上海自貿(mào)區(qū)金融自由化之路

上海自貿(mào)區(qū)，將以什么速度成長，取決于它是種在盆里還是種在土里。如果上海自貿(mào)區(qū)的金融開放僅僅限于28平方公里內(nèi)部的企業(yè)、居民和資金，那么它就是種在盆里的苗，長得再好也不過是一株盆景;反過來，如果自貿(mào)區(qū)的離岸金融是背靠長三角的經(jīng)濟(jì)腹地和陸家嘴的在岸金融中心，“一線”和“二線”之間有著非常靈活有機(jī)的互動(dòng)，那么這棵苗就是種在地里，種在長江三角洲的經(jīng)濟(jì)腹地和上海陸家嘴的金融腹地上，長成參天大樹在所必然。

決定上海自貿(mào)區(qū)是盆景還是森林的另一個(gè)因素是，上海將會有什么樣的政策優(yōu)勢來吸引金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

加入世貿(mào)組織以來，中國的商品經(jīng)濟(jì)在不斷提高的外貿(mào)依存度下逐漸和國際接軌，成為國際分工版圖上的一個(gè)有機(jī)構(gòu)成部分。十八屆三中全會開啟的新一輪對外開放，核心要義在于金融開放，通過開放資本項(xiàng)下的人民幣可兌換，建立離岸金融中心來促進(jìn)國內(nèi)外金融市場的逐漸接軌，推動(dòng)人民幣國際化，是中國進(jìn)一步提高大國地位、增強(qiáng)國際影響力的必舉之棋。

作為中國深化經(jīng)濟(jì)體制改革的有機(jī)組成部分，上海自貿(mào)區(qū)本質(zhì)上是金融體制改革開放的試驗(yàn)田。然而，上海自貿(mào)區(qū)的金融開放能走多遠(yuǎn)? 是否能成為中國金融自由化的起點(diǎn)?自貿(mào)區(qū)掛牌4個(gè)月以來，這個(gè)疑慮越來越深。

離岸金融的發(fā)展是自貿(mào)區(qū)成功的必要前提

從國際主要貿(mào)易自由港的實(shí)踐來看，成為國際離岸金融貿(mào)易中心一般需要具備三個(gè)條件，即：①超國界的貨物自由進(jìn)出;②放開行業(yè)與經(jīng)營方式限制前提下的投資自由;③ 以外匯自由兌換與資本跨境自由流動(dòng)為基礎(chǔ)的金融自由化。從這個(gè)角度來看，上海自貿(mào)區(qū)能否成為一個(gè)真正的國際自由貿(mào)易港主要取決于后面兩個(gè)條件。

在這里，“自由貿(mào)易”所引發(fā)的商貿(mào)物流只是表象，更深層次的政策突破將落在金融自由化，包括資本項(xiàng)目開放、人民幣可兌換和利率市場化。

1990年，為了便利引進(jìn)外資和促進(jìn)對外貿(mào)易，我國設(shè)立首個(gè)海關(guān)特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)域――上海外高橋保稅區(qū)。在投入了大量人力和財(cái)力之后，保稅區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)達(dá)到了國際一流的水準(zhǔn)。但在“重硬輕軟”的規(guī)劃思路下，與之配套的金融服務(wù)則相對滯后，外匯資金管理缺乏完整的法律框架、跨境收支管理體系不統(tǒng)一、不完善，區(qū)內(nèi)外匯政策及時(shí)調(diào)整能力不足。2000年，中國加入世貿(mào)組織之后，貿(mào)易壁壘逐步放低，區(qū)外政策限制也隨之大幅放寬，“貨物自由進(jìn)出”對于保稅區(qū)來說，已經(jīng)失去“特區(qū)優(yōu)勢”，自由貿(mào)易港所需要的離岸金融服務(wù)之短板卻顯得格外突出。

由此看來，“外高橋保稅區(qū)”升級成“上海自由貿(mào)易區(qū)”，唯一的推手便是離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。

首先，發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)是打造“自由貿(mào)易升級版”的必然選擇。現(xiàn)有《保稅區(qū)外匯管理辦法》和各保稅區(qū)自定的規(guī)則中對進(jìn)口付匯規(guī)定較為嚴(yán)格，以企業(yè)實(shí)到資本為標(biāo)準(zhǔn)限制企業(yè)購匯支付額度，外匯支付手續(xù)要求嚴(yán)格，其主要出發(fā)點(diǎn)為防范偷逃匯，但實(shí)際效果是影響了區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營的便利性，貨在“關(guān)外”，錢在“關(guān)內(nèi)”，金融制度和貿(mào)易政策脫節(jié)，使得金融服務(wù)成為自由貿(mào)易的軟肋。因此，將區(qū)內(nèi)金融業(yè)務(wù)按照離岸金融規(guī)則進(jìn)行管理，并打通區(qū)內(nèi)區(qū)外的資金流動(dòng)渠道，降低企業(yè)經(jīng)營成本，是提高自由貿(mào)易區(qū)對各類企業(yè)吸引力的關(guān)鍵因素，也是貿(mào)易自由化的新動(dòng)力。

其次，金融自由化是上海自貿(mào)區(qū)成為離岸金融中心的制度前提。從現(xiàn)有的政策傾向來看，上海自貿(mào)區(qū)將率先試點(diǎn)人民幣可兌換和資本項(xiàng)目開放。8月28日內(nèi)地和香港特區(qū)政府簽署的《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(CEPA)補(bǔ)充協(xié)議十，允許符合資格的香港金融機(jī)構(gòu)按照內(nèi)地有關(guān)規(guī)定，在內(nèi)地批準(zhǔn)的“金融改革先行先試”若干改革試驗(yàn)區(qū)內(nèi)新設(shè)合資全牌照證券公司，且內(nèi)地股東不限于證券公司，上海自貿(mào)區(qū)作為金融改革先行先試的區(qū)域，開始向外(合)資金融機(jī)構(gòu)全面開放業(yè)務(wù)。要形成“離岸金融中心”，放開外國金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營活動(dòng)的限制，吸引足夠的“離岸機(jī)構(gòu)”入駐是前提，在此基礎(chǔ)上，還需要離岸業(yè)務(wù)經(jīng)營的政策環(huán)境。因此，放寬直至取消自貿(mào)區(qū)和境外資本的自由往來，使之成為境內(nèi)居民投資境外資本市場的窗口，同時(shí)也成為境外居民投資人民幣證券的有效通道。

第三，金融自由化是控制資本項(xiàng)目開放風(fēng)險(xiǎn)的必出之牌。在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，中國是為數(shù)不多的至今仍然實(shí)行匯率和利率管制的國家，資本項(xiàng)目的逐步開放將導(dǎo)致國際市場的資金出于逐利的目的大量進(jìn)出，如何調(diào)節(jié)資本流動(dòng)的方向及其規(guī)模，匯率和利率是非常重要的風(fēng)險(xiǎn)閥門，因此，和資本項(xiàng)目逐步開放相配套的應(yīng)該還有人民幣匯率的進(jìn)一步彈性化和更加徹底的利率市場化。

如果說，二十年前的深圳特區(qū)是市場經(jīng)濟(jì)的一塊試驗(yàn)田，那么，今天的上海自由貿(mào)易區(qū)則是金融自由化的一塊試驗(yàn)田。隨著經(jīng)常項(xiàng)目開放和中國加入世貿(mào)組織，貿(mào)易自由化已然成為經(jīng)濟(jì)事實(shí)。下一個(gè)“改革開放試驗(yàn)田”要推動(dòng)的必然是與貿(mào)易自由化相配套的金融自由化。

經(jīng)濟(jì)腹地是離岸金融中心成長的重要土壤

“自貿(mào)區(qū)是改革開放的試驗(yàn)田”，這個(gè)試驗(yàn)田會是一個(gè)永遠(yuǎn)長不大的盆景，還是在不久的將來能蔓延成金融自由市場的森林?關(guān)鍵取決于兩個(gè)因素：

第一，離岸市場和在岸市場之間的互動(dòng)機(jī)制。即“二線”到“一線”的金融防線怎么管。