè)，低配上游資源類(lèi)行業(yè)。

一、回顧：IPO開(kāi)閘與漲跌無(wú)必然聯(lián)系

1、停發(fā)新股對(duì)于恢復(fù)投資者信心作用顯著

從1994年至今，A股歷史上出現(xiàn)過(guò)8次停發(fā)新股情況。雖然暫停的背景不同，但市場(chǎng)極度低迷、投資者呼聲很高則是相同的。雖然停發(fā)新股的效果不一，但對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)、緩沖大盤(pán)非理性下跌、恢復(fù)投資者信心方面起到的積極作用顯而易見(jiàn)。

2、7次新股IPO開(kāi)閘后大盤(pán)漲跌比為4:3

從1994年至今A股歷史上前7次新股IPO開(kāi)閘后3個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)看，大盤(pán)漲跌比例為4:3，顯示新股IPO開(kāi)閘與大盤(pán)漲跌不存在必然聯(lián)系，新股IPO開(kāi)閘更沒(méi)有成為波段反彈頂部催化因素的先例(除了1994年底市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，管理層利用新股IPO開(kāi)閘來(lái)平抑市場(chǎng)投機(jī)氣氛外)。

從歷史上三次新股IPO開(kāi)閘后3個(gè)月大盤(pán)下跌情況看，除了1994年底那一次，2001年11月至2002年2月以及2005年1月至2005年4月的兩次下跌，新股IPO開(kāi)閘都成為了當(dāng)時(shí)大盤(pán)原有調(diào)整趨勢(shì)的強(qiáng)化因素。

3、新股發(fā)行“無(wú)關(guān)論”與“供求改善論”

“供求改善論”認(rèn)為：“IPO暫停、1949點(diǎn)見(jiàn)底”的事實(shí)似乎再一次證明，股市漲跌就是由供求關(guān)系決定的。新股發(fā)行多了，供大于求，指數(shù)就下跌，這似乎已經(jīng)逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。的確，停發(fā)新股有利于市場(chǎng)環(huán)境的改善，有利于恢復(fù)投資者信心，也有利于休養(yǎng)生息。

新股發(fā)行“無(wú)關(guān)論”認(rèn)為：簡(jiǎn)單地將停發(fā)新股等同于行政干預(yù)不利于股市健康發(fā)展，也與實(shí)際情況不符。從證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史來(lái)看，新股發(fā)行節(jié)奏與市場(chǎng)漲跌并無(wú)必然聯(lián)系。2007年A股首發(fā)融資4590.62億元，居全球首位，滬深300指數(shù)上漲161%；而2004年、2008年停發(fā)新股后，A股市場(chǎng)仍然沒(méi)有改變持續(xù)下跌的趨勢(shì)。

4、我們的觀點(diǎn)：不容忽視的影響因素

先新股停發(fā)還是先見(jiàn)底，先IPO開(kāi)閘還是先見(jiàn)頂，似乎是一個(gè)“羅生門(mén)”。對(duì)此，我們的主要觀點(diǎn)是：新股停發(fā)與IPO開(kāi)閘是不容忽視的市場(chǎng)影響因素，順周期特征、存在供給閥值、局部估值沖擊是其影響市場(chǎng)的三個(gè)主要表現(xiàn)形式。