美日臺場外交易市場現(xiàn)狀分析

環(huán)顧世界各地，場外交易市場已經(jīng)有了三四百年的發(fā)展史。今天，盡管世界各國都已先后建立、發(fā)展了本國的證券交易所市場，但場外交易市場依然存在，并隨著科技的進步不斷發(fā)展和完善，為各國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展提供了不竭的動力。

而在我國，現(xiàn)有的單一的資本市場結(jié)構(gòu)已無法滿足不同企業(yè)尤其是大量中小企業(yè)的融資需求，對整個國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。雖然我國已經(jīng)意識到建設(shè)場外交易市場的重要性，但是由于面臨著復(fù)雜的現(xiàn)實條件，且國內(nèi)已有的研究對相關(guān)問題并未進行深刻地揭示，這直接影響了當前我國構(gòu)建場外交易市場的速度和效率。因此，對其他國家和地區(qū)的場外交易市場進行多維度的分析比較，總結(jié)并借鑒各國場外市場建設(shè)和發(fā)展的成功經(jīng)驗，將有助于我們對我國場外交易市場的構(gòu)建和發(fā)展給出一些有益的政策建議。

美國證券市場結(jié)構(gòu)

美國場外市場主要包括OTCBB 市場和粉單市場( Pink Sheet Market) 。OTCBB 市場沒有上市標準，只要有一家以上獲得美國證券交易委員會( SEC) 做市商資格的做市商推薦，任何股份公司的股票都可以在此報價。粉單市場對掛牌公司無任何要求，只要有做市商為股票提供報價，并不要求審查發(fā)行人的財務(wù)狀況。

納斯達克市場2006年注冊為交易所，調(diào)整了內(nèi)部分層結(jié)構(gòu)，設(shè)立了全球精選市場（Global Select Market），上市財務(wù)標準全世界最高；另外兩個層次是全球市場（Global Market），由國際化公司組成，資本市場（Capital  Market），由新興和成長型公司組成，為中小企業(yè)提供融資機會。每年都會有一定數(shù)量的公司從場外市場轉(zhuǎn)板到全國性交易所。

OTCBB和粉單市場僅占約市場整體市值的0.5%，主要的上市公司市值分布在紐交所和納斯達克市場。從上市公司數(shù)量看，資本市場呈現(xiàn)標準的金字塔形，眾多的公司集中在OTCBB和粉單市場（至少有1萬家以上），場外市場的公司數(shù)量占比超過66%。

臺灣證券市場結(jié)構(gòu)

臺灣證券市場除臺灣證交所外，還有三個層次：①財團法人制的證券柜臺買賣中心市場。服務(wù)于規(guī)模較小的成長型企業(yè)，被稱為臺灣的“NASDAQ”，以競價制度為主，做市商制度為輔；②擬上市公司須強制登陸的“興柜”市場。2002年成立，為公開發(fā)行但未上市的公司提供交易場所。臺灣證監(jiān)局規(guī)定，所有擬到臺灣證券交易所上市或者到柜臺買賣中心上柜的公司，均必須先到興柜市場掛牌交易至少6個月；興柜市場被定位為上市或上柜的預(yù)備交易所，被稱為臺灣的“OTCBB”。③盤商市場，既未上市也未上柜的股票交易市場，是非公開的私人股權(quán)交易市場，以盤商（專門從事非上市股票交易經(jīng)濟業(yè)務(wù)的機構(gòu)）為中介進行，無監(jiān)管也無統(tǒng)計。

中國臺灣地區(qū)場外市場主要包括興柜市場和盤商市場。興柜市場的登陸條件極為寬松，對公司規(guī)模、設(shè)立年限、獲利能力、股權(quán)分散均沒有限制。盤商市場屬于無明確法律地位，對掛牌交易無任何要求，所有公司均可到盤商營業(yè)場所委托買賣。

在興柜市場掛牌的公司也就呈現(xiàn)出“大進大出”的狀態(tài)：符合上市或上柜條件的公司轉(zhuǎn)板、不再符合興柜市場掛牌的公司摘牌數(shù)量也多。興柜市場的市值約占資本市場的2.6%，上市公司數(shù)量占資本市場的16%左右。資本市場呈現(xiàn)倒金字塔形狀。