央行又印錢了嗎？

央行靜悄悄做了件大事，性質(zhì)模糊不清。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，央行以PSL（抵押補(bǔ)充貸款）的方式注資國開行，今年4月向國開行注資1萬億，放于同業(yè)往來項(xiàng)下，一次到賬、分批提款，國開行每次提現(xiàn)須經(jīng)央行同意。國開行以手中持有的債券等作為抵押，期限三年，利率一年一議。而《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》引述知情人士稱，此次PSL還款資金主要來源于國開行住宅金融事業(yè)部未來在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的住宅金融專項(xiàng)債券。

由于無法獲得更多官方信息，僅就媒體披露來看，此事存在疑問。

第一，到底是不是發(fā)放基礎(chǔ)貨幣？央行注資國開行置于同業(yè)往來項(xiàng)下，沒有體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中，說明不是基礎(chǔ)貨幣，但事實(shí)上央行憑空創(chuàng)造出萬億資金，與基礎(chǔ)貨幣有相似之處。

PSL本質(zhì)上是貨幣投放方式，是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的手段之一，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成7月15日在央行內(nèi)部吹風(fēng)會(huì)上表示，外匯占款波動(dòng)不會(huì)影響央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的能力。5月份央行口徑新增外匯占款僅3.61億元人民幣，環(huán)比銳減99%；5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款386.65億元，創(chuàng)九個(gè)月內(nèi)新低?？客鈪R占款發(fā)行基礎(chǔ)貨幣不現(xiàn)實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生大改變，盛松成表示，“我們以后可以進(jìn)行市場(chǎng)公開操作。在美國就是這樣，美國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)主要就是通過公開市場(chǎng)操作，比如持有國債。我國可能會(huì)多管齊下進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。對(duì)于PSL（抵押補(bǔ)充貸款），央行也在探索研究中，這也是一種再貸款。”

央行此次靜悄悄注資，利率不詳，資產(chǎn)負(fù)債表沒有顯示，似不愿引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，與貨幣市場(chǎng)的公開指引作用背道而馳。也許央行不愿意承認(rèn)創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，也許央行想維持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期？又或許，市場(chǎng)的解讀全部錯(cuò)誤，根本不是PSL？但無論如何，中行優(yōu)匯通的例子顯示只有決策者了解的改革，會(huì)引發(fā)對(duì)改革的質(zhì)疑。

第二，是不是定向?qū)捤?？是，又不是?/p>

與中投公司當(dāng)時(shí)通過財(cái)政部周轉(zhuǎn)不同，此次央行直接注資，擴(kuò)大國開行資產(chǎn)規(guī)模：今年第一季度末國開行資產(chǎn)總額為8.34萬億元，截至6月末，全行資產(chǎn)總額9.9萬億元，與1萬億注資吻合。此次注資國開行有抵押物，據(jù)國開行內(nèi)部人士透露，本次國開行的抵押物主要來源于國開行持有的債券，并少部分運(yùn)用了國開行自有的其他資產(chǎn)，還款來源則是國開行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的住宅金融專項(xiàng)債券，央行沒有一手買債券一手發(fā)貨幣，并不是量化寬松。因此，央行如同在銀行間市場(chǎng)吸納貨幣之水，注入了國開行的政策性房地產(chǎn)銀行之中。

受央行政策的鼓勵(lì)，7月22日國開行發(fā)行債券受到追捧，有交易員表示，“一般投標(biāo)倍數(shù)在1.5—2倍就算很好了。而國開行今天5年期限品種全場(chǎng)認(rèn)購量達(dá)到5.61倍，利率為4.92%，低于昨天估值16個(gè)基點(diǎn)，3年期限品種全場(chǎng)認(rèn)購量達(dá)到6.01倍，利率4.81%，低于昨天估值10個(gè)基點(diǎn)，5年期限邊際1.5倍，3年期限邊際1.08倍”。央行的引水政策取得了成功，投資者相信政府的棚戶區(qū)改造政策，相信央行的指引不會(huì)有高風(fēng)險(xiǎn)。

第三，央行起到了越來越大的調(diào)控作用，是否與市場(chǎng)化背道而馳，是否能夠如愿起到提振經(jīng)濟(jì)的作用？

從目前看，央行貨幣政策總量持穩(wěn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向不會(huì)變，通過壞帳率處理等方式，將資金引向三農(nóng)與中小企業(yè)，通過萬億注資將資金引向棚戶區(qū)改造等民生經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。

棚戶區(qū)改造可以拉動(dòng)投資、帶動(dòng)城市升級(jí)，但問題是投資量大、回款周期長，在最好情況下利潤在3%到5%之間。2011年兩會(huì)期間，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長齊驥稱，“做了一個(gè)大致的測(cè)算，（1000萬套保障性住房和棚戶區(qū)改造住房）年度投資大概在1.3萬億到1.4萬億元之間”，如何籌資讓人頭痛?，F(xiàn)在，政策方向明確，據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，國開行住宅金融事業(yè)部籌建申請(qǐng)已于6月份獲得銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)，將于7月底掛牌。其主要功能是為全國棚改提速提供成本適當(dāng)、長期穩(wěn)定的建設(shè)資金。上半年以來，國開行新增承諾棚改貸款6760億元，比去年同期增加近18倍；已發(fā)放貸款2195億元。其中，4月2日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議以來發(fā)放貸款1949億元，同比增長達(dá)到了驚人的433%。

政府鼓勵(lì)投入小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造，投資者是不是買帳，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)上升怎么辦，這些市場(chǎng)難題不是政府能夠說了算的。目前央行實(shí)行的資金定向“滴灌”政策，能不能起到效果，還是讓資金使用效率更低，有待觀察。無論如何，以往由商業(yè)銀行貸款進(jìn)行資金配置，輔之以政策性銀行的民生發(fā)展功能，現(xiàn)在則有由央行代勞的趨勢(shì)，市場(chǎng)化的方向有所逆轉(zhuǎn)，沒什么值得高興的。

現(xiàn)在由中央政府信用支撐金融信用，這是一條危險(xiǎn)之路，有必要發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)，讓市場(chǎng)投資者為市場(chǎng)信用定價(jià)，而不是讓投資者追逐政策，完全喪失自身的定價(jià)能力。