三一重工：“挖掘機(jī)背后的挖掘機(jī)”是如何煉成的？

作者|A股頻道  來源|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID：jiedian2018)

A股有很多CP，業(yè)務(wù)模式相似，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相近，股價(jià)卻天上地下，比如三一重工（600031）和徐工機(jī)械（000425）、柳工（000528）、中聯(lián)重科（000157）。

同樣受益于基建發(fā)力，工程機(jī)械行業(yè)景氣度延續(xù)，三一重工股價(jià)自年初以來近乎翻了一倍，更于12月2日盤中創(chuàng)出階段新高32.84元/股，徐工機(jī)械卻在起伏顛簸中又回到了5元/股左右的原點(diǎn)，柳工、中聯(lián)重科亦平淡無奇。

圖源：東方財(cái)富

實(shí)際上，自2016年開始，三一重工便開啟了上漲通道，4年間股價(jià)暴漲近7倍，自身實(shí)力亦穩(wěn)步提升，在2020年度全球工程機(jī)械制造商排行榜中以營業(yè)額109.56億美元位列第五，成為業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的“挖掘機(jī)一哥”。

都說股價(jià)是公司發(fā)展的晴雨表，透過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們來審視三一重工這波利好行情背后的邏輯，以及未來可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

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從漣源材料廠到三一重工

20世紀(jì)80年代的中國，正處于第二輪改革的發(fā)軔期，新鮮事物紛至沓來，各種思潮暗中涌動(dòng)，國家以跑步的速度加快與世界融合，一輪大面積的下海經(jīng)商潮應(yīng)運(yùn)而生。

1986年，而立之年的梁穩(wěn)根毅然辭去兵器工業(yè)部洪源機(jī)械廠的工作，和三個(gè)志同道合的伙伴湊齊6萬元錢，在湖南省婁底市道童村一棟廢棄的養(yǎng)殖場內(nèi)創(chuàng)辦了漣源茅塘焊接材料廠，始為三一集團(tuán)的雛形。

期間，他們通過100多次調(diào)整配方，幾十次改變工藝，問世了第一個(gè)產(chǎn)品——105銅基焊料，并在當(dāng)年就成功掘到了第一桶金，一筆8000元的貨款。

初戰(zhàn)告捷，梁穩(wěn)根有了更大的想法。

恰逢國家基礎(chǔ)建設(shè)如火如荼，梁穩(wěn)根從中嗅到商機(jī)，“基礎(chǔ)建設(shè)我們雖然不懂，但基建行業(yè)的設(shè)備我們還是懂的。” 婁底小廠決定向這個(gè)從來都只有國有企業(yè)才敢做的行業(yè)——重工制造領(lǐng)域進(jìn)發(fā)，起初以生產(chǎn)人造金剛石和壓機(jī)等設(shè)備為主。

到1989年，漣源茅塘焊接材料廠收入已突破1000萬元。

1993年對于梁穩(wěn)根來說是非同尋常的一年。他不僅將企業(yè)更名為“三一集團(tuán)”（湖南三一重工業(yè)集團(tuán)有限公司），還將總部搬到了湖南省會長沙。

說到更名一事，有個(gè)小故事。據(jù)傳言，一位省領(lǐng)導(dǎo)來總廠考察，見大門口貼著一副對聯(lián)“建設(shè)一流企業(yè)，培養(yǎng)一流人才”，建議加一個(gè)橫批“做出一流貢獻(xiàn)”。就這樣，“創(chuàng)建一流企業(yè)，造就一流人才，做出一流貢獻(xiàn)”成了三一企業(yè)名稱的由來。

另一邊，隨著市場擴(kuò)展，三一重工的產(chǎn)品線也在不斷豐富。其中最具標(biāo)志性的事件是在研究了工程建筑機(jī)械的市場容量和競爭完全程度后，三一向混凝土輸送泵發(fā)起了進(jìn)攻。

在這一領(lǐng)域，競爭對手主要是海外企業(yè)，三一學(xué)習(xí)外企在資金、技術(shù)和人才以及企業(yè)運(yùn)作和管理模式方面的長處，同時(shí)利用內(nèi)在優(yōu)勢武裝自己，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值超過億元大關(guān)，這為今日的三一重工奠定了基礎(chǔ)。

事實(shí)證明，梁穩(wěn)根和三一重工都抓住了時(shí)代賦予的機(jī)會。此后1993年到2003年的這十年間，尤其是第一代挖掘機(jī)產(chǎn)品SY200的面世，帶來三一業(yè)績的突飛猛進(jìn)，躍居中國工程機(jī)械行業(yè)的前列。

企業(yè)大了，不可避免地要走上上市融資之路。于2003年7月，三一重工登陸資本市場，提前為“股改第一股”埋下伏筆。

2005年，中國資本市場股權(quán)分置改革，在這場被時(shí)任證監(jiān)會主席尚福林稱為“開弓沒有回頭箭”，打破非流通股的“堅(jiān)冰”的改革中，三一重工扮演了重要角色，并為中國股改成功打響第一槍。

經(jīng)過非流通股東與流通股東的多方溝通，最終三一重工以“10股送3.5股派8元現(xiàn)金，主動(dòng)提高減持門檻，增加兩項(xiàng)重要的減持條件的承諾”的方案成為股權(quán)分置改革中“第一個(gè)吃螃蟹的人”，載入中國資本市場史冊。

事后，當(dāng)時(shí)三一集團(tuán)執(zhí)行總裁向文波曾在接受記者采訪時(shí)說：“改革方案的順利通過，意味著從今以后公司的發(fā)起人股東將與中小股東的利益趨于一致，符合公司全體股東的根本利益，它將對公司未來發(fā)展產(chǎn)生積極影響。”

股權(quán)改制后的三一加速內(nèi)部資源整合，將集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目如樁工機(jī)械等逐步轉(zhuǎn)到三一重工，突出工程機(jī)械主業(yè)，承諾5年內(nèi)不涉及工程機(jī)械以外的產(chǎn)業(yè)，傾盡全力做好上市公司。

基于較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)，以及挖掘機(jī)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，2003-2008年間，三一重工又進(jìn)入到一個(gè)騰飛期。

其營收從20.88億元增長至137.5億元，凈利潤從3.25億元增長至14.74億元，2008年因經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，公司凈利潤實(shí)際較2007年減少22.67%。名不見經(jīng)傳的小焊接材料廠正在成長為知名的工程機(jī)械制造企業(yè)。

但梁穩(wěn)根和三一重工的野心不止于此，不滿足于只做一家本土化企業(yè)。

從2006年在印度普納投資6000萬美元建設(shè)工程機(jī)械生產(chǎn)基地開始，三一重工走上了國際化道路，美國、德國、巴西……全球落子，影響力不斷擴(kuò)大。

時(shí)至今日的三一重工，年?duì)I收超過700億元，市值近3000億元，穩(wěn)坐工程機(jī)械行業(yè)第一股。

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市值近3000億元的工程機(jī)械第一股

與豬肉、鋼鐵、煤炭類似，工程機(jī)械也屬于周期性行業(yè)，和國內(nèi)或國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)?；仡櫚l(fā)現(xiàn)，2008年至今，三一重工的業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的周期性起伏變化。

1.業(yè)績呈周期性波動(dòng)

2008年，席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā)，國家于年底推出了以“四萬億計(jì)劃”為代表的十項(xiàng)措施，旨在擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。

受新農(nóng)村建設(shè)、基建逆周期驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求爆發(fā)，三一重工業(yè)績高漲。2009年至2011年，營收從165億元增長至508億元，年均復(fù)合增速高達(dá)75.44%；歸屬凈利潤由19.6億元增長至86.5億元，年均復(fù)合增速高達(dá)109.91%。

2011年至2016年，國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速放緩，工程機(jī)械因保有量高需求透支嚴(yán)重，行業(yè)經(jīng)歷了5年4個(gè)月連續(xù)下降，市場容量萎縮至不足高點(diǎn)的三分之一。

三一重工的業(yè)績隨之進(jìn)入低迷期，營收、凈利均出現(xiàn)負(fù)增長。2011年至2016年，其營收從508億元下滑至232.8億元，歸屬凈利潤從86.5億元下滑至2.04億元。

圖源：開源證券研究報(bào)告

2016年以來，在“一帶一路”等政策利好刺激下，工程機(jī)械行業(yè)逐漸復(fù)蘇，重工高端制造成為我國主要的出口貿(mào)易產(chǎn)品之一，疊加2019年下游基建需求拉動(dòng)、國家加強(qiáng)環(huán)境治理、設(shè)備更新需求增長、人工替代效應(yīng)等因素推動(dòng)，工程機(jī)械行業(yè)迎來“春天”。

伴隨著行業(yè)回暖，三一重工的經(jīng)營情況大幅改善。2016年至2019年，公司營收從232.8億元大幅提升至756.7億元，歸屬凈利潤從2.04億元大幅提升至112.1億元。

最新發(fā)布的2020年三季度報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收734.2億元，同比增長24.26%，已接近2019年全年?duì)I收；歸屬凈利潤為124.5億元，同比增長34.69%，已超出2019年全年凈利潤。

2.得挖掘機(jī)得天下

工程機(jī)械行業(yè)，素有“得挖掘機(jī)得天下”之說，這話用在三一重工身上名副其實(shí)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，挖掘機(jī)一直是三一重工的“扛鼎”產(chǎn)品，2019年全年銷售突破6萬臺，占總銷量的一半以上，出口8118臺，同比增加 27%，占行業(yè)挖機(jī)出口的比例為30.50%。

圖源：廣發(fā)證券研究報(bào)告

從業(yè)務(wù)占比的角度看，挖掘機(jī)是公司最大的收入來源，2019年挖掘機(jī)業(yè)務(wù)收入規(guī)模276.24億元，同比增長43.52%，占公司營業(yè)收入的比例為36.51%。

其次為混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)，2019年?duì)I業(yè)收入232億元，同比增長36.76%，占收入比例為30.67%；起重機(jī)業(yè)務(wù)第三，營收139.79億元，2019年同比增速49.55%，是三大核心產(chǎn)品中增速最快的子產(chǎn)品，占比為18.47%。

2020年上半年，該三大業(yè)務(wù)收入占比分別為37.9%、27.46%、19.17%。

拉長時(shí)間軸來看，三一重工的業(yè)務(wù)展現(xiàn)出多元化特點(diǎn)，挖掘機(jī)收入占比在2010年達(dá)到頂點(diǎn)后逐步縮小，混凝土機(jī)械和起重機(jī)械占比擴(kuò)大。

不過，相較于老大哥徐工機(jī)械，三一重工的業(yè)務(wù)更加聚焦。2019年三一重工三大主業(yè)占比超過85%，徐工機(jī)械起重機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、樁工機(jī)械和工程機(jī)械設(shè)備這四大業(yè)務(wù)占營收的比重達(dá)78%，壓實(shí)機(jī)械、消防繼續(xù)、路面機(jī)械、混凝土機(jī)械等業(yè)務(wù)占比22%。

考慮到挖掘機(jī)業(yè)務(wù)對三一重工業(yè)績的貢獻(xiàn)和重要性，我們來著重了解這一塊。

2019年，中美貿(mào)易摩擦加劇，供應(yīng)鏈安全得到前所未有的重視，國產(chǎn)挖掘機(jī)品牌的市場空間進(jìn)一步打開，市占率較2018年提高6.76%至63.53%，歐美挖掘機(jī)、日本挖掘機(jī)和韓國挖掘機(jī)市占率分別為15.61%、10.87%和 9.99%，較2018全年下降1.51%、3.73%和1.53%。

與此同時(shí)，行業(yè)集中趨勢愈發(fā)顯著，CR4占比59.56%，CR8占比 80.31%，較2018年分別提升 4.01%和2.04%。

按照噸位劃分，2019年小挖（20噸以下）國產(chǎn)化率已經(jīng)逼近70%，中挖（20-30噸）和大挖（30噸以上）約為 57.9%和48.8%，大挖領(lǐng)域國產(chǎn)品牌尚有較大提升空間。

其中，三一重工小挖、中挖、大挖市占率分別為27%、23.1%和25.5%，較2018全年提升2.2%、2.4%和5%，獨(dú)居市場鰲頭。柳工跟隨其后，份額增長可圈可點(diǎn)，卡特彼勒和斗山則有不同程度下降。

圖源：天風(fēng)證券研究報(bào)告

銷量結(jié)構(gòu)中，三一重工20噸以上的中大挖占比穩(wěn)步提升，目前大挖占比由不足 10%升至14%左右，中挖占比保持在 22%-24%之間。

圖源：天風(fēng)證券研究報(bào)告

3.盈利能力高于同行

據(jù)可獲得的上市公司披露數(shù)據(jù)以及各類研究報(bào)告顯示，工程機(jī)械各類產(chǎn)品的毛利率差別很大，各細(xì)分產(chǎn)品中盈利能力最強(qiáng)的是挖掘機(jī)。

具體到三一重工身上，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率常年維持高位，從2010年的30.34%增加到2019年的38.6%，提高了8.3%，2017年曾達(dá)到40.6%的高位，一直是推動(dòng)公司業(yè)績增長的“拳頭”盈利力量。傳統(tǒng)混凝土機(jī)械和起重機(jī)械毛利率相對較低，2019年分別為29.8%和24.3%。

圖源：開源證券研究報(bào)告

得益于挖掘機(jī)業(yè)務(wù)較強(qiáng)盈利能力，如下圖所示，2016年行業(yè)拐點(diǎn)到達(dá)后，三一重工的業(yè)績重回增長軌跡，挖掘機(jī)產(chǎn)品競爭力獲得終端檢驗(yàn)拉動(dòng)銷量增長，使得其毛、凈利率均高于同比行業(yè)公司，彰顯了機(jī)械龍頭強(qiáng)勢的獲利能力，或許這也是三一重工被資本市場看好的主要原因。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)及東方財(cái)富choice

2020年上半年，公司綜合毛利率為30.34%，同比下滑 2.0%，主要原因?yàn)閳?zhí)行新的會計(jì)準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)用核算在營業(yè)成本內(nèi)，導(dǎo)致營業(yè)成本同比增長16.8%，高于營收增速，對毛利率有所削弱。

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多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善

再來看看三一重工的資本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營情況。

在全行業(yè)整體向好，公司盈利環(huán)比連增的背景下，其資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、運(yùn)營能力指標(biāo)、現(xiàn)金流指標(biāo)等都得到改善。

1.資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有降

重資產(chǎn)行業(yè)，負(fù)債經(jīng)營幾乎是常態(tài)?？v觀三一重工，似乎是個(gè)例外。

截至2019年末，三一重工資產(chǎn)總計(jì)992.4億元，負(fù)債總計(jì)508.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率51.21%，較2018年下降4.72%，為近十年最低水平。2020年上半年資產(chǎn)負(fù)債率為56.09%，較上年同期上升2.78%。

用資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債端和賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)的余額來衡量有息凈負(fù)債規(guī)模，測算2019年三一重工有息凈負(fù)債為-171億元左右，已經(jīng)連續(xù)2年保持有息凈負(fù)債規(guī)模為負(fù)數(shù)，上一次保持負(fù)數(shù)還是2010年前。有息凈負(fù)債大幅度降低，最大利好為財(cái)務(wù)費(fèi)用開支減少，2019年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為0.46億元。

站在長視角上，近十年來三一重工的資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在50%-63%的區(qū)間，且總體呈下降趨勢。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)及東方財(cái)富choice

短期償債能力上，2019年三一重工的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.52和1.22，基本和上年持平。

2016-2019年間，三一重工的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小幅走低，流動(dòng)比率從1.6降至1.52，速動(dòng)比率從1.33降至1.22，顯示其短期償債能力有所弱化，但浮動(dòng)不大。2020年上半年為1.51和1.28。

長期償債能力上，公司產(chǎn)權(quán)比率從2016年的1.68降至2019年1.08，降幅明顯，表明公司背負(fù)的長期債務(wù)壓力減輕，且還債能力提升。2020年上半年該指標(biāo)為1.42，上年同期為1.73。

2.營運(yùn)能力持續(xù)提升

營運(yùn)能力方面，三一重工的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年的959.87天大幅縮短至2019年的411.59天，降幅之大說明一年中公司的總資產(chǎn)利用率和效率在迅速提升；同時(shí)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.38上升至0.87。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了公司經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的周轉(zhuǎn)速度。一般來說，該項(xiàng)指標(biāo)數(shù)字越大，說明公司更充分地利用了包括股東權(quán)益和負(fù)債在內(nèi)的總資產(chǎn)，有助于為投資者帶來更豐厚的收益。

存貨周轉(zhuǎn)指標(biāo)亦符合上述變動(dòng)趨勢。2016-2019年間，三一重工的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從124.17天縮短至91.34天，存貨周轉(zhuǎn)率從2.9上升至3.94，反映公司對存貨的管控力度持續(xù)走強(qiáng)。

圖源：天風(fēng)證券研究報(bào)告

若將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與整個(gè)工程機(jī)械板塊對比，可以看出，三一重工的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更低，彰顯出高于行業(yè)整體水平的運(yùn)營能力和變現(xiàn)能力。

3.現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高

2019年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量總額為132.65億元，同比增長26.01%，連續(xù)三年創(chuàng)歷史新高，并且經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)期凈利潤，這與2011年形成鮮明對比，2011年經(jīng)營性現(xiàn)金流僅為當(dāng)期凈利潤的26%。

從規(guī)模上看，2016年至2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從32.49億元增加至132.65億元，已突破百億元，規(guī)模遠(yuǎn)在徐工機(jī)械、柳工、中聯(lián)重科之上，整個(gè)過程顯示了三一重工經(jīng)營質(zhì)量的提升，也表示公司業(yè)績是逐步趨向扎實(shí)的。

截至2020年上半年，三一重工的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為85.48億元，較上年同期增加9.53億元。

圖源：廣發(fā)證券研究報(bào)告

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為正的攀升也從內(nèi)里折射出公司在議價(jià)和結(jié)算能力上的逐漸強(qiáng)勢。

2016年-2019年，三一重工的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從308.91天縮短至101.29天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從1.17提高到3.55。2020年上半年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為168.52天和1.07，分別較上年同期減少40天，提高0.21。

圖源：廣發(fā)證券研究報(bào)告

從應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重來看，2016年-2019年，公司營業(yè)收入大幅上揚(yáng)，但應(yīng)收賬款規(guī)模基本維持穩(wěn)定，影響應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重持續(xù)下降，說明公司的回款速度加快，資金使用效率提高。

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強(qiáng)周期性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)猶存

如前文所述，工程機(jī)械屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，個(gè)體的發(fā)展離不開周期的驅(qū)動(dòng)。三一重工的發(fā)展歷程告訴市場，能否準(zhǔn)確把握周期是制衡公司業(yè)績發(fā)展的一個(gè)至關(guān)重要因素。

2011年至2016年的行業(yè)下行期，由于對周期的認(rèn)識不足，三一重工在2012年的市場拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，還在大張旗鼓地投資和擴(kuò)大產(chǎn)能，工人數(shù)量一度超過5萬人，產(chǎn)能計(jì)劃瞄準(zhǔn)3000億，最后卻因市場消化不了導(dǎo)致公司和經(jīng)銷商手中大量產(chǎn)品積壓滯銷，銷售出去的也都變成了應(yīng)收賬款。

事后，梁穩(wěn)根曾在接受媒體采訪時(shí)反思說，他對此有兩個(gè)很深刻的認(rèn)識，“一個(gè)是周期，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)”，“這次吃虧最大的就是周期把握不準(zhǔn)”。

回到現(xiàn)在，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢疲軟，新冠肺炎等疫情對新開工和制造業(yè)造成較大影響，國家對房地產(chǎn)政策態(tài)度堅(jiān)決，基建就成為主要的對沖手段。然而，一旦基建投資不及預(yù)期，將直接導(dǎo)致工程機(jī)械銷量不及預(yù)期，波及公司EPS和資本市場的估值。

再者，本輪周期已持續(xù)三年有余，隨著內(nèi)銷增速放緩，更新需求臨近尾聲，行業(yè)景氣度也會下降，隨之進(jìn)入新一輪漫漫熊途。

就三一重工自身而言，成本構(gòu)成中，鋼材、汽車底盤、發(fā)動(dòng)機(jī)等原材料占比最高，若原材料價(jià)格大幅增加，則對毛利率產(chǎn)生不利影響。值得注意的是，近期鋼價(jià)已拉開新一輪上漲大幕。

觸及產(chǎn)品競爭，據(jù)悉，在相對低門檻的普通小挖機(jī)市場，相關(guān)價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)到了拼刺刀的程度。”有關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，“特別是當(dāng)下需求端這么旺盛的情況下，價(jià)格下探得更厲害。”

而在國產(chǎn)品牌尚存提升空間的中大挖領(lǐng)域，尤其是大挖領(lǐng)域，考慮到產(chǎn)品技術(shù)難度更大、所需投資資金更多，具備規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)實(shí)力更強(qiáng)的龍頭有望脫穎而出，或利好三一重工。

實(shí)際上，因?yàn)楦叩拿?，目前各品牌在該領(lǐng)域博弈的激烈程度一點(diǎn)不亞于其他噸位市場。除了徐工、柳工、龍工等國內(nèi)品牌，卡特彼勒、沃爾沃、小松、日立都是傳統(tǒng)強(qiáng)敵，特別在70噸級及以上超大挖產(chǎn)品中外資品牌仍掌握較大主導(dǎo)權(quán)。

近幾年來，國產(chǎn)品牌經(jīng)過在中小噸位挖掘機(jī)領(lǐng)域的歷練后，不少技術(shù)難關(guān)被攻克，以及受國產(chǎn)替代加速化、成本下降和大噸位挖掘機(jī)潛存的市場號召力影響，也開始大舉發(fā)力大挖市場，并在其中的滲透力和角逐力不斷加強(qiáng)。

也就是說，三一重工要想繼續(xù)拔高市占率，面臨的是一個(gè)充分競爭的市場。如果能在更大噸位上有所突破，或有助于熨平周期波動(dòng)，提升業(yè)績空間。

另外，三一重工近年來一直踐行“走出去”戰(zhàn)略，海外市場一直是券商對其估值的一部分，比如天風(fēng)證券就認(rèn)為，“考慮到海外銷售渠道和融資渠道逐漸步入正軌，疊加三一出口挖機(jī)在全球范圍內(nèi)市占率較低，未來海外市場有望逐漸步入收獲期。”

需要警惕的是，全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，大國博弈及全球政治經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性將加劇公司國際化的不確定性。

目前，各大券商都給予三一重工“買入”評級，但在股價(jià)暴漲7倍，估值已到一個(gè)相對高點(diǎn)后，所謂“高處不勝寒”,背后的一些風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的。 

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID：jiedian2018)，作者：A股頻道