新浪被列入最危險股票：變賣資產(chǎn)遮羞 價值過于高估

DNB是世界上最大的商業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)信息提供商。該公司無與倫比的數(shù)據(jù)庫(擁有超過2.25億家企業(yè)的信息記錄)使其擁有一個競爭優(yōu)勢。市場對數(shù)據(jù)的需求每天都在增加，而DNB是世界上最大的數(shù)據(jù)提供商之一。該公司在2012年的稅后凈營業(yè)利潤率為22%——達(dá)到它自2000年以來的最高水平，這證明它有能力利用這些數(shù)據(jù)，并且從中獲利。

對于投資者而言，好消息是，DNB最近變得便宜了許多。由于高盛集團(tuán)(Goldman Sachs，GS)對該股給予負(fù)面評價，其股價在過去20天內(nèi)下跌了5%。DNB目前股價只有約102美元，其股價與經(jīng)濟(jì)賬面價值比率為1，這意味著市場預(yù)期該公司未來完全不會有任何業(yè)績增長。高盛預(yù)計(jì)DNB的稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)增長率會低于市場預(yù)期，但在它目前估值水平上，即便業(yè)績只有小幅增長，其股價也應(yīng)該會上漲。從長遠(yuǎn)來看，這是一家處在一個不斷增長的行業(yè)中的強(qiáng)大公司，應(yīng)該很容易超越市場給予它的較低預(yù)期。

最危險股票精選：新浪

中國網(wǎng)絡(luò)媒體公司新浪(Sina)是最危險股票精選名單本月新增的股票之一。新浪之所以進(jìn)入該名單，是由于其股價在9月份上漲了2.2%，從而使得其估值達(dá)到更加危險的水平。

新浪的業(yè)務(wù)近來一直是舉步維艱。在資本回報率于2003-2010年期間連續(xù)八年保持雙位數(shù)增長之后，新浪的已投入資本回報率在2011年下滑至只有5%，并且在2012年進(jìn)一步下降至-2%。新浪的營收持續(xù)增長，但其開支增長更加迅猛。自2007年以來，其營收成本增長了兩倍，而其銷售、營銷、一般以及管理費(fèi)用在2010-2012年期間差不多增長了一倍。而在那兩年期間，其營收總額僅增長了42%。

該公司具有誤導(dǎo)性的GAAP盈利掩蓋了開支增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于營收增長所造成的影響。我們之所以說其報告的盈利具有誤導(dǎo)性，指的是如下事實(shí)：新浪報告2012年實(shí)現(xiàn)盈利3,200萬美元，而稅后現(xiàn)金流(即稅后凈營業(yè)利潤)為-1,800萬美元，經(jīng)濟(jì)利潤更是凄慘——為-9,200萬美元。

該公司把非經(jīng)常性的非經(jīng)營性項(xiàng)目包括在其盈利結(jié)果中，以此制造出良好的盈利結(jié)果。通過拋售其在多家公司的股權(quán)投資，新浪賺到了5,500萬美元的收入。去除這項(xiàng)收入以及其他非經(jīng)營性項(xiàng)目之后，新浪的經(jīng)營性現(xiàn)金流遠(yuǎn)不如其財(cái)務(wù)結(jié)果所表明的那樣強(qiáng)勁。

更為糟糕的是，新浪目前股價為88美元，其估值水平已經(jīng)非常高了，其股價與經(jīng)濟(jì)賬面價值比率接近歷史最高水平。圖一顯示了自2000年以來新浪的股價與其經(jīng)濟(jì)賬面價值(EBV，即假設(shè)零增長情況下的價值)之間的關(guān)系。

正如你可以看到的那樣，目前新浪的市場估值和其經(jīng)濟(jì)賬面價值之間的差異正處于自2000年以來最為顯著的水平。該公司目前的股價是經(jīng)濟(jì)賬面價值的九倍，遠(yuǎn)高于我們歸類為“非常危險”水平的閾值3.5倍。

為了證明其市場估值合理，新浪需要將其已投入資本回報率從去年的-2%提高至近50%，同時還要讓營收年復(fù)合增長率在未來近20年內(nèi)維持在20%的水平。總之，根據(jù)其股價所體現(xiàn)出來的市場預(yù)期，該公司將會迅速恢復(fù)至其最高的盈利水平，同時還會讓業(yè)務(wù)保持快速增長的步伐。即使他們真的讓公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，押注該公司超越目前市場預(yù)期也是有點(diǎn)困難的。

網(wǎng)絡(luò)媒體是一個快速變化的行業(yè)，其進(jìn)入門檻很低，但競爭非常激烈。新浪不能指望自己會永遠(yuǎn)在中國保持領(lǐng)先地位。即使它真的能夠讓營收持續(xù)增長，那么在其股票開始看起來像是一個可行的投資選擇之前，該公司還需要表明自己可以控制成本。眼下，新浪高企的估值水平以及實(shí)際虧損的狀況，使得其股票被列入我們的最危險股票精選名單。

薩姆 麥克布賴德(Sam McBride)為本報告提供了幫助。