人民幣貶值都是拯救股市惹的禍？

近日，人民幣出現(xiàn)了罕見的大幅貶值，雖然目前還無法斷定，人民幣就此拉開了趨勢性貶值的序幕，但這種預(yù)期與猜測，已經(jīng)在全球范圍內(nèi)拉響了警報!由于人們擔心這個全球第二大經(jīng)濟體的增長將出現(xiàn)更深的放緩，于是全球各主要股市、新興市場和大宗商品市場都承受拋壓，這卻恰恰提振了債市。

對此，央行行長助理在解釋人民幣短期貶值問題時表示，“坦白說，市場對公布數(shù)據(jù)的解讀認為這和貨幣政策、和銀行體系為支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展所采取的一些臨時性措施有一定的關(guān)系。一段時間流動性的寬松促進了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關(guān)系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力”。

央行官方表態(tài)的潛臺詞是：為了救股市，“國家隊”從央行拆借了大量的資金，造成7月份信貸數(shù)據(jù)意外跳升，而M2增速的大幅增加，影響了外匯市場的穩(wěn)定。事實上，由于股市6、7月份大幅波動，國家隊證金公司為了穩(wěn)定人心、防范系統(tǒng)性風險，通過商業(yè)性貸款方式購入大量股票，以穩(wěn)定市場。而筆者認為，證金公司救市會造成很多棘手問題。

首先，如果證金公司通過買入大盤藍籌股來穩(wěn)定股市，也許情有可愿。而證金公司買入處于退市邊緣的梅雁吉祥，游資趁機追炒，9個交易日里股價8次出現(xiàn)漲停，助長了市場投機氛圍。對于證金公司來說，在借了商業(yè)貸款之后，同樣要支付資金成本，但為了維護市場穩(wěn)定，證金公司不能在二級市場上直接減持，又為了騰出空間來應(yīng)對不側(cè)，只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方向匯金公司轉(zhuǎn)讓部分股票。

筆者認為，在一個過度投機的市場里，暴漲暴跌是其特征，而像證金公司這樣的國家隊，拿了商業(yè)貸款進入市場來托市，最后既要面臨資金匱乏的尷尬，又要為如何退出市場傷透腦筋。證金公司將部分股票轉(zhuǎn)給匯金公司，而匯金公司也并非擁有無限資金，所以，證金護盤去買退市股，匯金公司轉(zhuǎn)手接盤這樣的模式可持續(xù)性值得懷疑。

再者，證金公司通過向銀行貸款的方式穩(wěn)定市場，從銀行巨量貸款必然產(chǎn)生巨額貨幣創(chuàng)造，這可能導(dǎo)致貨幣貶值的惡果。所以，這次央行行長助理坦承，此次人民幣匯率貶值，從國內(nèi)看應(yīng)該和近日公布的7月份貨幣信貸數(shù)據(jù)的意外跳升是有關(guān)系的，而這又與證金公司貸款有關(guān)聯(lián)。動用大量信貸資金去救市不僅要承受巨大的金融風險，而且通過助推M2的方式，使得人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值，如此做是壓匯市，救股市，肯定對于中國經(jīng)濟是得不償失。

最后，中國股市要穩(wěn)定，不能將希望過多的寄托在證金公司的“托底”之上，而應(yīng)該讓股市盡快恢復(fù)本源，充分發(fā)揮市場機制作用，讓市場去自我調(diào)節(jié)。原因很簡單，證金公司救市最多也只能救一時，不可能長期救市。

而唯有一個內(nèi)在價值支撐的股市，才真正不需要時刻擔心是否會出現(xiàn)崩盤和發(fā)生流動性危機。正因有之前放縱股市和放任個股莊家脫離價值的暴漲，才有今日對市場造成慘痛傷害。一旦證金公司救市力度稍有遲滯，股市便會出現(xiàn)大的震蕩。不僅投資者會詬病政府救市不力，而且還會長期影響到市場的信心的恢復(fù)。

現(xiàn)在的狀況是，大量的資金流向了股市和樓市，使得我國7月份的信貸規(guī)模大幅上升，而由于M2增速的急速上漲，直接導(dǎo)致8月初這場人民幣匯率的罕見連續(xù)下跌。而對于實體經(jīng)濟來說受益忽略不計。那么人民幣匯率出現(xiàn)貶值會對股市產(chǎn)生何種影響呢?

其一，國家隊的“托底”功能會慢慢退出。為了救股市，“國家隊”從央行拆借了大量的資金，并影響到了外匯市場，造成了人民幣貶值的壓力。而在大局面前，匯市的穩(wěn)定性要遠遠高于股市。所以，在人民幣持續(xù)貶值的壓力之下，救股市的“國家隊”或面臨著“斷糧”的危機。也就是說，通過證金公司、匯金公司靠借銀行貸款救市的模式不可持續(xù)。

其二，人民幣貶值將對上市公司的資產(chǎn)負債表和損益表造成影響。從資產(chǎn)負債表的角度來看，民航和房地產(chǎn)行業(yè)板塊可能將會受到最大的負面影響，而金融與地產(chǎn)這兩大權(quán)重板塊的回撤，又會進一步帶動A股市場的回調(diào)加劇。簡單的說，不要低估了人民幣貶值的深刻影響，尤其是在向下預(yù)期已經(jīng)形成的情況下。

其三，一旦進入貶值周期，就意味著以人民幣計價的資產(chǎn)(包括A股、房產(chǎn))開始同步貶值，外資將迅速撤離這個財富效應(yīng)逐漸趨散的市場。雖然這其間，我國央行會通過降準的方式，來對沖資金流出給我國經(jīng)濟帶來的影響，但這種預(yù)期與趨勢一旦形成，對A股市場的流動性考驗將是空前的。

而這種國內(nèi)外游資流出的現(xiàn)像正在上演。事實上，中國金融機構(gòu)2015年6月末人民幣外匯占款環(huán)比減少937億元至291574億元，為3個月來首次環(huán)比下降，也是年內(nèi)第二次環(huán)比下降，此前3月份一度環(huán)比減少人民幣1564.76億元。此外，財政性存款余額為40610.33億元，較上月增長1300億元。

有分析稱，兩項數(shù)據(jù)顯示，6月市場因此減少了2237億元流動性。外匯占款的大幅減少，既有投資者對人民幣匯率預(yù)期的看空，也展示了其對國內(nèi)經(jīng)濟逐步下行的擔憂。

人民幣連續(xù)狂貶3%以上，讓市場對其步入貶值周期產(chǎn)生質(zhì)疑。這次人民幣為何會出現(xiàn)罕見大幅貶值呢?主要是央行為了救股市、樓市，投放過多信貸，這不僅會加重金融系統(tǒng)性風險，而且又會對人民幣匯率造成較大下行壓力。人民幣出現(xiàn)貶值肯定對于以人民幣計價的資產(chǎn)是重大利空(包括股市、房地產(chǎn))，同時現(xiàn)在匯市的穩(wěn)定遠比股市重要，國家隊靠銀行信貸來救市的這種模式已經(jīng)不可持續(xù)了。在經(jīng)歷了泡沫之后，A股市場將會逐步回歸其原來的估值。