證監(jiān)會發(fā)審新思路：IPO發(fā)審淡化盈利指標(biāo)為注冊制預(yù)演

自6月份IPO二次重啟以來，相繼已有3批總計33家企業(yè)獲得IPO批文。據(jù)前瞻投資顧問統(tǒng)計，這33家公司中，有24家是4月30日IPO發(fā)審會重啟后上會的新過會公司。

然而，這24家新過會且已獲得發(fā)行批文的公司，上市前三年的業(yè)績已經(jīng)下滑的公司不在少數(shù)。據(jù)公開資料統(tǒng)計稱，第二批12只新股中就有7家公司過去3年凈利潤出現(xiàn)下滑，例如川儀股份過去3年凈利潤復(fù)合增長是-10.31%；禾豐牧業(yè)2013年凈利潤較2011年凈利潤下降近37%，2014年上半年同比增長繼續(xù)下降206.49%。

與此同時，前瞻投資顧問統(tǒng)計，自6月18日審核上海岱美汽車內(nèi)飾件首發(fā)未通過之后，證監(jiān)會連續(xù)審核近20家企業(yè)的首發(fā)申請，均獲通過。也就是說，7-8月，證監(jiān)會開啟“逢審必過”模式。

曾為300余家企業(yè)提供過融資上市咨詢的前瞻投資顧問分析認(rèn)為，從以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年發(fā)審會重啟以來，監(jiān)管層的審核思路已經(jīng)發(fā)生了明顯的改變，淡化對企業(yè)持續(xù)盈利能力的判斷，強化信息披露和風(fēng)險提示，逐漸成為發(fā)行審核的指導(dǎo)原則。

根據(jù)證監(jiān)會注冊制發(fā)行改革方案的時間表，具體方案有望在年底以前提出。前瞻投資顧問認(rèn)為，以信息披露為中心是注冊制的核心，隨著中國式注冊制的日益臨近，監(jiān)管層有意調(diào)整發(fā)審思路，或是在為注冊制進(jìn)行演練。

多只新股上會前就存在業(yè)績下滑

從近期的多只新股業(yè)績表現(xiàn)來看，監(jiān)管新規(guī)淡化對企業(yè)持續(xù)盈利能力的判斷、強化發(fā)行人的風(fēng)險提示和信息披露的思路已經(jīng)十分明顯。前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，哪怕發(fā)行人在新股發(fā)行前已發(fā)生業(yè)績變臉現(xiàn)象，但只要發(fā)行人進(jìn)行了合理的提示披露，發(fā)審委同樣會為之開綠燈。

比如，6月11日成功通過主板發(fā)審委審核、8月28日啟動上市申購工作的杭州福斯特光伏材料股份有限公司，近三年營業(yè)總收入復(fù)合增長率竟為-10.77%。

福斯特招股說明書還顯示，受光伏行業(yè)波動影響，公司在過去三年的營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。在2011-2013年，營業(yè)收入同比增幅分別為44.37%、-10.77%和-10.78%，凈利潤同比增幅分別為10.76%、-17.77%和18.52%。

在2014年前三季度的業(yè)績預(yù)計中，福斯特預(yù)計，公司今年1-9月凈利潤同比下降幅度的區(qū)間為20-30%。這表明，近三年營業(yè)總收入復(fù)合增長率為-10.77%。

又比如，8月20日成功通過主板發(fā)審委審核、已獲得IPO發(fā)行批文的寧波東方電纜股份有限公司，近三年的凈利潤也呈現(xiàn)出非常明顯的連年下降趨勢。

東方電纜招股書顯示，2011-2013年度，公司凈利潤分別為8318.32萬元、7806.07萬元、6256.57萬元，2012年度較2011年下降6.16%，2013年度較2012年下降19.85%，2013年較2011年更是下降24.79%，下降幅度呈上升狀態(tài)。

再比如，5月9日成功通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核、8月1日成功上市的安徽國禎環(huán)保節(jié)能科技股份有限公司，凈利潤從2012年的7659萬元下降到2013年的5909萬元，降幅近30%。

總之，長期對IPO被否案例進(jìn)行深度研究的前瞻投資顧問分析認(rèn)為，按照以前的審核標(biāo)準(zhǔn)，凈利潤是判斷一家公司質(zhì)地的重要標(biāo)準(zhǔn)，凈利潤持續(xù)下滑說明企業(yè)的持續(xù)盈利能力存在問題。不少公司IPO被否，就是因為發(fā)審委對其持續(xù)盈利能力持懷疑態(tài)度。

更重要的是，從歷史數(shù)據(jù)上看，凈利潤連續(xù)下滑的公司能順利過會的，實屬少數(shù)。而如今，這已經(jīng)成為一種普遍現(xiàn)象，意味著監(jiān)管層對持續(xù)盈利能力的淡化，已經(jīng)不再是喊口號，而是進(jìn)入了實質(zhì)性的指導(dǎo)操作階段。

業(yè)績下滑或不再成為擬IPO公司的達(dá)摩克利斯劍

以前，業(yè)績下滑是懸在擬上市公司頭頂?shù)囊话堰_(dá)摩克利斯之劍，以主板/創(chuàng)業(yè)板上市條件中的盈利門檻為基本指導(dǎo)，一旦三年業(yè)績報出現(xiàn)利潤下滑，那企業(yè)的IPO前景就因此蒙上一層陰影，情況嚴(yán)重者，監(jiān)管層甚至直接勸退。

而在2013年的大規(guī)模財務(wù)核查行動中，168家企業(yè)主動撤回IPO申請，其中，業(yè)績下滑被認(rèn)為是主流因素。尤其是斯菲爾、裕華光伏、日晶新能源、東方道邇等多家已過會公司，也在這場行動中不幸淪為炮灰?？梢姡^往以業(yè)績成長判斷發(fā)行人持續(xù)盈利能力的發(fā)審原則，是多么的殘酷。

實際上，在今年IPO重啟，以及4月30日發(fā)審會重啟的時候，證監(jiān)會的態(tài)度就有所變化，并多次明確表示，重點強化風(fēng)險提示和信息披露監(jiān)管，而并不糾結(jié)于業(yè)績的持續(xù)增長。

首先，從監(jiān)管思路上考慮，前瞻投資顧問認(rèn)為，這是和注冊制逐步接軌的一種趨勢，而上述所列舉的福斯特、東方電纜、國禎環(huán)保等實實在在的案例，已經(jīng)證明了監(jiān)管層淡化盈利能力、不為上市公司業(yè)績做背書、把投資價值交還給市場，并希望盡快推行注冊制的堅定決心。

其次，從擬上市公司本身面臨的現(xiàn)實壓力來考慮，創(chuàng)業(yè)板、中小板企業(yè)本身的體量小，抗風(fēng)險能力弱，在市場被不斷細(xì)分的趨勢下，競爭激烈，企業(yè)業(yè)務(wù)更是單一化，而當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，市場形勢變化快，中小企業(yè)稍有一點沒跟上經(jīng)濟發(fā)展的節(jié)奏，就很容易面臨業(yè)績的波動，甚至是商業(yè)模式遭到市場淘汰的風(fēng)險。

況且，當(dāng)下以互聯(lián)網(wǎng)為代表的很多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，正處于發(fā)展初期，市場并不成熟，企業(yè)早期盈利困難，但其長遠(yuǎn)的成長價值確是不可估量的。

因此，前瞻投資顧問認(rèn)為，注冊制發(fā)審方式具有限制少、審核效率較高等特點，把對上市公司投資價值的判斷交由市場來決定，更能體現(xiàn)資本市場的市場化原則。撤掉那把懸在擬上市公司頭頂多年的達(dá)摩克利斯劍，真正還權(quán)于市場，更能優(yōu)化市場資源的配置，激發(fā)資本市場的活力，讓真正有投資價值、成長潛力的行業(yè)和公司有效利用資本杠桿做大做強。

注冊制改革后IPO還要“審”？

近年來，市場一直呼吁，通過注冊制改變新股發(fā)行審批制，“把權(quán)利還給市場”。黨的十八屆三中全會明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。今年年初,證監(jiān)會將注冊制改革作為重點突破方向，正式列入2014年工作重點。

為推進(jìn)注冊制改革，《證券法》正在緊鑼密鼓地修訂中，預(yù)計將在今年年底進(jìn)行“一審”，計劃爭取明年6月份過“三審”。而《證券法》上次修訂已是9年前。

中國從來沒有實行過注冊制，所以證監(jiān)會對此進(jìn)行了大量的論證。論證焦點，主要集中于三個問題上：要不要審？誰來審？怎么審？

首先，要不要審。市場主流聲音認(rèn)為，注冊制必須要審。審核的理由，有三大原因：發(fā)行上市涉及到公眾利益，所以法律要嚴(yán)；發(fā)行上市利益關(guān)系巨大，利益沖突也巨大，利益沖動也巨大；融資方和投資方利益關(guān)系巨大，如果不來管會亂；尤其是在力量不太均衡的情況下，要從公正的角度，保護(hù)弱勢的中小投資者。

據(jù)媒體報道，新法將證券的注冊和發(fā)行分開立法；而上市交易則細(xì)分成上市交易（場內(nèi)）、掛牌交易（新三板）和證券公司的柜臺買賣交易（OTC）三種不同類型的交易方式，對不同的交易方式采用不同的信息披露準(zhǔn)則。

其次，誰來審。美國模式是證監(jiān)會審核；香港模式是交易所為主，香港證監(jiān)會有否決權(quán)；臺灣模式是，IPO審核在臺灣交易所、再融資是在臺灣期管局。

據(jù)報道，新《證券法》修訂的第一稿中，已經(jīng)寫入了“股票發(fā)行并在交易所上市，由證券交易所負(fù)責(zé)注冊”，但此后一稿中則對此進(jìn)行了修改，變成了“由注冊機構(gòu)來注冊”。由此，在法律層面上回避了審核機構(gòu)這個問題。

第三，怎么審。無論是交易所審核，還是證監(jiān)會審核，有一個問題不能回避的是，誰來監(jiān)管。有專家建議，可以成立個第三方注冊中心。各方出資，對這個注冊中心進(jìn)行持股，由第三方來對IPO進(jìn)行審核。

在轉(zhuǎn)變政府職能、簡政放權(quán)的大趨勢下，新股發(fā)行注冊制改革乃大勢所趨。不過，適合我國資本市場的注冊制究竟是怎樣的？注冊制改革又該如何推進(jìn)？這些問題仍然缺少明確答案，需要在實踐中探索。

本文來源前瞻網(wǎng)，轉(zhuǎn)載請注明來源！（圖片來源互聯(lián)網(wǎng)，版權(quán)歸原作者所有）