南城百貨二度折戟IPO 被作價16億成步步高的西南棋子

IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問在證監(jiān)會6月5日發(fā)布的IPO終止審查名單中發(fā)現(xiàn)，擬沖刺中小板的廣西百貨連鎖經(jīng)營企業(yè)“南城百貨”撤回了IPO申請，保薦機(jī)構(gòu)為華西證券。

南城百貨早在2011就曾嘗試IPO，但在當(dāng)年12月9日被證監(jiān)會否決。但是，這家以超市、百貨和電器的直營連鎖經(jīng)營為主的百貨公司，融入資本市場的熱情并未因此退卻，IPO首度折戟后的第二年，也就是2012年，該公司再度遞交了IPO申請，直到今年6月被終止審查，公司始終停留在初審狀態(tài)，并未預(yù)披露招股材料。

南城百貨為闖關(guān)IPO，前后堅持了至少4年時間，正當(dāng)外界對南城百貨的IPO前途擔(dān)憂的時候，今年5月11日，A股零售業(yè)上市公司“步步高”發(fā)布增發(fā)公告稱，步步高連鎖商超股份有限公司擬以定向增發(fā)和旗下子公司支付現(xiàn)金的方式收購廣西南城百貨股份有限公司100%的股權(quán)，交易金額預(yù)計將近16億元。

南城百貨成立于2001年，主營為超市、百貨和電器的直營連鎖，其業(yè)務(wù)主要集中于廣西，先后在南寧、桂林、昆明等地開設(shè)了38家門店，門店總經(jīng)營面積超過45萬平方米，是廣西地區(qū)零售龍頭企業(yè)。

南城百貨在2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.91億元，凈利潤1.05億元。根據(jù)利潤補(bǔ)償安排，南城百貨在2014、2015和2016年扣非后的預(yù)計凈利潤應(yīng)分別達(dá)到1.11億、1.21億和1.33億元?；诖藬?shù)據(jù)，前瞻投資顧問認(rèn)為，步步給予南城百貨約16億元估值，較資產(chǎn)賬面價值的增值率達(dá)203.05%，可見估值并不低，彰顯了南城百貨在西南地區(qū)零售市場的商業(yè)價值。

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IPO征途坎坷，最終借力步步高曲線完成資產(chǎn)證券化

2011年證監(jiān)會發(fā)審委公告并未披露南城百貨初次IPO被否的原因，不過外界此前就因公司不少新建門店出現(xiàn)虧損而對公司經(jīng)營及管理能力與盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

步步高發(fā)布的增發(fā)預(yù)案顯示，2012-2013年，南城百貨分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.86億元、30.91億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.32億元、1.05億元，2013年同比下降20.45%。

根據(jù)2011年的媒體報道，2010年公司優(yōu)惠稅額1190萬元，占其利潤總額的9.3%。手握數(shù)千萬元不花成本的資金，另一方面又債臺高筑，其資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)平均水平。

資產(chǎn)負(fù)債率高、盈利能力弱，相伴而來的問題是償債能力低，財務(wù)風(fēng)險加劇。南城百貨2011年沖刺IPO時欲募集資金增開連鎖門店，但在經(jīng)營管理水平?jīng)]有實(shí)質(zhì)性提高、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的條件下，從股市直接融資開設(shè)新店，無疑將經(jīng)營不善的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者。

不僅如此，南城百貨2011年還被爆出的“非法用工”、“社保未披露”、“披露空號電話”等企業(yè)內(nèi)部治理問題，也同樣令人啼笑皆非。

在廣西南寧市委組織部的網(wǎng)站中，關(guān)于廣西南城百貨股份有限公司黨委介紹中提到：“截至2010年底，公司總資產(chǎn)9億多元，員工總數(shù)一萬多人。”同為2010年底的員工數(shù)據(jù)，政府官網(wǎng)介紹為1萬多名，招股書披露卻僅為3794人，有六千多名員工無故消失！員工數(shù)據(jù)的巨大差異，顯示公司信息披露的不真實(shí)，以及在內(nèi)部管理上的缺失。

IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問認(rèn)為，盡管如此，但步步高作價近16億元的收購，對南城百貨也是一個較好的結(jié)局。一方面是公司本身存在的諸多硬傷恐成為IPO的攔路石，另一方面，目前IPO存量消化速度并不樂觀，現(xiàn)有近600家公司排隊候?qū)?，按照年?nèi)100家的發(fā)行量，輪到南城百貨，至少也需要1-2年的時間，這個時間成本，南城百貨不見得能消耗得起。而步步高的收購，能解決南城百貨對資金的燃眉之急，也間接達(dá)到了資產(chǎn)證券化的目的，可謂一舉多得。