證監(jiān)會(huì)出手救市會(huì)產(chǎn)生多大效果？

6月15日至今，短短半個(gè)月，中國(guó)股市從5178點(diǎn)到3795點(diǎn)，下跌了近27%，市值減少了近18萬億(相當(dāng)于10個(gè)希臘的GDP)。發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)股災(zāi)的定義是連續(xù)下跌20%，中國(guó)雖夠不上發(fā)達(dá)國(guó)家，但主板下跌30%、創(chuàng)業(yè)板重挫40%已經(jīng)算得上是歷史罕見的大股災(zāi)了。

面對(duì)股市一瀉千里的暴跌，上周末央行宣布降準(zhǔn)降息，然而市場(chǎng)不為之所動(dòng)，周一股市高開后旋即大幅下挫。周三晚上，調(diào)低A股交易結(jié)算收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等三項(xiàng)利好放出，周四和周五股市依舊重挫不止。上周五，證監(jiān)會(huì)公布的利好中，減少IPO數(shù)量以及增資維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，這兩項(xiàng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)更具針對(duì)性，應(yīng)屬實(shí)質(zhì)性救市舉措。

于是很多媒體和專家都認(rèn)為，在經(jīng)歷了千點(diǎn)的暴跌之后，監(jiān)管層不希望資本市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩，現(xiàn)在的點(diǎn)位正是“政策底”，它距離真正的“市場(chǎng)底”不會(huì)太遠(yuǎn)。目前投資者缺乏的是對(duì)A股市場(chǎng)的信心，而隨著監(jiān)管層后續(xù)還有“呵護(hù)”市場(chǎng)的政策出臺(tái)，只要信心恢復(fù)了，股市將迎來新一輪上漲行情。

從國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)判斷看，無論是1997年香港的亞洲金融危機(jī)港府出手直接入市擊退國(guó)際金融大鱷，還是2008年美國(guó)的金融危機(jī)中，美國(guó)的證券監(jiān)管部門果斷停止裸賣空來看，各國(guó)政府在股災(zāi)發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生時(shí)，都會(huì)出手竭力讓資本市場(chǎng)保持穩(wěn)定。因此，我國(guó)監(jiān)管部門出臺(tái)政策，避免股市出現(xiàn)過大的波動(dòng)的確很有必要。

不過，監(jiān)管層最新拿出的救市政策，對(duì)于提升投資者信心方面有的積極影響，但實(shí)際利好作用卻很有限。一方面，證監(jiān)會(huì)決定減少IPO數(shù)量發(fā)行，以穩(wěn)定股市。減少IPO不等于停止IPO發(fā)行。事實(shí)上，在股市連續(xù)大跌的情況下，要想讓十幾甚至幾十家上市公司一起IPO也不太現(xiàn)實(shí)。而且，監(jiān)管部門還表示已獲批準(zhǔn)上市的公司，選擇什么時(shí)候上市由自己來定。從目前情況來看，股市大跌，多數(shù)上市公司不會(huì)選擇在這個(gè)時(shí)候上市。

另一方面，21家券商宣布拿出1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF來救市，并且承諾在4500點(diǎn)以下，不減持。我覺得這對(duì)于提振市場(chǎng)信心很有幫助，但實(shí)際上利好作用也不大。其一、1200億元救市款對(duì)于每日成交過萬億的股市來說“杯水車薪”。其二，這21家券商的資金何時(shí)出手救市?都是未知數(shù)，只是隔空喊話，卻沒實(shí)質(zhì)舉動(dòng)。其三，就算券商聯(lián)手救市也是救自己，不是救股民，因?yàn)楣墒斜┑^快，券商的融資盤會(huì)出現(xiàn)集體性崩潰，券商救市是救自己。

筆者認(rèn)為，從歷史上看，政府出臺(tái)重大利好托市，會(huì)在短期內(nèi)影響股市下跌的進(jìn)度，對(duì)于股市的穩(wěn)定和信心恢復(fù)有幫助。但監(jiān)管部門救市并不能徹底改變股市大調(diào)整的進(jìn)程。中國(guó)股市已經(jīng)跌去了30%，要說此輪牛市行情還沒有結(jié)束，難道非要像上輪行情從6124點(diǎn)跌到1642點(diǎn)時(shí)才覺悟?這已經(jīng)為時(shí)遲晚了。那么強(qiáng)大的做空力量到底來自何方?

首先，都是資金加杠桿惹的禍。本輪行情與過去不同的是，這輪牛市行情是加杠桿的，不僅有場(chǎng)內(nèi)有融資融券，場(chǎng)外也有配資業(yè)務(wù)，更有傘形信托。這在股市上漲時(shí)，會(huì)催生瘋牛。而在股市下跌時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)暴倉(cāng)的相互踩踏慘劇。目前融資的杠桿是1：2或1：3，而場(chǎng)外配資的杠桿是1：5以上。所以只要股市杠桿時(shí)代沒有終結(jié)，其暴漲暴跌的大幅波動(dòng)在所難免。

再者，制度缺陷所導(dǎo)致的不公平和非正義，始終困擾著中國(guó)股市的投資人，一股獨(dú)大的家族企業(yè)大股東與市場(chǎng)莊家聯(lián)手以平均不到1元錢成本的存量股高價(jià)減持，牟取暴利，以476家創(chuàng)業(yè)板為例，近一年來以平均每股26元的高價(jià)減持的資金高達(dá)1271億，而同期創(chuàng)業(yè)板IPO和增發(fā)引入實(shí)體的資金只有684億。

對(duì)于上市公司的大股東來說，大幅減持手中持有的股權(quán)原因有二：一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，自己所處行情不景氣，而目前股市的高股價(jià)，讓他們覺得自己的公司根本不值這個(gè)價(jià)，所以逢高減持乃是必然之舉。另一方面，股市已經(jīng)發(fā)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，而大股東持股成本又很低，為了確保自己的利益不失，他們一遇市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)立刻選擇減持兌現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，為了穩(wěn)定股市，應(yīng)該對(duì)上市公司大股東減持有所規(guī)范。對(duì)上市公司凡是持股超過30%的一股獨(dú)大的大股東與高管高價(jià)變現(xiàn)，出臺(tái)嚴(yán)格的限制政策，并追蹤、分析今年來創(chuàng)業(yè)板、中小板等家族企業(yè)高價(jià)減持變現(xiàn)近2377億資金的去向。兩大交易所必須明確規(guī)定，無論國(guó)有還是民營(yíng)企業(yè)的一股獨(dú)大的大股東，即便是減持一股也要提前10個(gè)以上交易日向市場(chǎng)提前披露。同時(shí)停止大股東幕后的大宗交易和轉(zhuǎn)讓，嚴(yán)格控制大股東違規(guī)減持。

最后，在股市上漲的近一年時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)各方對(duì)股市上漲的看法基本一致。而隨著股市大跌千點(diǎn)，市場(chǎng)馬上產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧?？纯照哒J(rèn)為，本輪行情已經(jīng)終結(jié)，繼續(xù)堅(jiān)守，會(huì)抹掉浮盈。所以股市一有反彈就拋籌。而看多者認(rèn)為，只要“國(guó)家牛”、“政策牛”格局沒變，股市還會(huì)繼續(xù)牛市行情。

而筆者認(rèn)為，盡管股市在短期內(nèi)跌幅過快，后市會(huì)有一輪反彈行情。但對(duì)比2007年的股市，當(dāng)下的深市及其中小企業(yè)板的市盈率已達(dá)到61.4與76.1，和2007年的情況已經(jīng)非常相似，而企業(yè)的盈利并不理想，再加上A股周轉(zhuǎn)率過于活躍，泡沫已現(xiàn)?？梢钥隙?，股指不可能永遠(yuǎn)脫離經(jīng)濟(jì)面，更不可能長(zhǎng)期遠(yuǎn)離上市公司的真實(shí)估值。政府救市只能救一時(shí)，不會(huì)扭轉(zhuǎn)股市轉(zhuǎn)熊的進(jìn)程。

現(xiàn)在整個(gè)資本市場(chǎng)都有一種“政策依賴癥”，一遇到股市下跌，就逼著監(jiān)管層出利好。最好明天就宣布暫停新股發(fā)行、設(shè)立股市平準(zhǔn)基金、將印花稅降到萬分之五等利好。但我們要知道，監(jiān)管層并不希望股市暴漲暴跌，而是希望股市維穩(wěn)。過度使用杠桿、對(duì)上市公司高管減持缺乏制約、股市泡沫過大這三個(gè)因素是造成本輪股災(zāi)的根本原因，只要這些原因不除去，股市的大調(diào)整趨勢(shì)不會(huì)改變。任何利好只能是遲滯股市下跌的進(jìn)程而已。