馬航黑天鵝烤焦全球市場

黑天鵝飛過天際，市場再次證明黑天鵝理論。

中了詛咒的馬航一架航班被擊落，17日從阿姆斯特丹飛往吉隆坡的馬航航班為MH17在烏克蘭頓涅茨克附近被導(dǎo)彈擊落，機(jī)上300人左右全部遇難。

這一不幸的悲劇成為市場最大的黑天鵝，美國股市下滑，避險(xiǎn)的美國德國國債、黃金價(jià)格上漲，芝加哥恐慌指數(shù)VIX指數(shù)當(dāng)天暴漲32.18%，收14.54。那些以長資金杠桿博取小波動率收益的對沖基金，難以存活。

芝加哥恐慌指數(shù)反映，全球處于低風(fēng)險(xiǎn)狂歡之中，美國標(biāo)普500與道指的上漲似乎看不到盡頭，債券也受到狂熱追捧。6月初，芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)跌至11點(diǎn)以下，創(chuàng)下2007年2月以來新低，為長期平均值的一半。VIX達(dá)到10.7并不是史上最低，1993年和2007年時(shí)都曾低至10以下。從最近的260日平均值來看，VIX指數(shù)為13.88，處于15的風(fēng)險(xiǎn)線以下?？只胖笖?shù)券商MKM Partners以“ZZZZZZ”為標(biāo)題發(fā)布衍生工具交易策略晨報(bào)，表示波動率低到大家可以昏昏欲睡。總而言之一句話，西線無戰(zhàn)事，大家放心睡覺，放心投資。

股票市場波動率（VIX）刷新了2007年保持的低位水平，債券市場同樣如此，美國3月期國債收益率和10年期國債收益率收益率對VIX收益有先導(dǎo)作用，領(lǐng)先時(shí)間大概為3個(gè)季度左右，3月期國債收益率更為明顯，歐美國債受到狂熱追捧，顯示市場波動率還會維持在低位。

管理2萬億美元資產(chǎn)的債券大王格羅斯6月19日表示，押注于低波動率是其對未來3-5年展望的一部分，即所謂的“新中性”時(shí)代。其特點(diǎn)是低利率、更低更穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)增長：“基本上來說，我們就是在賣價(jià)格波動保險(xiǎn)，在PICMO，我們過去4-5周一直在做這種事情。”中國股市的波動率也低，只不過是在低市盈率的泥潭里保持低波動，形成“新常態(tài)”。

恐慌指數(shù)低不是市場風(fēng)險(xiǎn)小的標(biāo)志，3月底與4月下旬VIX指數(shù)各有一個(gè)尖峰，上沖到17.82與16，從事杠桿交易的投資者將遭受重創(chuàng)。而現(xiàn)在，馬航飛機(jī)被擊落再次提醒，黑天鵝將越來越多，以為全球市場將在低風(fēng)險(xiǎn)中享受股債雙重高收益，無異于癡人說夢。7月17日盤中芝加哥恐慌指數(shù)一度上升39％，杠桿超過3倍以上的做多投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重重。

把市場想像成一盆溫水，風(fēng)平浪靜，突然電閃雷鳴狂風(fēng)大作，小型火山開始噴發(fā)，不少呆在火山周邊舒服泡溫泉的人成為炮灰。

在某個(gè)出人意料的時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)極端性風(fēng)險(xiǎn)，是市場洗牌的大好機(jī)會，缺乏資金實(shí)力與對沖能力不強(qiáng)的投資者被洗出局。7月10日，葡萄牙最大上市銀行葡萄牙最大上市銀行——圣靈銀行（Banco Espirito Santo，BES）陷入支付危機(jī)，“債主”葡萄牙電信公司當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月16日確認(rèn)沒有收到該銀行所應(yīng)償還的8.47億歐元（約合11.5億美元）資金。該銀行當(dāng)天股價(jià)大跌19%，葡萄牙股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫停其交易，西班牙Banco Popular取消了7.5億歐元債券發(fā)行計(jì)劃，建筑商ACS也取消了發(fā)債計(jì)劃。希臘發(fā)售30億歐元公債需求平平，只勉強(qiáng)籌得一半資金。歐元下跌，但從長期趨勢看，歐元與美元仍在窄幅區(qū)間震蕩。

不僅葡萄牙、西班牙等南歐國家債務(wù)引發(fā)擔(dān)憂，一直被看漲的人民幣匯率今年走勢詭異，一改以往單邊升值的走勢連續(xù)貶值，截止5月12日，人民幣兌美元累計(jì)下跌2.9%。到7月18日，人民幣匯率中間價(jià)連續(xù)第五個(gè)交易日下跌，累計(jì)下跌121個(gè)基點(diǎn)。而自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2014年3月末，人民幣對美元匯率累計(jì)升值34.53%；人民幣名義有效匯率升值30.23%，實(shí)際有效匯率升值40.59%?？炊嗳嗣駧诺耐顿Y者只能認(rèn)輸出局。

馬航被襲導(dǎo)致一波恐慌浪潮，烏克蘭危局影響到全球主要市場，讓沉醉在“新中性”里的投資者猛然驚醒，投資市場不是一座死火山，而是在局部活躍，如歐洲債務(wù)市場、人民幣匯率市場、日元匯率市場，火山偶爾噴發(fā)，就足以消滅一片地區(qū)。上次馬航失聯(lián)對歐美影響較小，而現(xiàn)在從航線、乘客、失事地點(diǎn)顯示，發(fā)生在歐洲的火藥桶地區(qū)。

中國市場的情況同樣如此，市場總體平穩(wěn)，卻在新股、涉煤涉礦涉房信托、公司信用債等局部地區(qū)爆發(fā)，使某些不幸的投資者成為炮灰。

馬航黑天鵝對“新中性”市場說提出挑戰(zhàn)，目前市場前景并不象恐慌指數(shù)所顯示的那么安穩(wěn)，而是處于暗流涌動、風(fēng)險(xiǎn)積聚的關(guān)鍵時(shí)期。