剛登陸港股就破發(fā)， 理想還沒進(jìn)入安全區(qū)

作者|周雄飛   來源|連線出行(ID：lianxianchuxing)

繼小鵬汽車登陸港交所后，理想汽車緊隨其后。 

今日，理想汽車正式登陸港交所，股票代碼為2015，按照此前計劃，理想汽車港股發(fā)行價為118港元/股，但開盤后股價跌破發(fā)行價，截至發(fā)稿前，理想汽車港股股價較發(fā)行價下跌0.08%，報于117.9港元/股，總市值為2016億人民幣。

李想與高管敲鐘，截圖自上市直播畫面 

與小鵬汽車相同的是，理想汽車登陸港交所，同樣采取雙重上市的方式。距離理想登陸納斯達(dá)克，也才剛剛過完一周年，按照理想汽車聯(lián)合總裁沈亞楠表示，港股上市的計劃，在美股上市后就已啟動。從遞交上市申請到順利上市，理想僅花了3個月的時間，相比于小鵬4個月的用時快了許多。 

加速港股上市的背后，是理想對于資金的急迫。 

三個月前，蔚來、小鵬和理想“造車三兄弟”相繼發(fā)布了各自的2021年一季度財報，其中理想的表現(xiàn)并不亮眼，營收和凈利潤方面環(huán)比雙雙下滑，相比之下蔚來和小鵬營收均實現(xiàn)增長，凈虧損方面也實現(xiàn)收窄。 

而在現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金、定期存款和短期投資總額方面，作為以“摳門”著稱的理想?yún)s成了三兄弟之中最少的一家，截至今年3月31日總額僅為303.6億元。 

同時，理想還面臨著很多潛在風(fēng)險。

根據(jù)其招股書中在長達(dá)80頁的“風(fēng)險因素”顯示，理想官方一一列舉了包括單一車型的產(chǎn)品數(shù)量落后、增程式技術(shù)優(yōu)勢不再、零部件供應(yīng)中斷等問題所導(dǎo)致的風(fēng)險因素。 

為了將這些風(fēng)險的影響降到最低，理想在招股書中也列舉了未來的一些解決計劃，比如會在未來推出增程式及純電動新車型來豐富產(chǎn)品體系、布局動力電池和自動駕駛硬件業(yè)務(wù)降低成本。并且繼續(xù)拓展研發(fā)和銷售端能力。 

不可否認(rèn)的是，理想要做到這些，會花費更多的資金，正因如此，理想才會加速進(jìn)行在港股的雙重上市。

圖源理想汽車官微 

首先新車型計劃方面，按照理想招股書顯示，純電動車型要等到2023年之后才能推出，這就意味著屆時理想除了要面對特斯拉、蔚來和小鵬等玩家之外，還要面對智己汽車、集度等更多玩家的圍堵。 

而作為填補產(chǎn)品“空窗期”的新增程式SUV車型，也將在明年才會推出，但彼時在增程式電動汽車這一賽道上，理想的先發(fā)優(yōu)勢會遇到眾多的挑戰(zhàn)，這其中就包括嵐圖、吉利和賽利斯等汽車品牌。 

在資金方面，加上本次募資的115.5億港元，理想手頭上的現(xiàn)金儲備總額達(dá)到了419.1億元，但這些資金儲備，在業(yè)內(nèi)看來對于要在明后年推出新車型、布局電池領(lǐng)域和推展渠道的理想而言，或許并不充足。 

理想登陸港股是一個新的開始，但挑戰(zhàn)依然伴隨，它還沒有進(jìn)入安全區(qū)。

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急于找錢的理想

時隔一年，理想汽車CEO李想再次站在理想北京研發(fā)中心的聚光燈下，見證理想汽車在港股上市。

2020年7月31日，理想汽車正式登陸美國納斯達(dá)克，成為繼蔚來之后，第二家在美股上市的國內(nèi)新能源造車車企。由于疫情影響，李想等高管彼時只能在北京研發(fā)中心進(jìn)行“云敲鐘”。 

一年后的今日，或許是因為有了此前美股上市的經(jīng)歷，站在臺前的李想顯得更加放松，在對于理想汽車境況和未來發(fā)展計劃的介紹后，還向外界解釋了此次股票代碼的選擇。 

此次理想汽車港股上市的代碼為2015，之所以會選擇這一代碼，李想表示“這是因為理想汽車成立是在2015年，這一股票代碼就是為了紀(jì)念這一時間點。”隨后，李想與幾位高管來到臺前，敲響了港股上市的鐘聲。 

李想與高管臺前留影，截圖自上市直播畫面 

與一年前一樣，理想依然對資金很渴望。 

今年5月底，在理想ONE改款車型的媒體見面會上，李想曾面對“為何要在港股二次上市”的問題回答道：“錢肯定是多多益善。” 

其實，造車已被公認(rèn)為是一件極其燒錢的事情，而為了找錢一些企業(yè)不得不通過上市來融資。蔚來CEO李斌曾在2018年蔚來美股上市之時這樣說道：“上市，就是為了融資。” 

而對于李想，更是曾直言道：“三大造車勢力的對手包括特斯拉、小米、百度等新玩家以及傳統(tǒng)車企，資金都非常充足。理想汽車不介意以任何一種方式獲得資金儲備，包含從二級市場融資，銀行貸款和發(fā)債。” 

話音剛落，理想就在當(dāng)月宣布已向港交所提交上市文件，由于其在美股上市還不滿兩年，無法滿足兩個會計年度的要求，因此只能選擇以“雙重上市”的方式赴港上市募資。 

雙重上市，即理想汽車除了在美第一上市地掛牌外，香港也將成為其第一上市地，這也意味著理想汽車將會受到美國證券交易委員會（SEC）和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（SFC）的共同監(jiān)管，日后面臨的監(jiān)管會更加嚴(yán)格。 

但這些對于理想而言是值得的，畢竟雙重上市也有利好的一面，即符合滬港通和深港通的接入條件，今后A股投資者可通過港股通買入理想汽車的股票。換句話說，理想的募資人群范圍擴大到了國內(nèi)投資者，這或?qū)⒆屍浣窈竽軌蚰嫉酶噘Y金。 

為了盡早拿到募資，理想也加速了港股二次上市的進(jìn)度。 

據(jù)相關(guān)媒體報道，在小鵬汽車3月向港交所提交上市申請的兩個月后，理想汽車也做了同樣的動作。雖然在提交申請方面慢了幾步，但理想從提交文件到今日上市，中間僅用了3個月，此前小鵬花了4個多月的時間。 

理想之所以對于注入資金如此急迫，主要在于其營收及賬面上現(xiàn)金儲備的頹勢。 

據(jù)理想汽車招股書顯示，2021年一季度理想汽車賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金、定期存款和短期投資總額為303.6億元，相比之下，蔚來和小鵬這一余額方面更為充足一些，分別為475.5億元和362億元。

蔚來、小鵬汽車和理想汽車2021年一季度現(xiàn)金儲備情況，數(shù)據(jù)來源于公開資料，連線出行制圖 

屋漏偏逢連陰雨，理想今年一季度的營收和凈利潤方面也陷入頹勢之中。據(jù)理想招股書顯示，2021年一季度實現(xiàn)營收為35.8億元，雖然相較于去年同比增長了319.8%，但環(huán)比去年四季度卻下滑了13.79%。 

同樣下滑的還有凈利潤，2021年一季度實現(xiàn)-3.6億元，環(huán)比去年四季度下滑了434.71%，這也是理想繼去年四季度小幅盈利后，再次轉(zhuǎn)入虧損之中。  

一邊是營收和凈利潤的下滑，另一邊是賬面上的現(xiàn)金儲備并不充實。對于這一窘境的原因，連線出行曾在《理想慢了，不得不“堆料”》一文中進(jìn)行過探討，并認(rèn)為是由于理想在研發(fā)和銷售方面的“補課”所導(dǎo)致。 

而這樣的“補課”，理想正計劃繼續(xù)做下去。 

按照沈亞楠在港股上市后媒體群訪中表示，此次港股募資后主要是來補充現(xiàn)金儲備，以便來支持未來相關(guān)的研發(fā)計劃，這點可以明顯在理想汽車所提交的港股招股書中看到。

連線出行獲悉，此次理想汽車募資總額約為115.5億港元，而據(jù)其招股書顯示，這些募資的款項將用20%來研發(fā)高壓純電動汽車技術(shù)、平臺及未來車型；15%資金來研發(fā)智能汽車及自動駕駛技術(shù)；10%的資金來研發(fā)未來增程式電動汽車車型。

由此可見，無論是從車型產(chǎn)品方面，還是自動駕駛技術(shù)方面，理想基本將募資的資金的一半投入產(chǎn)品研發(fā)，而這一切在業(yè)內(nèi)看來是理想對于之前所欠缺方面的“補課”。 

此次港股二次上市后，據(jù)沈亞楠表示這些研發(fā)之后還會繼續(xù)下去，并不會停止。畢竟對于理想來說，這些“補課”是不得不去做的。 

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不得不做的“補課” 

一款車，賣三年。

這句話可謂已成為行業(yè)內(nèi)對于理想汽車的公認(rèn)評價。自2018年10月理想發(fā)布首款車型——理想ONE以來，三年時間過去了，理想產(chǎn)品體系中除了新推出的理想ONE改款版之外，嚴(yán)格意義上仍然只有一款車型在售。 

反觀同為新能源造車車企的蔚來和小鵬，已是產(chǎn)品眾多。蔚來除了在售的ES8、ES6和EC6三款SUV車型之外，轎跑ET7新車型也已發(fā)布，并將在明年年初正式上市。 

小鵬旗下在售的車型也已有兩款，分別為純電動SUV小鵬G3和轎跑P7，新車型P5也將在下月上市。 

相比之下，理想在產(chǎn)品推出方面肉眼可見地落后了，這樣的單一產(chǎn)品布局也已出現(xiàn)了一定的風(fēng)險。 

據(jù)招股書顯示，理想官方認(rèn)為理想ONE雖然作為其專為中國家庭所打造的車型，現(xiàn)階段被驗證為被消費者所歡迎的，但隨著國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，消費者對產(chǎn)品的個性化需求也會愈來愈多，擁有單一配置、單一價格的理想ONE是否能滿足這一需求尚不可知。

理想ONE，圖源理想汽車官微 

其次，如果國內(nèi)家庭的平均消費能力發(fā)生重大變化，或中國家庭數(shù)量大幅減少，有可能會對于理想單一車型的需求大幅下降，從而對于其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績等方面造成不利影響。 

除了車型方面的問題，理想所看重的增程式技術(shù)同樣面臨威脅。

增程式技術(shù)，原本已成為理想汽車的代名詞之一，其也憑借著這一技術(shù)走出了一條差異化路線，并形成目前的優(yōu)勢地位。但隨著政策的變化，這一優(yōu)勢地位或許也會被慢慢削弱。 

今年3月，上海市在《上海市加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展實施計劃（2021-2025年）》中指出，自2023年起，對插電式混合動力（含增程式）汽車不再發(fā)放新能源汽車專用牌照。這也意味著，在上海購買增程式汽車將需要拍號。 

而在去年，北京也發(fā)布相關(guān)政策規(guī)定，表示增程式電動汽車將無法享受新能源汽車政策補貼。 

北京和上海出臺相關(guān)政策后，業(yè)內(nèi)預(yù)測這些城市的政策在全國范圍內(nèi)具有一定的導(dǎo)向作用，其他各省份也會陸續(xù)發(fā)布相應(yīng)規(guī)劃，凸顯純電動汽車的地位。這也意味著，理想在增程式技術(shù)上所具有的先發(fā)優(yōu)勢將在2023年之后大幅失去。 

而理想也認(rèn)為純電動技術(shù)也會對這一技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)生威脅。理想在招股書中表示，由于對于增程式技術(shù)的研發(fā)可能不足，再加上純電動汽車的技術(shù)發(fā)展，在未來或許會降低增程式電動汽車技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。 

為了降低在車型和增程式技術(shù)上可能風(fēng)險所帶來的不利影響，理想不得不在這些方面開始“補課”，加速推出新車型和研發(fā)純電動技術(shù)。 

據(jù)招股書顯示，理想計劃在明年于X平臺推出新一款全尺寸豪華增程式電動SUV車型，并于2023年基于這一平臺推出另外兩款SUV車型。 

純電動車型方面，理想正在開發(fā)兩個高壓純電動車型平臺——Whale和Shark，按照計劃，自2023年起這兩個平臺每年至少推出兩款高壓純電動車型。 

理想未來新車型計劃，截圖自招股書 

除了車型方面，對于動力電池和自動駕駛領(lǐng)域的“補課”，同樣已在理想的計劃表中。 

從去年底到今年，新能源汽車行業(yè)一度陷入“電池荒”之中，理想這樣的新能源車企自然受到牽連。連線出行曾在《“電池荒”下，動力電池二梯隊能搶到寧德時代的蛋糕嗎？》一文中對此進(jìn)行過詳細(xì)闡述。 

理想也在招股書中寫明了這一風(fēng)險。據(jù)其介紹，理想ONE使用了超過了1900個零部件，其中就包括電池組元件。而這些零部件均來自一些供應(yīng)商，但由于疫情對于這些供應(yīng)商的影響，會造成電池等零部件的供應(yīng)短缺風(fēng)險。 

面對這一已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險，特斯拉、蔚來等新能源車企已逐步開始研發(fā)，理想也開始在動力電池領(lǐng)域進(jìn)行布局。 

按照理想的計劃，已開始就高壓純電動汽車所需的動力電池及高壓技術(shù)平臺進(jìn)行研發(fā)，比如動力電池電池組、電池管理軟件系統(tǒng)及電氣傳動裝置集成等相關(guān)系統(tǒng)軟件。 

自動駕駛技術(shù)方面，由于目前一些新能源車企搭載的自動輔助駕駛功能中的一些技術(shù)和部件來源于第三方供應(yīng)商，比如理想的車載芯片此前來源于英偉達(dá)，而這也會導(dǎo)致一旦這些技術(shù)和部件出現(xiàn)問題，會連累到車輛整體的功能使用。 

對于這一風(fēng)險，特斯拉和蔚來率先做出了對應(yīng)的舉措，比如自研芯片和自研自動駕駛技術(shù)，這其中特斯拉已研發(fā)出FSD芯片，蔚來的芯片也正在研發(fā)。對于同樣慢一步的理想而言，也開始了在自動駕駛技術(shù)的研發(fā)。 

據(jù)招股書顯示，理想將通過對于這一領(lǐng)域的研發(fā)，不僅提升自身自動駕駛技術(shù)的水平，同時研發(fā)L4級別的自動駕駛技術(shù)，并計劃在明年推出的新型SUV車型中搭載L4級別自動駕駛技術(shù)部分硬件。 

為了盡早實現(xiàn)對于這些領(lǐng)域的“補課”，理想也計劃繼續(xù)加大研發(fā)團(tuán)隊的投入。早在今年一季度財報中，對于研發(fā)方面的投入就已開始。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度理想研發(fā)費用為5.145億元，環(huán)比去年第四季度的3.742億元增長了37.5%。 

雖然理想目前一改之前的“摳門”，再加上順利在港交所二次上市，可以在車型、動力電池及自動駕駛研發(fā)方面增大投入、開始加速“補課”，以便追回落后的差距和解除潛在的一些風(fēng)險。 

那么，理想順利登陸港股后，能否進(jìn)入安全區(qū)？ 

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理想能否進(jìn)入安全區(qū)？ 

“慢了。” 

當(dāng)理想在招股書中宣布將在2023年推出純電動車型的計劃后，一些新能源汽車行業(yè)人士這樣對連線出行表示。在他們看來，對于已在純電動領(lǐng)域慢了的理想，即使在2023年如約發(fā)布純電動車型，處境也將是較為危險的。

首先要面對的對手就是特斯拉、蔚來及小鵬等新能源車企，按照計劃，特斯拉之后將會實現(xiàn)Model S的國產(chǎn)化，彼時特斯拉國產(chǎn)化車型就將達(dá)到3款；按照蔚來和小鵬“一年出一輛新車”的計劃，在2023年同樣會推出新的車型。 

智己汽車、集度汽車等跨界造車玩家旗下的高端純電動車型，按照計劃也將在明年開始上市量產(chǎn)；此外，大眾、寶馬、奧迪和奔馳等傳統(tǒng)車企的電動化也開始加速，實力不能小覷。 

這就意味著，屆時理想的純電動車型將會處于群雄紛爭的格局下，是否能搶到優(yōu)勢地位還是一個未知數(shù)。 

理想之所以會推遲純電動車型的研發(fā)，或許是因為李想一直在觀望，或者說是在等待。 

“在400kW快充技術(shù)真正成熟前，理想汽車不會推出純電車型。”李想曾在今年一季度財報電話會議上表示。要實現(xiàn)這一快充技術(shù)，需要三個關(guān)鍵技術(shù)的支持，即800V 以上的電壓平臺、500Ah 超級快充的國家標(biāo)準(zhǔn)和4C充電倍率以上的電池。 

在他看來，只有達(dá)到以上這些指標(biāo)后，才能讓充電變得和現(xiàn)在加油一樣快捷和方便，真正讓電動汽車的里程焦慮大大緩解。 

但值得注意的是，這一技術(shù)想要快速落地并不現(xiàn)實。

“就目前來看，400kW快充雖然已經(jīng)被特斯拉、寶馬所使用，相關(guān)技術(shù)已經(jīng)上車，但由于快充會使電池包快速升溫，散熱這塊的問題仍未很好的解決，再加上電芯也會在高速充電下降低壽命，基于以上兩點，這一技術(shù)并不成熟。”國內(nèi)某頭部動力電池廠商工程師吳濤對連線出行表示。 

雖然現(xiàn)實如此，但隨著理想向港股沖擊后，純電動車型的研發(fā)也被寫入理想的日程表中，“我們要自己去推動行業(yè)向400kW的快充轉(zhuǎn)變，等著充電體系的變化，那就是一個跟隨者了。”沈亞楠曾這樣對媒體表示。 

換句話說，假若能在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)400kW快充的真正商用，理想自然可以在純電領(lǐng)域占到一定的優(yōu)勢。根據(jù)理想招股書顯示，其已經(jīng)開始研發(fā)下一代純電動平臺和400kW超快充技術(shù)，在業(yè)內(nèi)看來或許會在2023年伴隨著純電動車型一起面世。 

理想很美好，現(xiàn)實或許很殘酷。 

在吳濤看來，即使2023年400kW快充技術(shù)依舊會受到電池和電芯的技術(shù)限制，仍然到不了大規(guī)模商用的水平。車企即使讓這個技術(shù)上車，充電樁和國家電網(wǎng)方面也并不支持這一技術(shù)。 

除此之外，據(jù)相關(guān)媒體報道，特斯拉、保時捷和寶馬等車企也正在積極研發(fā)400kW快充技術(shù)，這意味著，在2023年理想假使可以將400kW快充技術(shù)上車，也不一定能在行業(yè)內(nèi)搶到先發(fā)優(yōu)勢。 

特斯拉超級充電樁，圖源特斯拉官微 

按照理想計劃，2023年純電動車型才能發(fā)布，而為了填補明年的產(chǎn)品空缺，其決定推出一款依舊以增程式為主的全尺寸SUV車型，但在業(yè)內(nèi)看來，這一新車型很難撐起理想的銷量。 

“作為理想旗下的新車型，在車型方面和動力模式上，依舊和理想ONE一樣是增程式SUV電動車型，雖然理想官方表示在性能方面會有所提升，但由于產(chǎn)品太過于相近，應(yīng)該很難與理想ONE實現(xiàn)1+1>2的情況。”億歐汽車高級分析師張宇喆對連線出行表示。 

再加上增程式技術(shù)，目前已不是理想獨有。先是在去年12月，嵐圖汽車在旗下首款車型嵐圖FREE中使用了這一技術(shù)。 

再到今年2月，吉利汽車公開了一項與“增程式汽車控制方案”相關(guān)的專利，意為布局增程式技術(shù)的前兆；兩個月后，賽利斯在上海車展上推出了旗下的首款增程式電動汽車，該車型采用的是其與華為共同研發(fā)的全新“駝峰智能增程系統(tǒng)”。  

可以預(yù)見的是，明年理想推出新一款增程式車型后，會立刻陷入到無比激烈的競爭之中，要想搶到優(yōu)勢地位，勢必要進(jìn)行一場正面的硬剛。 

無論是新車型、還是新快充技術(shù)，理想都需要花費資金進(jìn)行投入，但在業(yè)內(nèi)看來，僅靠港股上市募得的資金或許并不夠。 

對于這點，理想也在招股書中寫明了風(fēng)險。在理想官方看來，對于新車型和技術(shù)的投資，還是對于產(chǎn)能和銷售端的補充，很可能不會為其帶來收入增長，甚至讓未來的經(jīng)營現(xiàn)金流再次轉(zhuǎn)負(fù)。

截圖自理想汽車招股書 

現(xiàn)在來看，雖然理想在車型產(chǎn)品、動力電池、自動駕駛技術(shù)及研發(fā)營銷方面已經(jīng)開始加速“補課”，并且順利登陸港股。 

但由于新車型和新技術(shù)或許很難在未來取得優(yōu)勢、在現(xiàn)金儲備上可能無法支撐理想接下來的布局，理想想要在短期內(nèi)脫離風(fēng)險、進(jìn)入安全區(qū)，并不容易。 

目前，理想需要的是加速奔跑，因為只有這樣，理想或許才能在2023年乃至未來在新能源汽車行業(yè)中占有一席之地。 

（本文頭圖來源于理想汽車官微，文中吳濤為化名。）  

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：連線出行(ID：lianxianchuxing)，作者： 周雄飛