“蕭條?！睍?huì)將注冊(cè)制改革置于險(xiǎn)境

在經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)能過剩、金融危機(jī)的大背景下，A股瘋牛行情似乎就是“停不下來”。5月6日滬綜指站上了5000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下了7年多以來的新高。馬上5月8日，股市就再次輕松站上了5100點(diǎn)。為了解釋這種現(xiàn)象的合理性，很多人稱此輪行情是“改革牛”。就是人們對(duì)改革預(yù)期持樂觀的看法，這才走出了本輪牛市行情。

于是，有專家提出這是加速IPO注冊(cè)制改革的大好時(shí)機(jī)。其實(shí)，早在十八屆三中全會(huì)IPO注冊(cè)制改革便寫進(jìn)了黨中央文件。2015年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式宣布，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是2015年資本市場(chǎng)改革的頭等大事。而事實(shí)上，近期債券市場(chǎng)上的注冊(cè)制改革正在推進(jìn)，估計(jì)IPO注冊(cè)制改革將在年底前完成。

決策層急于推進(jìn)注冊(cè)制原因有三：其一，注冊(cè)制能加快企業(yè)上市融資的步伐，解決企業(yè)融資難、融資貴的老問題。其二，注冊(cè)制不用對(duì)上市公司長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行審核，只要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，上報(bào)證監(jiān)會(huì)備案即可，這就無形中增加了股票的供應(yīng)量，更有利于解決股市IPO的三高問題(高超募、高市盈率、高發(fā)行價(jià))。其三，實(shí)行注冊(cè)制后，為了保護(hù)投資者的利益，一些配套制度和強(qiáng)力監(jiān)管措施就會(huì)落實(shí)，比如打擊信披不實(shí)、建立集體訴訟制度、退市制度加快推進(jìn)。這樣可使股市制度建設(shè)更加規(guī)范。否則注冊(cè)制無法進(jìn)行。

面對(duì)IPO注冊(cè)制的臨近，很多人提出了他們的擔(dān)憂，生怕注冊(cè)制會(huì)阻撓本輪牛市的進(jìn)程。于是市場(chǎng)傳言，IPO注冊(cè)制將會(huì)推遲到2016年以后。筆者倒是覺得奇怪，既然是對(duì)改革充滿預(yù)期形成的牛市行情，為何還要懼怕A股的市場(chǎng)化改革呢?

現(xiàn)在很多人把這輪行情叫做“改革牛”。其實(shí)行情與經(jīng)濟(jì)面走勢(shì)相反的應(yīng)該叫“蕭條牛”。蕭條牛市形成的原因是，社會(huì)資金都傾向于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是有長(zhǎng)期而有穩(wěn)定回報(bào)的，而股市賺錢效應(yīng)只是暫時(shí)的，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)比較多的時(shí)候，資本肯定首先實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮之時(shí)，牛市也難以出現(xiàn)。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰敗之時(shí)，企業(yè)不愿意投資，資金才轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)越差，股市越好就不難理解了。

筆者覺得慢牛行情，有利于注冊(cè)制的推進(jìn)，而如此的瘋牛行情，恐怕會(huì)葬送年底注冊(cè)制改革推行的預(yù)期。因?yàn)楝F(xiàn)在股市的行情早經(jīng)透支了未來，就像一個(gè)吃了興奮劑(股市是資金杠桿)的運(yùn)動(dòng)員，在狂躁的趨動(dòng)之下，雖然以短跑般驚人的速度跑了10公里，但后面的全程馬拉松肯定是跑不下來的。所以蕭條牛很可能會(huì)阻撓注冊(cè)制的改革進(jìn)程。

首先，本輪行情是績(jī)差股、題材股、概念股滿天飛，而像銀行等權(quán)重板塊，也只是最近才開始補(bǔ)漲，這說明瘋牛行情已近尾聲。現(xiàn)在的問題是，與成熟的資本市場(chǎng)相比，中國(guó)股市炒的是預(yù)期，是沒有任何業(yè)績(jī)支撐的。而美國(guó)股市之所以能走出長(zhǎng)期慢牛行情，是有像一批互聯(lián)網(wǎng)公司、蘋果等高新科技公司業(yè)績(jī)支撐的。

截止2015年6月3日收盤統(tǒng)計(jì)，中小板平均市盈率83.01倍!創(chuàng)業(yè)板平均市盈率146.57倍!在2755只A股中，市盈率超過1萬倍的股票多達(dá)142只(含市盈率無窮大的虧損股)，市盈率超過千倍的股票共有289只，市盈率超過500倍的股票共有469只，市盈率超過100倍的股票共有1392只!在一個(gè)沒有理論可以解釋的瘋狂股市，根本不可能撐到年底注冊(cè)制推出的那一刻。

再者，股市在很短的時(shí)間內(nèi)，撐滿了泡沫，很難再長(zhǎng)期支撐。這一輪瘋牛的瘋狂程度已達(dá)到極致：截止2015年6月3日，A股總市值已達(dá)67.41萬億元，明顯超過2014年GDP總規(guī)模63.64萬億元。然而，一年前的2014年6月3日收盤統(tǒng)計(jì)，內(nèi)地A股市場(chǎng)總市值只有23.80萬億元，僅相當(dāng)于GDP三分之一。所以股市在短期的非理性上漲，在股市不會(huì)增加GDP總值的情況下，隨時(shí)都有崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。所以讓股市泡沫再撐到年底恐怕不太可能。

最后，本輪股市的最大特色是全民炒股的“杠桿牛市”。不僅是融資融券中的融資份額高達(dá)2萬億元，而且各路資金都借著傘形信托、民間配資的規(guī)模也超過了3萬億元。傘形信托的杠桿是1：3，而民間配資的杠桿就高達(dá)1：5了。在借錢炒股的投機(jī)氛圍下，股市短期內(nèi)會(huì)上演過山車行情，而長(zhǎng)期行情結(jié)束時(shí)，就會(huì)陷入慘烈的瘋熊環(huán)境，就是一個(gè)極端向另一個(gè)極端的轉(zhuǎn)化。

本來政府部門希望這輪牛市行情，能提振消費(fèi)、化解危機(jī)、促進(jìn)改革。當(dāng)然其中也包括注冊(cè)制的改革。但實(shí)際上這輪行情的瘋狂程度已經(jīng)跑得太偏。既使現(xiàn)在推出注冊(cè)制，恐怕也會(huì)陷入行情中斷，注冊(cè)制推行困難的險(xiǎn)境。更何況，注冊(cè)制改革要到今年年底前才能真正推出，我擔(dān)心本輪牛市行情堅(jiān)持不了這么久?？傊?，瘋牛行情不僅會(huì)阻撓注冊(cè)制的改革，還會(huì)毀了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來。只有慢牛行情才是我們真正的期盼。