阿里雙重上市，新起點(diǎn)還是新挑戰(zhàn)？

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|顏瞾 來源|財(cái)經(jīng)新知(ID：cjxinzhi)

阿里巴巴迎來雙重主要上市，有喜也有憂。喜的是，阿里巴巴在角逐資本市場(chǎng)時(shí)，又多了一個(gè)重要籌碼。憂的是，隨著港股資本市場(chǎng)趨嚴(yán)，很多劣質(zhì)股加速出清。而阿里巴巴被聚光燈放大的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，能否給投資者滿意？ 

近期，因?yàn)槎嘀?ldquo;喜訊”，阿里巴巴又回到了聚光燈下。一是阿里巴巴宣布完成港交所及紐交所雙重主要上市；二是阿里巴巴美股市值重新超越拼多多；三是市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布公告稱，督導(dǎo)阿里集團(tuán)完成三年整改，“成效良好”。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這或許是阿里巴巴邁進(jìn)“全新時(shí)期”的前奏。尤其是阿里雙重主要上市生效后，更是在資本層面釋放出利好信號(hào)。也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，在上市“雙保險(xiǎn)”之下，阿里巴巴將會(huì)在資本層面多一個(gè)籌碼，進(jìn)一步遠(yuǎn)離近年以來的“中概股恐慌”。

不過，阿里巴巴雖然“喜訊”不斷，但是其近期剛剛發(fā)布2025財(cái)年Q2財(cái)報(bào)，卻讓外界看到了其在其經(jīng)營管理層面的壓力。而這種壓力，也隨著阿里在資本市場(chǎng)受到更多關(guān)注，而暴露無遺。因此，此時(shí)言阿里巴巴即將進(jìn)入“第二春”，或許為時(shí)尚早。

一

組織變革落地受阻

電商基本盤失守

阿里近兩年最受關(guān)注的，當(dāng)屬2023年3月，阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼CEO張勇主導(dǎo)發(fā)起的一場(chǎng)“1＋6＋N”組織“改革”。不過，一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的組織變革，卻在短短幾個(gè)月后，就遭遇了變數(shù)，并釋放出折戟的信號(hào)。

其一是作為發(fā)起該變革的靈魂人物，張勇淡出權(quán)力中心。而其標(biāo)志性事件是，張勇先后于2023年6月、9月，卸任阿里董事局主席兼CEO、阿里云智能董事長與CEO，宣告退出核心業(yè)務(wù)一線。

其二是作為1+6+N中的業(yè)務(wù)主心骨，阿里云、盒馬、菜鳥分拆上市的計(jì)劃，均被阿里巴巴以“多方不確定性因素”“計(jì)劃暫緩”“無法為股東實(shí)現(xiàn)價(jià)值”等為由，而相繼“喊停”。這也預(yù)示著，此前阿里高舉高打的組織改革，或已受阻。

據(jù)分析，1+6+N組織變革呈現(xiàn)折戟之勢(shì)，主要?dú)w因于過去被視為阿里主心骨的六大核心業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L承壓。因此，以蔡崇信、吳泳銘為代表新的管理層，也不得不調(diào)整發(fā)展策略，從而為阿里未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L，尋找更多可能。

以阿里巴巴最新發(fā)布的2025財(cái)年第一季度（截至2024年6月30日止三個(gè)月）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)為例。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴該季度營收2432.4億元，上年同期營收2341.56億元，同比增長4%。歸屬于普通股東凈利潤同比下降29%。

很顯然，這是一份營收微增、凈利潤大幅下滑，遠(yuǎn)低于投資者預(yù)期的成績(jī)單。而且，在阿里整體業(yè)績(jī)不佳的同時(shí)，以淘天集團(tuán)為代表的業(yè)務(wù)基本盤，已有失守之勢(shì)。

第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，盡管時(shí)間覆蓋了“6·18”周期，但在本季度，淘天集團(tuán)合計(jì)收入同比減少1%，在中國批發(fā)商業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長16%的前提下，中國零售商業(yè)收入同比減少2%。同時(shí)，淘天集團(tuán)也是阿里巴巴六大業(yè)務(wù)集團(tuán)中，唯一收入負(fù)增長的集團(tuán)。

電商板塊唯一的亮點(diǎn)是，其88VIP新增會(huì)員數(shù)同比增幅超過3倍，貢獻(xiàn)淘天集團(tuán)營收70%的淘天客戶管理收入同比微增1%。

但是據(jù)分析，該部分增長是以88VIP會(huì)員經(jīng)過退貨包運(yùn)費(fèi)等多輪權(quán)益加碼、增加復(fù)購率，以犧牲利潤為代價(jià)換來的。因此，最終也錄得經(jīng)調(diào)整的EBITA（息稅前利潤）同比下降1%。

此外，僅次于客戶管理收入的直營業(yè)務(wù)營收也同比下降了9%，究其原因，該板塊的天貓超市、天貓國際和其他直營業(yè)務(wù)收入同比下降達(dá)9%，對(duì)整體業(yè)績(jī)帶來了“拖累”。

而且，橫向?qū)Ρ葋砜?，?jù)Sandalwood電商監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023年電商大盤中，淘寶天貓占據(jù)了45%的市場(chǎng)份額，相比高峰時(shí)期占比超7成，已被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食太多。

不可否認(rèn)的是，如今消費(fèi)者的心態(tài)是，想要低價(jià)便宜去拼多多，追求質(zhì)量與速度去京東，而淘寶不上不下的商品價(jià)格以及不快不慢的快遞速度，讓阿里電商的處境，也變得越來越尷尬。

二

其他業(yè)務(wù)集團(tuán)承壓

第二增長曲線難尋 

除了電商基本盤以外，阿里巴巴的其他業(yè)務(wù)板塊，也十分承壓。而一直被阿里視為第二條增長曲線的阿里云，同樣沒有扛起業(yè)績(jī)的“大梁”。

首先，在阿里大文娛板塊，自從2013年阿里大文娛成立，至今并無太大起色。其先后經(jīng)歷收購合一集團(tuán)（優(yōu)酷土豆母公司）、阿里影業(yè)并入、蝦米關(guān)停、優(yōu)酷流量被芒果TV反超等大事件。而時(shí)至2025財(cái)年第一季度，大文娛集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收55.81億，增速僅為4%，增速疲軟。

以代表性產(chǎn)品優(yōu)酷為例，據(jù)《Quest Mobile 2023內(nèi)容視頻化與商業(yè)化洞察報(bào)告》，優(yōu)酷的月活僅為2.3億人，不僅遠(yuǎn)低于4.73億人的愛奇藝、4.16億人的騰訊視頻，連芒果TV都以2.3億人對(duì)其窮追猛打。而在付費(fèi)會(huì)員方面，騰訊視頻在2023年Q3增長至1.17億，愛奇藝在2023年Q3達(dá)到了1.075 億，而優(yōu)酷已超過三年沒有公布付費(fèi)會(huì)員數(shù)。

據(jù)分析，優(yōu)酷活躍用戶排名靠后的根本原因在于，其在中長視頻賽道，一直被更具內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的愛奇藝、騰訊視頻等平臺(tái)夾擊。加上其定位差異化不足，內(nèi)容端短板一直沒有補(bǔ)齊，雖然其在青春類內(nèi)容方面有一定優(yōu)勢(shì)，但是并未將其優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來，目前甚至逐漸被芒果TV所超越。

其次，在本地生活賽道，其第一季度的答卷是增收不增利，持續(xù)虧損的同時(shí)，并未實(shí)現(xiàn)自我造血。財(cái)報(bào)顯示，由餓了么和高德訂單增長所帶動(dòng)，本地生活集團(tuán)同比收入增長12%至162.29億元。本地生活集團(tuán)季度經(jīng)調(diào)整EBITA（經(jīng)營損益）虧損從去年同期的19.82億元繼續(xù)收窄至3.86億元。

據(jù)財(cái)報(bào)說明，收窄原因是，餓了么單位經(jīng)濟(jì)效益改善和交易規(guī)模擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)下，其到家業(yè)務(wù)虧損持續(xù)收窄。不過，數(shù)億規(guī)模的虧損，依然是阿里巴巴的業(yè)績(jī)負(fù)擔(dān)。

再次，已經(jīng)宣布撤回上市的菜鳥，發(fā)展同樣難言順利。據(jù)最新的季度業(yè)績(jī)報(bào)告，菜鳥營收同比增長16%至人民幣268.11億元，但依然未實(shí)現(xiàn)造血。雖然二季度情況財(cái)報(bào)輕描淡寫，但是從菜鳥2024年第一季度經(jīng)調(diào)整后虧損幅度急劇擴(kuò)大321%，至-13.42億元，IPO前累計(jì)虧損超70億，便可對(duì)其發(fā)展困境窺見一斑。

菜鳥發(fā)展不夠順利，一方面是因?yàn)槠渲亟鹧鹤⒌目缇澄锪?，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)耗資巨大，但是增長卻出現(xiàn)瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，2023財(cái)年菜鳥處理的跨境包裹總量為15億件，相較于2022財(cái)年的16.8億件已下滑超10%。

另一方面，除了跨境業(yè)務(wù)外，以菜鳥驛站和菜鳥鄉(xiāng)村為代表的末端物流，均屬菜鳥的核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，但與跨境業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)等板塊相比，稍微有些“拖后腿”。

最后，阿里巴巴較早布局的國際商業(yè)，依然入不敷出，虧損還在進(jìn)一步擴(kuò)大。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，第二財(cái)季，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（AIDC）收入同比增長32%至292.93億元。

該業(yè)務(wù)集團(tuán)營收強(qiáng)勁增長的同時(shí)，虧損也在擴(kuò)大。本季度，經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損37.06億元，2023年同期為虧損4.2億元。由此可見，阿里巴巴國際商業(yè)，目前仍處于“燒錢”模式，短期恐怕難以走出泥濘。

除此以外，阿里巴巴在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣等方面不斷“重倉”阿里云。近年的整體增速，也明顯放緩，而其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，更是與其在阿里巴巴的戰(zhàn)略地位，并不相稱。

數(shù)據(jù)顯示，第一財(cái)季，阿里云營收增長6%至265.49億元，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長。雖然相比2024財(cái)年一季度業(yè)績(jī)，阿里云收入增長4%，增速恢復(fù)了增長，但是這種增長卻是以阿里云大幅降價(jià)、犧牲利潤為代價(jià)的。

例如，繼年初阿里云舉辦2024年度戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，宣布全線云產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)后，4月8日，阿里云正式宣布，其海外市場(chǎng)全線降價(jià)，覆蓋全球13個(gè)地域節(jié)點(diǎn)部署的核心云產(chǎn)品、500多個(gè)產(chǎn)品規(guī)格，平均降幅23%，最高降幅59%。而在AI產(chǎn)品方面，報(bào)告期內(nèi)阿里云對(duì)通義千問9款主力大模型大幅降價(jià)。

雖然阿里云早年在互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)廠商中率先盈利，且同比、環(huán)比均在恢復(fù)增長，但是對(duì)阿里巴巴的營收貢獻(xiàn)，依然僅為11%，因此，阿里云也難以成為阿里巴巴的業(yè)績(jī)支柱，以及第二增長曲線。

要知道，自2015年首度披露云服務(wù)收入以來，阿里云一度保持著超過100%的營收同比增速，其營收規(guī)模也從12.71億元增長至千億元級(jí)別。

但是進(jìn)入2022年，阿里云營收增速開始從雙位數(shù)下滑至個(gè)位數(shù)。近兩年阿里云業(yè)績(jī)雖然短期有起有落，但拉長周期來看，放緩明顯且市場(chǎng)份額下滑。

據(jù)Canalys最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，阿里云仍以37%的市場(chǎng)份額保持第一位，但其市場(chǎng)份額下滑了2%，而華為云和騰訊云緊隨其后。據(jù)分析，阿里云市場(chǎng)份額下滑的原因，則是因?yàn)橹袊娦诺冗\(yùn)營商作為云服務(wù)市場(chǎng)的第二梯隊(duì)，快速崛起。

三

“新政”面臨大考

“四小龍”前途未卜

張勇時(shí)代落幕后，吳泳銘也開始出場(chǎng)，推行其“新政”。2023年11月中旬，吳泳銘首次作為阿里巴巴集團(tuán)CEO參加季度財(cái)報(bào)分析師電話會(huì)，并正式宣布第一批戰(zhàn)略創(chuàng)新級(jí)業(yè)務(wù)——1688，閑魚，釘釘，夸克。

據(jù)稱，上述戰(zhàn)略級(jí)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，組織上將作為獨(dú)立子公司運(yùn)營，業(yè)務(wù)上將打破以往在集團(tuán)內(nèi)的定位限制，阿里以3~5年為周期持續(xù)投入。

只是，這些被拔高了戰(zhàn)略地位的第一批戰(zhàn)略創(chuàng)新級(jí)業(yè)務(wù)，發(fā)展也難言順利。以閑魚為例，雖然阿里巴巴對(duì)閑魚的定位，早已不是二手電商平臺(tái)，而是 “年輕人興趣交易社區(qū)”。

但是如今的發(fā)展，也十分令人擔(dān)憂。實(shí)際上，閑魚2024年的大動(dòng)作不斷，不僅大改平臺(tái)用戶激勵(lì)規(guī)則、而且重新上線PC端，并宣布于2024年9月1日開始，向賣家抽成收費(fèi)。

但是，近年以來，閑魚卻因?yàn)槠脚_(tái)內(nèi)部治理問題，而口碑危機(jī)不斷，卻讓其優(yōu)化動(dòng)作顯得微不足道。例如，近年以來，閑魚頻繁被指通過暗號(hào)涉黃，并且成為消費(fèi)者投訴的重災(zāi)區(qū)。

值得一提的是，閑魚所謂的轉(zhuǎn)型“興趣交易社區(qū)”，概念并不新鮮。要知道，抖音轉(zhuǎn)型電商時(shí)，早就提出了興趣電商的概念并拿到了結(jié)果，而小紅書平臺(tái)目前的種草“能力”，也遠(yuǎn)非其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可比。

據(jù)觀察，閑魚的焦慮在于，面對(duì)海量交易信息與復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，閑魚的監(jiān)管能力卻一直未被證明。在業(yè)內(nèi)人士看來，閑魚多年以來涉黃交易難禁、甚至淪為“是非之地”，已經(jīng)有些積重難返。

一方面，因?yàn)橘u家的準(zhǔn)入門檻低，只需一個(gè)手機(jī)號(hào)、淘寶或支付寶賬號(hào)就可以注冊(cè)并登錄；另一方面是由于平臺(tái)的審核和處罰機(jī)制存在明顯不足。

同樣被阿里寄予厚望的阿里釘釘業(yè)務(wù)，也因?yàn)槭袌?chǎng)格局的風(fēng)云變幻，正在面臨企業(yè)微信、飛書的兩頭夾擊。而且，在智能化時(shí)代來臨時(shí)，阿里巴巴云釘一體的戰(zhàn)略，在商業(yè)化與業(yè)績(jī)規(guī)?；矫嫔形吹玫津?yàn)證。

對(duì)比之下，企業(yè)微信則基于個(gè)人微信生態(tài)的平臺(tái)，而擁有相對(duì)完整的生態(tài)，近年以來，因?yàn)槠髽I(yè)微信因與個(gè)人微信打通，其商業(yè)化也正在不斷加速，未來顯然更有想象力。

而飛書背靠互聯(lián)網(wǎng)新時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)跳動(dòng)，產(chǎn)品體驗(yàn)與用戶口碑更勝一籌。反而是頻繁被吐槽為老板“監(jiān)工”的釘釘產(chǎn)品，卻顯得尷尬無比。

據(jù)此前第三方機(jī)構(gòu)QuestMobile發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，而2024年3月，企業(yè)微信月活躍用戶規(guī)模為1.53億，同比增長24.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)16%左右的行業(yè)整體增速。這也意味著，此前在規(guī)模上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的釘釘，正在被企業(yè)微信追趕。

整體來看，電商賽道及創(chuàng)新業(yè)務(wù)賽道，阿里巴巴均已呈現(xiàn)掉隊(duì)之勢(shì)。要知道，2024年第二季度，拼多多的營收、凈利潤分別增長86%、144%。阿里巴巴的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，與其不在一個(gè)量級(jí)。

雖然拼多多最近因?yàn)樯习肽隊(duì)I收略低于市場(chǎng)的超高預(yù)期，以及拼多多高管的“利潤增長不可持續(xù)”言論，讓其股價(jià)再度低于阿里巴巴，但是這或許是拼多多為了謀求更高質(zhì)量的增長，以降低投資者的預(yù)期而刻意為之。而阿里巴巴在資本市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值幾何，也只有待其雙重主要上市后，投資者對(duì)其信心與態(tài)度來考證。

四

從低價(jià)賽道“敗下陣來”

進(jìn)退兩難

種種跡象表明，阿里巴巴正在弱化低價(jià)策略，甚至從低價(jià)賽道敗下陣來。首先，在淘寶天貓方面。7月中旬，淘寶宣布將優(yōu)化淘寶天貓平臺(tái)的“僅退款”策略，依據(jù)新版體驗(yàn)分提升商家售后自主權(quán)。與此同時(shí)，天貓宣布，9月1日起全面取消商家年費(fèi)。

淘寶天貓?jiān)撨\(yùn)營規(guī)則的調(diào)整，也被視為阿里巴巴放棄參與“低價(jià)賽道”內(nèi)卷的信號(hào)。不過，另一邊的拼多多，卻與其一進(jìn)一退。

據(jù)拼多多高管在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，拼多多未來盈利能力不可持續(xù)，因?yàn)槠炊喽嘟酉聛韺⑦M(jìn)一步加大商家補(bǔ)貼力度、并間接讓利消費(fèi)者。很顯然，拼多多名為完善平臺(tái)生態(tài)、追求高質(zhì)量發(fā)展，但是實(shí)則是與淘寶天貓繼續(xù)搶用戶、卷低價(jià)。

此外，此前淘寶低價(jià)版淘也被傳退出歷史舞臺(tái)，雖然官方對(duì)此予以否認(rèn)，表示“淘特繼續(xù)發(fā)展，同時(shí)增加手淘的全量供給來服務(wù)淘特原有市場(chǎng)用戶”。但是，隨著阿里四小龍創(chuàng)新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略逐漸變得清晰，淘特的地位更顯尷尬。種種跡象表明，阿里巴巴在低價(jià)賽道已敗下陣來。

而在高端賽道，京東與天貓可謂棋逢對(duì)手，雙雄并立。二者的模式孰優(yōu)孰劣，業(yè)界也從未停止?fàn)幷?。但是從模式來看，京東的品牌官方自營模式與天貓B2C邀請(qǐng)商家入駐的平臺(tái)模式，確實(shí)各有優(yōu)劣。前者雖然模式更“重”，但是平臺(tái)對(duì)品牌、產(chǎn)品更有主動(dòng)權(quán)、掌控權(quán)。而后者雖然模式更“輕”，卻如同“甩手掌柜”，缺少對(duì)商家的掌控力。

正如一些行業(yè)專家所言，阿里巴巴是海量的商家總體分散了少量的商家個(gè)體此消彼長的風(fēng)險(xiǎn)，也正是這些“流水的兵”，撐起了阿里這個(gè)“鐵打的營盤”。

而從服務(wù)層面，前者物流自營、平臺(tái)服務(wù)為主。而后者則通過菜鳥網(wǎng)絡(luò)覆蓋末端物流，各有優(yōu)劣。通過近20年以來二者你追我趕、無數(shù)次正面交鋒的結(jié)果不難看出，難分勝負(fù)、狀態(tài)膠著。

由此可見，阿里巴巴在高端賽道的變數(shù)，或許不是京東，而是國內(nèi)正在謀求高質(zhì)量發(fā)展的拼多多，以及以抖音、快手、視頻號(hào)、小紅書為代表的新興電商平臺(tái)，包括海外逐漸崛起的SHEIN、Temu以及Tiktok等平臺(tái)。

因此，阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)，可謂走到了十分關(guān)鍵的岔路口。只是，作何選擇，阿里進(jìn)退兩難。

阿里巴巴張勇時(shí)代“最大的一次變革”，終究以張勇退出、多個(gè)集團(tuán)分拆上市擱淺而呈現(xiàn)出折戟之勢(shì)，而蔡崇信、吳泳銘時(shí)代的“阿里新政”，目前依然水深火熱，成效如何還尚待驗(yàn)證。

整體來看阿里巴巴的發(fā)展，可謂危機(jī)四伏。無論是B端產(chǎn)品還是C端產(chǎn)品、無論是在國際市場(chǎng)還是國內(nèi)市場(chǎng)、無論是高端賽道還是低端賽道、無論是相對(duì)傳統(tǒng)的淘寶天貓傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還是相對(duì)創(chuàng)新的“阿里四小龍”業(yè)務(wù)，阿里巴巴都可謂前有狼、后有虎，難以高枕無憂。

而令人深思的是，阿里巴巴這個(gè)曾經(jīng)“不可一世的”商業(yè)帝國，為何并沒有隨著其高層管理的迭代、平臺(tái)生態(tài)的升級(jí)而變得更好，反而讓其帝國裂縫越來越大？這是阿里巴巴“中年困局”，也是浮躁焦慮的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的行業(yè)迷途。

最關(guān)心這個(gè)問題的，顯然是阿里巴巴的投資者，他們期待一個(gè)答案。只是，在雙重主要上市落地后，在資本層面多了一份籌碼；但困獸猶斗的阿里巴巴，能否給投資者一個(gè)確定性的答案？又能否繼續(xù)獲得投資者的青睞呢？

參考資料：

1、《不拆阿里云，首推戰(zhàn)略級(jí)創(chuàng)新業(yè)務(wù)“四小龍”，阿里為什么大調(diào)整？》第一財(cái)經(jīng)

2、《用戶規(guī)模NO.1之后，釘釘還有多大的成長空間？》松果投研

3、《阿里風(fēng)云二十年，從世界之巔到跌落起點(diǎn)》瑩然娛樂家

4、《阿里巴巴在香港完成雙重主要上市，意味著什么？》生活幫

5、《菜鳥回歸阿里 張勇改革折戟 》長庚科技

6、《凈利潤大降27%，阿里一季度財(cái)報(bào)看得讓人揪心》功夫財(cái)經(jīng)

7、《急著上岸的優(yōu)酷，砍出“三板斧”》深瞳商業(yè) 

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：財(cái)經(jīng)新知(ID：cjxinzhi)，作者：顏瞾