中國鋁業(yè)巨債如山 129億轉(zhuǎn)賣世界級鐵礦求脫困

根據(jù)中鋁與力拓之間的股東協(xié)議，中國鋁業(yè)方面須向中鋁鐵礦公司提供長期的股權(quán)投資用于礦山的開發(fā)。中國鋁業(yè)方面已與國家開發(fā)銀行方面就西芒杜項目達(dá)成總規(guī)模達(dá)20.66億美元的貸款協(xié)議。

當(dāng)前西芒杜項目仍處于在建狀態(tài)，且后續(xù)投資巨大。該項目預(yù)計在2018年12月底完成礦山基建，2019年1月正常生產(chǎn)。

很長時間內(nèi)，項目無法對中國鋁業(yè)帶來正面的業(yè)績影響。如果中國鋁業(yè)繼續(xù)承擔(dān)該項目的開發(fā)投入，接下來每年的巨額利息支出，將給公司財務(wù)帶來巨大的壓力。

而向母公司轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司股權(quán)的股權(quán)，不僅能獲得54億元的浮盈，中國鋁業(yè)接下來幾年還不用負(fù)擔(dān)長期的貸款利息?？梢哉f在改善財務(wù)報表方面達(dá)到一石二鳥的效果。

中國鋁業(yè)的減負(fù)資本運作

轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司的背景是，中國鋁業(yè)繼2012年度暴虧82.33億元之后，今年上半年又產(chǎn)生6.23億元的虧損。

如果虧損勢頭得不到扼制，明年極有遭遇ST的可能。除了轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦股權(quán)，今天已來，中國鋁業(yè)已經(jīng)展開了多項以減負(fù)為目的的資本運作。

中國鋁業(yè)主營鋁土礦的開采、氧化鋁、原鋁、鋁加工品的生產(chǎn)和銷售，同時從事煤炭、鐵礦石經(jīng)營等業(yè)務(wù)，系中國有色金屬工業(yè)的龍頭之一。

近幾年來由于鋁制品產(chǎn)能供應(yīng)持續(xù)加大導(dǎo)致嚴(yán)重過剩，消費增速放緩，使得國內(nèi)鋁價持續(xù)震蕩走低。中國鋁業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利持續(xù)下降，存貨跌價準(zhǔn)備上升及印尼的鋁土礦出口限制等因素，在2012年出現(xiàn)大規(guī)模的虧損。

在中國鋁業(yè)的幾大業(yè)務(wù)板塊中：

氧化鋁板塊2012年虧損37.45億元，2011年度為盈利3.52億元。

原鋁板塊，2012年虧損30.85億元，2011年度為盈利9.05億元。

鋁加工板塊，2012年虧損13.86億元，2011年為虧損3.36億元。

貿(mào)易板塊，2012年盈利4.38億元，2011年為盈利6.71億元。

其它業(yè)務(wù)板塊，2012年虧損14.49億元，2011年度為虧損10.51億元。

從以上數(shù)據(jù)可見，常規(guī)業(yè)務(wù)的虧損，是中國鋁業(yè)2012年度巨虧的主要原因。

同時對西芒杜項目的注資投入、2012年收購寧夏發(fā)電等股權(quán)收購活動，大大增加了中國鋁業(yè)的負(fù)債規(guī)模，2012年度，中國鋁業(yè)新增負(fù)債218.44億元，僅年度財務(wù)費用就達(dá)46.64億元。

今年上半年，鋁業(yè)的產(chǎn)能仍然過剩，鋁價繼續(xù)低迷。中國鋁業(yè)開展了大規(guī)模的資產(chǎn)整理，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

5月13日，中國鋁業(yè)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓所持八家鋁加工企業(yè)股權(quán)，掛牌家32.42億元，上述資產(chǎn)最終被大股東中鋁公司取得。

6月6日，中國鋁業(yè)將旗下的貴州分公司氧化鋁生產(chǎn)線，以44.28億元的總價，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給中鋁公司旗下的貴州鋁廠。

同一天，中國鋁業(yè)將旗下西北鋁加工分公司股權(quán)，以16.59億元的總價，轉(zhuǎn)讓給中鋁公司。

經(jīng)過上述一系列運作，中國鋁業(yè)在上半年產(chǎn)生了17.55億元的投資收益，比去年同期增加達(dá)15.99億元之多。同時，剝離了連續(xù)兩年虧損的鋁加工資產(chǎn)和今年繼續(xù)虧損的氧化鋁生產(chǎn)線，實現(xiàn)一定程度的減虧。

最終，半年報顯示，中國鋁業(yè)實現(xiàn)6.24億元的凈虧損，而2012年中，虧損的數(shù)字是32.53億元。同時，中國鋁業(yè)的氧化鋁、原鋁、鋁加工等固有板塊的虧損幅度較2012年中均有不同幅度的減小。另外，因為新收購寧夏能源貢獻(xiàn)了一定利潤，使得中國鋁業(yè)新的能源板塊在上半年產(chǎn)生1.59億元的盈利。

接下來，出售中鋁鐵礦公司產(chǎn)生的54億元賬面利潤，在很大程度上扭轉(zhuǎn)中國鋁業(yè)今年年度虧損的命運。

母公司未必吃虧

今年上半年以來，大股東中鋁公司先后與中國鋁業(yè)進(jìn)行了三筆巨額資產(chǎn)交易，加上近期中鋁鐵礦公司的股權(quán)交易，為獲得這些資產(chǎn)，大股東中鋁公司累計將向中國鋁業(yè)支付超過200億元。

盡管以上交易能極大改善中國鋁業(yè)的財務(wù)狀況。但對中鋁公司而言，付出這些對價，并不算吃虧。

以中鋁鐵礦相關(guān)的西芒杜項目為例，根據(jù)力拓2008年公布的勘探結(jié)果，該礦已控制和推斷儲量為22.5億噸，項目總資源量可能高達(dá)50億噸，品位達(dá)66%。中國鋁業(yè)目前的投入，相對西芒杜鐵礦的實際價值，堪稱微不足道。

2008年左右，因幾內(nèi)亞政權(quán)更迭，力拓集團一度將失去礦區(qū)的采礦權(quán)，后為獲得中國政府在非洲的影響力支持，力拓邀中國鋁業(yè)成立合資公司，共同開發(fā)西芒杜項目。由于中國的介入和協(xié)調(diào)，2011年，幾內(nèi)亞共和國與力拓集團簽訂《和解協(xié)議》，正式向合資公司授予了西芒杜的部份區(qū)塊礦權(quán)。

在此背景下，中國鋁業(yè)入股西芒杜項目時，付出的對價較項目實際價值較低，即使中鋁公司以54億元的溢價收購，接下來隨著礦山的投產(chǎn)，仍具備升值空間。

中國鋁業(yè)與中鋁公司轉(zhuǎn)讓貴州氧化鋁生產(chǎn)線的背景，是根據(jù)貴陽市最新的城市規(guī)劃方案，氧化鋁生產(chǎn)線所在的白云區(qū)已從工業(yè)區(qū)撤底轉(zhuǎn)化為商業(yè)區(qū)，中鋁公司獲得生產(chǎn)線相關(guān)的土地資源后，可以進(jìn)行總體規(guī)劃和綜合開發(fā)，通過土地資源增值獲得收益。

而在中國鋁業(yè)向中鋁公司打包出讓8家鋁加工企業(yè)股權(quán)的同時，連帶還打包轉(zhuǎn)讓有中國鋁業(yè)對兩家鋁加工企業(yè)中鋁河南鋁業(yè)有限公司和中鋁青島輕金屬有限公司合計29.25億元的債權(quán)，最終中鋁公司以17.55億元收讓標(biāo)的債權(quán)，較原價價差達(dá)11.7億元，也算獲利菲淺。

受挫的鐵礦石雄心

目前，中國鋁業(yè)經(jīng)核準(zhǔn)的主業(yè)內(nèi)容已不僅限于有是金屬加工，還包括礦產(chǎn)資源開發(fā)、相關(guān)貿(mào)易及工程技術(shù)服務(wù)等。

2012年度，通過收購寧夏發(fā)電集團控股權(quán)，中國鋁業(yè)開始涉及發(fā)電領(lǐng)域并獲得了兩個煤礦。加上此前對西芒杜鐵礦的介入，都顯示出中國鋁業(yè)有在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域擴張的意圖。

但目前中國鋁業(yè)的主營的原鋁及氧化鋁業(yè)務(wù)仍在虧損線上徘徊，同時財務(wù)成本高企仍是一大壓力，上半年僅利息支出仍達(dá)34.34億元之多。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓能在一定時間內(nèi)扮靚報表，但造成財務(wù)壓力的根本原因尚未得到明顯改善。

本次向母公司轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司股份的交易，以及上半年的資本運作都表明，主營業(yè)務(wù)的低迷、以及急進(jìn)股權(quán)運作帶來的巨大財務(wù)壓力，使得中國鋁業(yè)在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的發(fā)展有心無力，減負(fù)成為中國鋁業(yè)的核心課題。

在此背景下，中鋁鐵礦公司的股份轉(zhuǎn)讓，使得中國鋁業(yè)的鐵礦石雄心暫時受挫，但也并不排除中鋁公司將來會在西芒杜鐵礦投產(chǎn)后，再把相關(guān)權(quán)益注入上市公司的可能。