南城百貨二度折戟IPO 被作價(jià)16億成步步高的西南棋子

IPO咨詢(xún)機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問(wèn)在證監(jiān)會(huì)6月5日發(fā)布的IPO終止審查名單中發(fā)現(xiàn)，擬沖刺中小板的廣西百貨連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)“南城百貨”撤回了IPO申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為華西證券。

南城百貨早在2011就曾嘗試IPO，但在當(dāng)年12月9日被證監(jiān)會(huì)否決。但是，這家以超市、百貨和電器的直營(yíng)連鎖經(jīng)營(yíng)為主的百貨公司，融入資本市場(chǎng)的熱情并未因此退卻，IPO首度折戟后的第二年，也就是2012年，該公司再度遞交了IPO申請(qǐng)，直到今年6月被終止審查，公司始終停留在初審狀態(tài)，并未預(yù)披露招股材料。

南城百貨為闖關(guān)IPO，前后堅(jiān)持了至少4年時(shí)間，正當(dāng)外界對(duì)南城百貨的IPO前途擔(dān)憂的時(shí)候，今年5月11日，A股零售業(yè)上市公司“步步高”發(fā)布增發(fā)公告稱(chēng)，步步高連鎖商超股份有限公司擬以定向增發(fā)和旗下子公司支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)廣西南城百貨股份有限公司100%的股權(quán)，交易金額預(yù)計(jì)將近16億元。

南城百貨成立于2001年，主營(yíng)為超市、百貨和電器的直營(yíng)連鎖，其業(yè)務(wù)主要集中于廣西，先后在南寧、桂林、昆明等地開(kāi)設(shè)了38家門(mén)店，門(mén)店總經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)45萬(wàn)平方米，是廣西地區(qū)零售龍頭企業(yè)。

南城百貨在2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.91億元，凈利潤(rùn)1.05億元。根據(jù)利潤(rùn)補(bǔ)償安排，南城百貨在2014、2015和2016年扣非后的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)應(yīng)分別達(dá)到1.11億、1.21億和1.33億元。基于此數(shù)據(jù)，前瞻投資顧問(wèn)認(rèn)為，步步給予南城百貨約16億元估值，較資產(chǎn)賬面價(jià)值的增值率達(dá)203.05%，可見(jiàn)估值并不低，彰顯了南城百貨在西南地區(qū)零售市場(chǎng)的商業(yè)價(jià)值。

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IPO征途坎坷，最終借力步步高曲線完成資產(chǎn)證券化

2011年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委公告并未披露南城百貨初次IPO被否的原因，不過(guò)外界此前就因公司不少新建門(mén)店出現(xiàn)虧損而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及管理能力與盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

步步高發(fā)布的增發(fā)預(yù)案顯示，2012-2013年，南城百貨分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.86億元、30.91億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.32億元、1.05億元，2013年同比下降20.45%。

根據(jù)2011年的媒體報(bào)道，2010年公司優(yōu)惠稅額1190萬(wàn)元，占其利潤(rùn)總額的9.3%。手握數(shù)千萬(wàn)元不花成本的資金，另一方面又債臺(tái)高筑，其資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)平均水平。

資產(chǎn)負(fù)債率高、盈利能力弱，相伴而來(lái)的問(wèn)題是償債能力低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。南城百貨2011年沖刺IPO時(shí)欲募集資金增開(kāi)連鎖門(mén)店，但在經(jīng)營(yíng)管理水平?jīng)]有實(shí)質(zhì)性提高、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的條件下，從股市直接融資開(kāi)設(shè)新店，無(wú)疑將經(jīng)營(yíng)不善的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者。

不僅如此，南城百貨2011年還被爆出的“非法用工”、“社保未披露”、“披露空號(hào)電話”等企業(yè)內(nèi)部治理問(wèn)題，也同樣令人啼笑皆非。

在廣西南寧市委組織部的網(wǎng)站中，關(guān)于廣西南城百貨股份有限公司黨委介紹中提到：“截至2010年底，公司總資產(chǎn)9億多元，員工總數(shù)一萬(wàn)多人。”同為2010年底的員工數(shù)據(jù)，政府官網(wǎng)介紹為1萬(wàn)多名，招股書(shū)披露卻僅為3794人，有六千多名員工無(wú)故消失！員工數(shù)據(jù)的巨大差異，顯示公司信息披露的不真實(shí)，以及在內(nèi)部管理上的缺失。

IPO咨詢(xún)機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問(wèn)認(rèn)為，盡管如此，但步步高作價(jià)近16億元的收購(gòu)，對(duì)南城百貨也是一個(gè)較好的結(jié)局。一方面是公司本身存在的諸多硬傷恐成為IPO的攔路石，另一方面，目前IPO存量消化速度并不樂(lè)觀，現(xiàn)有近600家公司排隊(duì)候?qū)?，按照年?nèi)100家的發(fā)行量，輪到南城百貨，至少也需要1-2年的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間成本，南城百貨不見(jiàn)得能消耗得起。而步步高的收購(gòu)，能解決南城百貨對(duì)資金的燃眉之急，也間接達(dá)到了資產(chǎn)證券化的目的，可謂一舉多得。