這次周期，跟我們舊有的印象不一樣

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|愚老頭 來源|錦緞(ID：jinduan006)

01

不一樣的周期

這次周期跟我們舊有的印象不一樣

整體需求確實是拉跨但是能源和主要的大宗價格卻罕見的高位橫盤

本次大宗價格在2022年初達(dá)到高點之后正常來說應(yīng)該會有一次全面的下行一般情況下南華期貨的商品指數(shù)應(yīng)該回到1400點左右的位置但在調(diào)整之后卻橫在了2200點的位置上截至9月6日指數(shù)超過2600點創(chuàng)了新高

讓我們看看終端的需求有多差

中國的PPI也就是工業(yè)品出廠指數(shù)代表了全社會的實際需求情況自2021年10月份之后是急速下墜2023年6月才剛剛有見底的跡象

應(yīng)該說這是一次比較少見的背離對于絕大部分投資者來說直覺上看既然大宗商品都處在歷史高位而且大宗又都是典型的周期品我們很難說服自己去賭大宗商品價格還有繼續(xù)上漲的空間哪怕PPI告訴我們需求即將見好也不行

能源金屬礦產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品這些典型的大宗商品中國都沒有國際定價權(quán)我們僅剩的那一點經(jīng)濟學(xué)常識告訴我們大宗商品價格的上漲意味著通脹我們沒有國際定價權(quán)那不可避免的就是進(jìn)口價格指數(shù)上升帶來的輸入性通脹

但是衡量通脹其實還有另外一個指標(biāo)那就是金油比和金銅比常規(guī)意義上金油比和金銅比被用來作為經(jīng)濟周期的參考指標(biāo)因為這個指標(biāo)本質(zhì)上就是用黃金作為計價貨幣來衡量原油和銅的價格

具體來看金油比和金銅比都是一盎司黃金可以買到的原油和銅的數(shù)量我們一般認(rèn)為黃金的價值穩(wěn)定當(dāng)金油比和金銅比處于低位時我們通常認(rèn)為此時原油和銅的價格處于高位經(jīng)濟應(yīng)該是繁榮的

如果我們假定黃金的價值穩(wěn)定那金油比和金銅比還有一個用處就是可以排除計價貨幣之后測度實體經(jīng)濟的通脹水平長期來看由于黃金的數(shù)量每年增長有限而原油和銅的開采能力實際彈性比較大因此金銅比和金油比總體看是提升的也就是原油和銅實際應(yīng)該是處于通縮狀態(tài)

從數(shù)據(jù)上看從布雷頓森林體系開始的1945年至今金油比總體上比較穩(wěn)定大部分年份穩(wěn)定在20左右從2015年以后基本都在20以上金油比比較低的年份一次是上世紀(jì)70年石油危機另外一次就是本世紀(jì)初的那次商品大牛市當(dāng)前的原油價格從金油比的角度看完全不能算高估

或者說當(dāng)前90美元/桶的原油價格一點都不高

再看金銅比每盎司黃金價格/每百磅銅價

為什么選擇銅是因為銅號稱銅博士是世界經(jīng)濟的金絲雀其價格反應(yīng)了經(jīng)濟的活躍程度從上個世紀(jì)80年代以來金銅比總體就已經(jīng)超過了32010年之后這個數(shù)值就穩(wěn)定在了4以上

從金銅比看當(dāng)前的銅價也是合理的

通過金油比和金銅比我們可以得出結(jié)論那就是以黃金計價當(dāng)前的大宗商品其實是處于通縮狀態(tài)的

那結(jié)果自然水落石出黃金和美元肯定有一個出問題了

02

美元的黃昏

當(dāng)前高漲的大宗價格實質(zhì)就是一個那就是作為計價貨幣的美元其購買力已經(jīng)大幅縮水雖然美元指數(shù)還在高位

關(guān)于黃金這個世界有很多誤解其中有些是故意的

巴菲特曾經(jīng)這么評價過黃金黃金是從非洲或某些地方的地底下挖出來的然后我們將它融化再挖一個洞把它埋起來花錢雇人看守著它沒有什么實際用途如果火星上的人看到了這一幕他們一定撓頭在想這到底是為什么從價值投資的角度黃金的投資也正如巴菲特所說的這樣黃金既不能創(chuàng)造價值也沒有持有利息有的只是擊鼓傳花

可如果我們從1968年開始計算當(dāng)時的黃金價格是35美元每盎司截至2023年最新價格按照2000美元每盎司累計55年的年化收益率是7.62%按照約翰伯格在共同基金常識中的數(shù)據(jù)美國歷史上股票市場的長期收益率是7%左右債券是3.5%在A股長期如果能夠保證超過7%的收益率也算是一個相對優(yōu)秀的業(yè)績了

我們其實一直低估了巴菲特的地位大部分人都不知道美聯(lián)儲本身就是一家公司只不過受美國政府監(jiān)管我們還一直認(rèn)為美聯(lián)儲的地位就等同我們的央行巴菲特曾經(jīng)說過關(guān)注宏觀就是浪費時間那是因為美聯(lián)儲的決策就是巴菲特這一批大佬們做出的

黃金本質(zhì)上是世界法定信用貨幣的備胎雙方互為自身的鏡像當(dāng)法定貨幣強勢時黃金的作用就會被壓制反過來當(dāng)法定貨幣處于弱勢地位時黃金就會走向前臺信用貨幣最討厭的就是黃金因為信用貨幣只要開啟印鈔機就可以了但黃金不能

拉長歷史的角度看只要信用貨幣存在持有黃金就是有意義的

美元購買力的下降其實早有征兆

一棟大樓的坍塌一定不是一直都運轉(zhuǎn)的好好的然后某一個風(fēng)和日麗的下午轟的一聲就倒掉了在這棟樓塌掉之前很長一段時間這棟樓里住戶和路人就應(yīng)該觀察到了墻皮掉落墻壁開裂下水道四處漏水蟑螂和老鼠泛濫美元也是

從上個世界80年代到現(xiàn)在美元一直都是世界最核心的法定貨幣美元強則黃金弱美元弱則黃金強從1980年至今世界經(jīng)濟經(jīng)歷了四次美元潮汐上圖是四次美元潮汐中黃金價格與美元指數(shù)的走勢圖藍(lán)線代表美元指數(shù)紫色的線代表黃金價格

你可以發(fā)現(xiàn)在前三次美元潮汐中黃金價格和美元指數(shù)呈現(xiàn)出比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系但是2010年以來的第四次美元潮汐卻發(fā)生了變化在2019年之前黃金和美元整體走勢依舊是負(fù)相關(guān)的但從2019年開始這個趨勢顯然是被破壞了的隨后就出現(xiàn)了美元指數(shù)上漲美元強勢卻沒有壓住黃金價格的情況這在以前極為罕見

美元的問題出在貿(mào)易逆差太大政府債務(wù)太高積重難返

在1975年之前美國大部分時間在進(jìn)出口貿(mào)易上相當(dāng)克制主要年份都是順差1975年之后畫風(fēng)突變從1976年開始到現(xiàn)在美國已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)47年貿(mào)易逆差累計貿(mào)易逆差達(dá)到15.5萬億美元占到2022年美國GDP的61%按當(dāng)前的市值計算可以買下大半個美國的上市公司

歷史上美國政府的財政紀(jì)律一直維持的還不錯從1945年二戰(zhàn)結(jié)束美國政府的未償債務(wù)余額占GDP的比值就開始逐年下降一直到1980年最低到了40%左右但隨后畫風(fēng)突變這個比值逐年上行到2020年已經(jīng)超過100%而且這是在沒有發(fā)生任何戰(zhàn)爭的前提下

2022年美國政府的未償債務(wù)總額就已經(jīng)超過30萬億美元而且美國財政部還一直放風(fēng)要將政府的債務(wù)上限提高到51萬億美元這相當(dāng)于當(dāng)前美國GDP的2倍左右

這么高的債務(wù)水平再疊加長期的貿(mào)易逆差美國已經(jīng)失去了靠財政盈余解決問題的能力剩下的就只有開動核動力印鈔機這一條路了

這艘大船看上去依舊光鮮但內(nèi)里已然是破敗不堪

03

如何應(yīng)對后美元體系

美元的走勢需要一個更高維度的視角

從康波周期的角度從1991年開始的這第五次大康波周期客觀的說對除中國之外的其他國家民眾并沒有帶來什么經(jīng)濟增量

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)本質(zhì)上帶來的是分配方式的改變也就是沒有做大蛋糕只是切蛋糕的人變了或者從另一個角度說信息技術(shù)在某種程度上是壟斷的代名詞

經(jīng)濟學(xué)上有一條著名的大象曲線反映了全球收入的不平等狀況從1988年到2008這20年間收入增長最快的有兩部分人一部分是發(fā)達(dá)國家那1%的全球化精英另一部分是發(fā)展中國家的中產(chǎn)階級尤其是中國有贏就有輸相對的輸家就是發(fā)達(dá)國家的中產(chǎn)階級和低收入者

這條曲線如果疊加美元的全球化那就會展現(xiàn)出另外一層涵義從1991年開始的這一波康波周期中受益于信息技術(shù)和全球化的那批人就是發(fā)達(dá)國家1%的全球化精英以及部分發(fā)展中國家的中產(chǎn)這一批人也是美國那15.5萬億美元長期貿(mào)易逆差的擁有者同樣也是全球化和美元最堅定的基本盤

為什么現(xiàn)在美元的問題瞎子都看得見但還是有無數(shù)的人對美元抱有堅定的信仰并不是因為這批人腦子不清醒屁股使然你想想這批美元資產(chǎn)數(shù)量足有15.5萬億美元我們散戶平時買了一只股票還見不得別人說不好何況這么一筆驚天財富了

當(dāng)前大宗商品價格的高位并不意味著大宗商品處于內(nèi)在價值的高位單純只是因為美元不值錢了就這么簡單從邏輯上說以人民幣計價的大宗價格不應(yīng)該處于高位也就是說人民幣有強烈的內(nèi)在升值預(yù)期

最近美元兌人民幣漲到7.3了可以說是2008年以來的人民幣幣值的最低位這可能是未來三四十年人民幣幣值的最低點

一個以服務(wù)業(yè)為主逐漸失去先進(jìn)技術(shù)支撐的美元跟另外一個制造業(yè)立國技術(shù)代差不斷追平甚至超越的主權(quán)貨幣相比誰更虛弱肉眼可見

去美元化本身是一個財富再分配的過程以往的美元潮汐下外溢的美元回流美國推高美國的資產(chǎn)價格然后再流出低價收購海外資產(chǎn)只不過這一次美元回流美國就只會推高美國的資產(chǎn)價格再也沒有機會流出去收購海外資產(chǎn)了因為這一次多年的貿(mào)易逆差累積的美元會讓美國感受到經(jīng)濟規(guī)律真正的作用那就是貿(mào)易逆差必然帶來貨幣貶值哪怕你是美國也只能推遲而不能豁免

至于美元會貶值到什么程度我也不知道但幅度一定不會小

如果你現(xiàn)在持有美元資產(chǎn)那么現(xiàn)在趁早脫手是最合理的選擇無論人民幣還是黃金你都值得擁有也可以選擇大宗商品只要你有足夠的避險工具

如果你必須持有美國資產(chǎn)可以學(xué)學(xué)比爾蓋茨他是當(dāng)下美國第一大農(nóng)場主擁有的農(nóng)田面積足足有一個上海浦東那么大但我猜這種核心資產(chǎn)你大概有錢也買不到

當(dāng)然巴菲特也可以學(xué)巴菲特持有的西方石油公司也算是核心資產(chǎn)作為硬通貨可以對沖美元貶值帶來的負(fù)面影響

客觀的說過去的四十年中有兩大行業(yè)是極為受益的一個是跟全球化相關(guān)的行業(yè)包括外貿(mào)以及計算機等信息技術(shù)相關(guān)的行業(yè)第二個是房地產(chǎn)這兩大行業(yè)在過去幾年過得都比較艱難聲音也比較大但也有過得好的半導(dǎo)體和新能源行業(yè)那就是恨不得天天過年

朝看花開滿樹紅暮看花落樹還空沒有一個行業(yè)能夠永遠(yuǎn)長青最近金融行業(yè)受的影響很大除了降薪之外有些券商研究所整個被裁掉但我覺得沒有必要繼續(xù)悲觀未來的股市扮演的將是過去房地產(chǎn)的角色成為高質(zhì)量經(jīng)濟增長的發(fā)動機機會只會越來越多而不是減少前提是你要先茍住

最后如果你必須持有美元那我建議你做好一個預(yù)案那就在美元匯率開始大幅貶值時沖進(jìn)港股抄底中農(nóng)工建四大行這是減少損失的最簡便也是成本最低的方案但這個窗口期不會太長到了后期交易會十分擁擠為什么呢因為港幣是聯(lián)系匯率制1美元固定兌換7.8港元但同時港股上市公司的底層資產(chǎn)又主要來自于大陸這就客觀造成了港幣具有美元和人民幣雙重屬性。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：錦緞(ID：jinduan006)，作者：愚老頭