2018年中國(guó)供應(yīng)鏈管理行業(yè)企業(yè)對(duì)比分析 企業(yè)估值處于相對(duì)低位，存在一定增值空間

近10年才開(kāi)始逐漸發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍的側(cè)重點(diǎn)也有所不同，服務(wù)范圍幾乎涉及各行各業(yè)。按盈利模式分類：交易類、服務(wù)類和和綜合類。交易類供應(yīng)鏈公司基本都屬于收入規(guī)模大、毛利率低；而服務(wù)類供應(yīng)鏈公司的收入規(guī)模不大，毛利率較高。

行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大

供應(yīng)鏈管理行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率水平幾乎一致保持在25%以上，除去2018年經(jīng)貿(mào)摩擦導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定，人民幣匯率震蕩加劇，對(duì)全球供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有一定影響；同時(shí)，去杠桿的推進(jìn)，對(duì)于資金依賴程度較高的供應(yīng)鏈管理企業(yè)來(lái)說(shuō)，也存在一定的挑戰(zhàn)，因此營(yíng)業(yè)收入增速明顯放緩，2018年增速下滑至3.1%。

從供應(yīng)鏈管理行業(yè)凈利潤(rùn)來(lái)看，增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，2010-2016年期間凈利潤(rùn)持續(xù)保持2位數(shù)增長(zhǎng)，到2016年增長(zhǎng)率達(dá)到64.9%。但在行業(yè)整體結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況下，凈利潤(rùn)在近兩年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2018年凈利潤(rùn)為-37.7億元，同比下滑182.1%。

交易類企業(yè)收高毛低，服務(wù)類企業(yè)則相反

近10年才開(kāi)始逐漸發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍的側(cè)重點(diǎn)也有所不同，服務(wù)范圍幾乎涉及各行各業(yè)。按盈利模式分類：交易類、服務(wù)類和和綜合類。

交易類：自身參與貨物的買賣，利用流通過(guò)程中存在的價(jià)差、利差和匯差來(lái)賺取利益，而這些差額主要來(lái)源于企業(yè)擁有的強(qiáng)大的信息優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)等，幫助企業(yè)獲取低價(jià)商品、批量折扣以及低成本資金。

服務(wù)類：提供專業(yè)解決方案、向企業(yè)收取服務(wù)費(fèi)來(lái)盈利，企業(yè)本身不參與產(chǎn)品的流通過(guò)程。依賴具有專業(yè)技能的人員來(lái)為客戶提供深度定制化的解決方案。

從代表上市企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)情況來(lái)看，15家上市企業(yè)中，營(yíng)收規(guī)模前7的企業(yè)基本屬于交易類企業(yè)，這些企業(yè)毛利率相對(duì)較低；而后8家企業(yè)，幾乎處于服務(wù)類企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模普遍較小，毛利率相對(duì)較高。綜合來(lái)看，交易類供應(yīng)鏈公司基本都屬于收入規(guī)模大、毛利率低；而服務(wù)類供應(yīng)鏈公司的收入規(guī)模不大，毛利率較高。

服務(wù)類企業(yè)償債能力穩(wěn)定，可適當(dāng)提高債務(wù)比例

從2018年各公司的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，交易類公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，而服務(wù)型公司資產(chǎn)負(fù)債率較低?？傮w來(lái)看，上海雅仕、密爾克衛(wèi)、嘉友國(guó)際、原尚股份和暢聯(lián)股份這幾家服務(wù)類公司的資本結(jié)構(gòu)安全性很高，償債能力十分穩(wěn)定，可以適當(dāng)提高債務(wù)比例、降低流動(dòng)比率，提高資本的產(chǎn)出水平和資金的周轉(zhuǎn)效率。

企業(yè)現(xiàn)金流基本為正，交易類或綜合類現(xiàn)金流占比較高

2018年各公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流基本為正，只有普路通、原尚股份和上海雅仕為負(fù)。從占比來(lái)看，東方嘉盛經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占總現(xiàn)金流的比例較高，2018年為88.1%，其次依次是廈門國(guó)貿(mào)（52.9%）、瑞茂通（49.9%）、天順股份（47.8%），占比均超過(guò)45%以上，這些公司都是交易類或綜合類。

從現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)指數(shù)來(lái)看，僅有瑞茂通、天順股份、廈門國(guó)貿(mào)和東方嘉盛四家企業(yè)運(yùn)營(yíng)指數(shù)大于或等于1，絕大多數(shù)的企業(yè)指數(shù)均小于1，反映了大部分企業(yè)的受益質(zhì)量較差。

企業(yè)估值處于相對(duì)低位，存在一定增值空間

目前，供應(yīng)鏈管理板塊市盈率21.3。從企業(yè)市盈率來(lái)看，高于行業(yè)平均的企業(yè)幾乎都是服務(wù)類和綜合類的，其中飛力達(dá)和怡亞通最高，分別為501.6和300.8。密爾克衛(wèi)、暢聯(lián)股份市盈率水平中等偏上，與它們2018年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為一致。嘉友國(guó)際和建發(fā)股份2018年業(yè)績(jī)較好，市盈率卻低于行業(yè)平均水平，一定程度上被低估。

綜合2019年第一季度的表現(xiàn)，營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)甚至高速增長(zhǎng)的公司有密爾克衛(wèi)、原尚股份、嘉友國(guó)際和廈門國(guó)貿(mào)。業(yè)績(jī)好但被明顯低估的供應(yīng)鏈管理企業(yè)目前有嘉友國(guó)際和廈門國(guó)貿(mào)，原尚股份也有一定的增值空間。

更多數(shù)據(jù)參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國(guó)供應(yīng)鏈管理服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)前瞻與商業(yè)模式分析報(bào)告》。

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