中國航空大拐點(diǎn)

作者|小盧魚 來源|巨潮WAVE(ID：WAVE-BIZ)

近日，浙江、江蘇、四川、廣東、海南等省份組團(tuán)包機(jī)出國搶單的消息頻頻登上熱搜，從側(cè)面反映了航空業(yè)快速恢復(fù)的情況。

對(duì)外貿(mào)等代表性行業(yè)的商務(wù)人士來說，飛機(jī)出行的需求很難減少。只是過去受限于各種落地檢驗(yàn)、出入境隔離的政策，正常的需求被抑制了。隨著11月防疫新二十條開始落地，更多層面的出行需求需求反彈，帶動(dòng)了資本市場上航空板塊的大幅上漲。

航空機(jī)場板塊表現(xiàn)（2022年10月至今）

11月至今，航空機(jī)場板塊的累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到22.79%，近兩周的漲幅也有14.37%，股價(jià)上漲的節(jié)點(diǎn)，與幾次宣布防疫新政策的節(jié)點(diǎn)高度吻合，顯示出了兩者之間的強(qiáng)相關(guān)性。

這一點(diǎn)在其他國家的航空業(yè)上也有所驗(yàn)證。比如今年6月美國進(jìn)一步取消了飛機(jī)出行前核酸陰性證明的要求，國際旅客數(shù)量立刻呈現(xiàn)出V型反轉(zhuǎn)。至11月，A4A成員航司整體航班量已經(jīng)恢復(fù)至19年的85%。

中國航空業(yè)有望復(fù)制這種恢復(fù)節(jié)奏。而值得注意的是，在本月9日首架國產(chǎn)C919正式交付東方航空，預(yù)計(jì)在明年春季正式運(yùn)營。

國產(chǎn)大飛機(jī)的推廣使用，將長期、較大幅度地降低中國航司的成本。對(duì)于航空業(yè)來說可謂是疫情封控解除之外的重磅疊加利好。雖然前路不會(huì)一帆風(fēng)順，但中國航空業(yè)無疑很快要從最悲催的低谷中走出來了。

一

消費(fèi)復(fù)蘇，旺季將近

出行消費(fèi)復(fù)蘇明顯，近期航空板塊股價(jià)迅速拉升。

很多人最近都已經(jīng)能夠感受到生活方面的變化——進(jìn)入地鐵、商場等公共場所不再查驗(yàn)健康碼，跨市跨省的交通出行甚至不再需要核酸陰性證明，原本隨處可見的核酸采樣點(diǎn)也大批關(guān)停。

而對(duì)航空業(yè)來說，防疫二十條的落地，大大縮短了入境隔離的時(shí)間，新十條更在是全國范圍定調(diào)防疫政策的進(jìn)一步優(yōu)化，讓“坐飛機(jī)”變得不再那么復(fù)雜和受限，就像摘掉了“緊箍咒”。

如GE航空集團(tuán)大中華區(qū)總裁11月在進(jìn)博會(huì)上說的那樣，國際航空市場已經(jīng)開始全面復(fù)蘇，“中國航空業(yè)的復(fù)蘇雖然有所放緩，但我相信將來也一定會(huì)完全恢復(fù)到疫情前的發(fā)展態(tài)勢(shì)。”

近期的出行數(shù)據(jù)也顯示出，中國人民，尤其是政商人士，對(duì)國際航班的迫切需求。

那些外向型經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)，浙江政府大力鼓勵(lì)企業(yè)出行，寧波更是在全國首創(chuàng)涉外商務(wù)人員開拓市場往返包機(jī)，廣東、江蘇、四川、湖南、山東等省也在當(dāng)?shù)厣虅?wù)局的組織下紛紛包機(jī)出海搶單、招商。

外貿(mào)人在爭分奪秒做生意，航空業(yè)也在抓緊恢復(fù)運(yùn)力。目前深圳深圳機(jī)場已恢復(fù)8條國際客運(yùn)航線，而根據(jù)公布的11-12月航班信息，也可以看出中外航司正在密集恢復(fù)、增飛國際航線。

不只是三大航，民營航司和中型航司也在積極布局國際航線，比如廈航已新開廈門-雅加達(dá)、杭州-新加坡、天津-曼谷等航班，后續(xù)還將陸續(xù)新開重慶-吉隆坡等航班，川航恢復(fù)成都-溫哥華航線，山航首開廈門-雅加達(dá)航線等等。

除了國際航班，國內(nèi)航班也大有可為。不少航司瞄準(zhǔn)即將來臨的寒假、春節(jié)客運(yùn)量高峰時(shí)段，推出各種創(chuàng)新服務(wù)，全面承接政企考察、公司團(tuán)建、學(xué)生返鄉(xiāng)、務(wù)工返鄉(xiāng)等定制航班和定制團(tuán)隊(duì)。

對(duì)運(yùn)營方式更靈活、周轉(zhuǎn)率和客座率相對(duì)更高的民營航司來說，資本市場顯然更相信他們能抓住時(shí)機(jī)，率先在業(yè)務(wù)模式上做出相應(yīng)的調(diào)整。

作為國內(nèi)目前機(jī)票價(jià)格最便宜的航司，春秋航空近兩周股價(jià)上漲了25.8%，明顯高于板塊平均水平，凈流入資金量也高于大部分航空公司。

春秋航空股價(jià)表現(xiàn)（2022年10月至今）

雖然目前仍然處于虧損狀態(tài)，但是投資者們認(rèn)為，春秋航空第三季度虧損幅度環(huán)比已經(jīng)收窄，新購入的空客A320系列飛機(jī)將逐步投入日常運(yùn)營，加上國際航線自22-23冬春航季換季后會(huì)有所增加，所以后面春秋航空的現(xiàn)金流狀況也有望改善到比較健康的狀態(tài)。

而且為了緩解經(jīng)營端壓力，春秋航空剛通過定增獲得了約30億資金。認(rèn)購者中不乏富國基金、嘉實(shí)基金、工銀瑞信等知名機(jī)構(gòu)，充分體現(xiàn)了資本市場對(duì)春秋航空這個(gè)國內(nèi)廉航龍頭公司的信心。

在航空板塊行情剛開始啟動(dòng)的時(shí)候，華夏航空、吉祥航空這兩家民營航司也同樣出現(xiàn)放量上漲，這說明了資本對(duì)于民營航空公司的整體性看好。

二

供需錯(cuò)配，盈利改善

成本降低，利潤反彈，中國航空行業(yè)或已站在大周期的新起點(diǎn)。

防疫政策大放松，除了能帶來出行需求在短期內(nèi)迅速反彈，供需錯(cuò)配也有望驅(qū)動(dòng)機(jī)票價(jià)格上漲，甚至持續(xù)打開機(jī)票全價(jià)的天花板。

因?yàn)樵谝咔榘l(fā)生后，航司普遍因?yàn)榫揞~虧損而不愿擴(kuò)張，加上上游飛機(jī)制造商的供應(yīng)鏈也出現(xiàn)了問題，飛機(jī)供給大幅降速已經(jīng)是非常確定的事情了。

即便今年防疫政策松動(dòng)，也無法改善這種供給緊張的局面，整個(gè)“十四五”時(shí)期，CAGR或從10%以上降至3%左右。即便是中國實(shí)力最強(qiáng)的三大航，在引進(jìn)新飛機(jī)（波音、空客）這件事上面臨的情況也不太樂觀。

本月初，波音公司還表示將轉(zhuǎn)售部分中國訂購的737MAX訂單，在公開采訪中稱“中國大陸是重要市場，但在未來一兩年內(nèi)無法向?qū)Ψ匠鍪坌聶C(jī)”。

即便是交付確定性比波音更高的空客，根據(jù)其披露的訂單，22-25 年空客可交付中國航司和租賃公司 504 架飛機(jī)，占全行業(yè) 12.4%，考慮到還會(huì)存在機(jī)隊(duì)退出，則21-25 年復(fù)合增速 2.4%。

需求端已經(jīng)確定會(huì)恢復(fù)，供給端卻如此緊張，這種供需錯(cuò)配無疑會(huì)助推機(jī)票價(jià)格上漲，業(yè)績彈性可期。而且從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，頭部航司和頭部航線也已經(jīng)具備了提價(jià)的基礎(chǔ)條件。

自2017 年底開始執(zhí)行價(jià)格市場化后，熱門航線的機(jī)票價(jià)格目前均已提升 60%左右，并且近期航空業(yè)還開啟了新一輪提價(jià)進(jìn)程，京滬航線等再次提價(jià)，相比價(jià)格市場化前已上漲 70%以上。

機(jī)票提價(jià)對(duì)改善航司的財(cái)務(wù)狀況有巨大作用，以 2019 年上市航司數(shù)據(jù)測算，假設(shè)票價(jià)提升10%，對(duì)應(yīng)的三大航合計(jì)收入就可以增加 373 億元。

不過這種提價(jià)手段大概率也只能頭部航司使用，因?yàn)楹娇諛I(yè)票價(jià)水平和彈性與航線資源和時(shí)刻資源密切相關(guān)。只有頭部航線平均票價(jià)水平可以顯著高于其他航線，而三大航在頭部航線的布局優(yōu)勢(shì)最明顯。

此外，非常重要的一點(diǎn)是，國產(chǎn)C919的交付也對(duì)改善中國航司的盈利能力有著積極意義。根據(jù)東航對(duì)外透露的C919單價(jià)在9900萬美元左右，相比空客A320的單價(jià)1億美元和波音747的單價(jià)1.5億美元，C919的價(jià)格確實(shí)不算高。

等到大飛機(jī)成了波音、空客之外的另一大穩(wěn)定引進(jìn)選擇時(shí)，不僅交付確定性更高，采購運(yùn)維成本也將更低，甚至還能幫助中國航司進(jìn)一步搶奪國際航線市場。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國航司、租賃公司和部分外國航司已經(jīng)合計(jì)訂購了800輛國產(chǎn)C919。在12月9日，MU 919機(jī)組成功降落到虹橋機(jī)場時(shí)，或許這將會(huì)成為中國航空業(yè)站上了強(qiáng)盈利大周期新起點(diǎn)標(biāo)志。

雖然在這波航空業(yè)的行情中，頭部航司的表現(xiàn)并不是最亮眼的，但是從中長期來看，中國航空、中國東航和南方航空這三大航的受益會(huì)更多。

三

估值修復(fù)，困難仍在

估值修復(fù)之后，航空業(yè)仍然面臨著重資產(chǎn)、低成長的問題。

進(jìn)入21世紀(jì)后，傳統(tǒng)航空公司就由于其周期性強(qiáng)，盈利不穩(wěn)定，負(fù)債率高，重資產(chǎn)運(yùn)營且成長性極低等特點(diǎn)，而很難被投資者所認(rèn)可。

即便是投資大神巴菲特，在航空業(yè)上也沒能賺到什么錢。2020年伯克希爾曾經(jīng)大幅買入美國幾大航空股，但最終在疫情早期就割肉止損。這也再一次驗(yàn)證了巴菲特早年的那句“航空股是價(jià)值毀滅者”。

就像許多分析師認(rèn)為的那樣，航空業(yè)會(huì)在某些時(shí)間段存在合適的證券標(biāo)的，但從本質(zhì)上來說，所有航空公司們?cè)谧龅纳舛疾惶谩?/strong>