中國式量化寬松能維持多長的增長蜜月？

問題1：近期PMI數(shù)據(jù)的改善與A股市場的上漲和今年以來宏觀經(jīng)濟政策之間到底是一個什么關(guān)系？

林采宜：我個人認(rèn)為最近的股市上漲，應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟積極政策包括貨幣政策、財政政策綜合作用的一個結(jié)果，從今年3月份以來，從貨幣政策來看，政府就不斷地推出了一輪又一輪的貨幣寬松和信貸寬松，從3月份農(nóng)村商業(yè)銀行的再貸款，到了4月份縣域以下農(nóng)商行、農(nóng)合行的降準(zhǔn)，再到6月份降準(zhǔn)的范圍進一步擴大，還有就是存貸比口徑的調(diào)整，包括最近剛剛出臺的向國家開發(fā)銀行定向投放的補充抵押貸款一萬億，這寫都是一個貨幣寬松的政策和信貸寬松的組合拳，這一系列寬松政策，實際上釋放了一定規(guī)模的流動性，導(dǎo)致最近一段時間整個市場的利率中樞在逐漸地下移，普遍的流動性寬松是利率走低的主要因素。這是貨幣政策方面。

從財政政策來看，今年5月份、6月份兩個月的財政支出都超過了25%的增幅，也就是說政府積極的財政政策現(xiàn)在看來不是一句空話，而是實實在在的一個加大力度的投入，這些真金白銀的投入，實際上，拉動了對實體經(jīng)濟的有效需求，這在5月份、6月份包括7月份的PMI指數(shù)、工業(yè)增加值還有企業(yè)利潤數(shù)據(jù)增長里都體現(xiàn)出來了，這些數(shù)據(jù)的回暖，實際上都有很強的政策效應(yīng)在里邊，所以整體上來說是宏觀經(jīng)濟的積極財政政策和寬松貨幣政策共同拉動了整個實體經(jīng)濟的需求，而這個需求反映成宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的時候，又影響了市場的預(yù)期，所以促成了股市目前比較好的一個形勢。

問題2：定向降準(zhǔn)、定向再貸款等政策和普遍降準(zhǔn)、降息這樣直接的調(diào)控手段之間有哪些區(qū)別？在下半年，您覺得應(yīng)該在調(diào)控手段上會有變化嗎？原因是什么？

林采宜：我覺得這兩個調(diào)控政策具體區(qū)別就在于，普遍的降準(zhǔn)、降息，實際上就是放水，而定向?qū)捤?，實際上把盲目的放水變成了一個定向引水，那也就是說，定向的寬松政策實際上帶有結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策目標(biāo)在里面，它可以使流動性更多地流向一些小微、三農(nóng)，包括棚戶區(qū)改造等一些政府需要扶持的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)，防止資金流動性過剩以后，又流向一些空轉(zhuǎn)或者過剩產(chǎn)業(yè)，所以我說，兩種政策主要的區(qū)別就在一種有結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用在里邊，而另一種只是簡單的一個逆周期的操作，就是放松一個流動性。從下半年來看的話，我個人認(rèn)為比較合理的政策宗旨還是要繼續(xù)維持這種定向原則，畢竟我們刺激經(jīng)濟的增長，它不是最終目的，其實我們保增長的目的是為了促改革，保證結(jié)構(gòu)調(diào)整能夠有一個平緩的環(huán)境，所以說定向的貨幣政策和財政政策，它能夠起到把結(jié)構(gòu)調(diào)整和貨幣寬松結(jié)合在一起的效用，所以我個人認(rèn)為下半年如果貨幣和財政繼續(xù)寬松的話，應(yīng)該仍然保持定向為好。

問題3：如果詳細(xì)地梳理一下上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們會發(fā)現(xiàn)一個問題。雖然像GDP，包括工業(yè)增速、固定資產(chǎn)投資這一類數(shù)據(jù)開始反彈，但是一些更直觀描述經(jīng)濟活躍度的指標(biāo)，比如說像鐵路貨運，像發(fā)電量，那您如何看待這些數(shù)據(jù)之間的差異？

林采宜：我覺得這兩樣數(shù)據(jù)存在可能差異，可能有兩個方面的原因，第一個方面原因可能是統(tǒng)計口徑的問題，因為我們統(tǒng)計局反映的都是規(guī)模以上工業(yè)的增加值和利潤，在結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，通常企業(yè)兼并，收購比較頻繁，比如說原來你兩個小企業(yè)，那么不在這個規(guī)模以上企業(yè)的統(tǒng)計口徑之內(nèi)，但是合并了以后就進入了這個統(tǒng)計口徑，還有就說大企業(yè)在兼并一些小企業(yè)，那么實際上是把那些小企業(yè)原來在統(tǒng)計口徑之外的一些產(chǎn)量，包括利潤都納入了整個大企業(yè)的范圍，所以說這里面的增長，我認(rèn)為有統(tǒng)計口徑的因素在里面，這是一個因素。

另一個方面，您提到了發(fā)電量和貨運，其實發(fā)電量和貨運是在傳統(tǒng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下面的一個比較明顯的制造業(yè)晴雨表，但是最近第一季度的和上半年的數(shù)據(jù)，我們都注意到了，中國單位GDP的平均能耗實際上在不斷下降，上半年GDP單位能耗平均下降了4.2%，這就意味著每產(chǎn)出一個單位的GDP，對煤、電、氣，這些能源消耗的指標(biāo)在減少，這是一個方面。

第二個方面的話，就是我們能源結(jié)構(gòu)的改變，原來我們國家65%的能耗都來源自煤的能耗，而煤是需要大量運輸?shù)?，但是自從我們?jīng)濟結(jié)構(gòu)進入一個轉(zhuǎn)型和調(diào)整階段以后，在我們的這個能源消耗結(jié)構(gòu)中，最近兩年實際上煤的消耗在不斷地下降，那么這也會影響到鐵路的貨運量，所以說貨運量和發(fā)電量的增長和整個工業(yè)增加值的一個增長不匹配，這里面是有結(jié)構(gòu)的因素和統(tǒng)計的因素，兩個因素共同來形成的，也就說我們發(fā)現(xiàn)就是從2011年、2012年到現(xiàn)在，就是發(fā)電量、貨運量和國民經(jīng)濟增長的指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了一個相關(guān)性的弱化，這意味著什么？意味著中國的經(jīng)濟已經(jīng)從傳統(tǒng)的這種以耗煤為主要模式的一種高耗能型的一個增長模式，逐漸的向現(xiàn)代高級工業(yè)化和服務(wù)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)換，所以說煤電跟工業(yè)增加值會出現(xiàn)這樣一個背離。

問題4：另外咱們剛才提到股市和一些重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，在出現(xiàn)回暖方面都出現(xiàn)了一個共振。有人戲稱這是中國經(jīng)濟的一個“小蜜月”，您覺得這個影響這個蜜月期的主要因素是什么，

林采宜：我覺得股市這個蜜月期的話，實際上是由兩個因素共同形成的，一個是政策因素，一個是預(yù)期。政策因素方面看，就要看下半年我們這種量化寬松政策還會不會有新的一輪的不斷地推出。第二個也看積極財政政策落實的力度和節(jié)奏，第二個就是市場的預(yù)期，包括對宏觀經(jīng)濟寬松的貨幣政策和積極的財政政策的預(yù)期。我個人認(rèn)為，企業(yè)的利潤數(shù)據(jù)，其實是最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，如果說企業(yè)的利潤數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個實質(zhì)性的可持續(xù)的增長的話，那么股市的蜜月期可能相對來說會比較長一些，這是我個人的觀點，

問題5：您現(xiàn)在對企業(yè)下半年整個利潤數(shù)據(jù)的綜合判斷整體的趨勢是什么樣的？

林采宜：我個人要看，如果是一些服務(wù)型行業(yè)或者是一些新興行業(yè)的話，我認(rèn)為下半年的增長是非常的樂觀的，那么如果是一些傳統(tǒng)的行業(yè)，包括一些傳統(tǒng)的制造業(yè)，還有產(chǎn)能過剩行業(yè)的話，可能就要看政策它的一個扶持力度，總體而言，我認(rèn)為下半年整個企業(yè)的利潤數(shù)據(jù)會出現(xiàn)一種結(jié)構(gòu)性的變化，也就說好的會更好，差的可能會更差。

問題6：您覺得中國經(jīng)濟短期、中期和長期面臨的最大隱患或者是問題是什么？

林采宜：我覺得中國經(jīng)濟短期比較大的風(fēng)險就是房地產(chǎn)的下滑，畢竟十年來中國經(jīng)濟增長的一個很重要的引擎就是房地產(chǎn)的高歌猛進，今年房地產(chǎn)很明顯已經(jīng)進入拐點，實際上，從增長的角度來看，房地產(chǎn)的下滑，是政府或者說其他各種方式所無法來對沖的需求萎縮，房地產(chǎn)的下滑會形成比較直接的效應(yīng)就是一些信托產(chǎn)品，比如說房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，還有一些信用債的違約，通常一個行業(yè)的衰退導(dǎo)致跟這行業(yè)相關(guān)的一些金融產(chǎn)品出現(xiàn)一些違約事件，這是短期的風(fēng)險。如果說中長期的風(fēng)險，我個人認(rèn)為更多的還是結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位，也就是說，一輪又一輪的這個寬松政策或者說刺激政策可能延緩了過剩產(chǎn)業(yè)的市場出清，影響到資源配置調(diào)整的進程，如果這樣，我們中國有可能步入類似于日本那樣的一個中長期處于不增長的階段，我個人認(rèn)為某種意義上說寬松（刺激）政策會弱化改革對經(jīng)濟的一種刺激作用，延長經(jīng)濟周期的調(diào)整，如果在刺激的環(huán)境下面，中國只有產(chǎn)業(yè)的區(qū)域轉(zhuǎn)移（最近這兩年，實際上是非常明顯，就從東部地區(qū)到西部和中部地區(qū)的一個產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，東部的增長在放慢，而中西部的增長在加快，但是產(chǎn)業(yè)升級換代的跡象，包括企業(yè)創(chuàng)新能力的形成，這種現(xiàn)象還不明顯），企業(yè)沒有找到升級的驅(qū)動力，就是以創(chuàng)新來帶動整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成在全球范圍的綜合競爭力，我認(rèn)為這是中國未來最大的風(fēng)險。