央媽頻繁“雙降”究竟是想救誰？

8月25日，央行當(dāng)晚宣布，自8月26日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至4.6%，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至1.75%;自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。市場預(yù)計(jì)，此次降準(zhǔn)釋放資金在60000億元左右。

面對央行雙降的強(qiáng)心劑，上證指數(shù)卻不領(lǐng)情，以再跌1.27%至2927點(diǎn)收市，于是市場一片哀鴻。專家們指出，原本以為降準(zhǔn)、降息可以搶一波大反彈，但現(xiàn)在看來要格外小心。而筆者倒覺得，A股在前兩個交易日幾近跌停，且一擊跌幅高達(dá)25%之后，投資者也不必過于悲觀，從技術(shù)角度上來看，新一輪超跌反彈行情也為時(shí)不遠(yuǎn)。

事實(shí)上，央行現(xiàn)在陷入兩難境地，一方面如果不進(jìn)行雙降，那么就要面對經(jīng)濟(jì)下行、流動性不足的沖擊。另一方面央行降息降準(zhǔn)，則會引發(fā)人民幣匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)，加速外資流出的進(jìn)程，屆時(shí)為了穩(wěn)定匯市，中國央行將拋出更多手中的外匯儲備，維穩(wěn)成本大幅上升。在權(quán)衡利弊之后，央行這次選擇了前者。

為了消除誤解，央行官方的口徑是“雙降并不是為了救股市”。此次雙降主要是為了對沖外匯占款下滑和經(jīng)濟(jì)下行的壓力，同時(shí)在股市連續(xù)下跌與全球市場動蕩之時(shí)達(dá)到穩(wěn)定市場的目的。但是此次央行打破了以往周末公布的慣例，也很難不讓投資者浮想連翩。中國央行這次降準(zhǔn)降息的主要對像并非股市，那么究竟想救誰于水火之中呢?

首先，防止內(nèi)地市場出現(xiàn)錢荒現(xiàn)象。由于近期外匯占款的大量流出，使得國內(nèi)的流動性前景堪憂，對此，央行還以組合拳的方式大量地釋放中短期流動性。8月份以來，央行累計(jì)開展逆回購操作投放流動性5650億元，開展中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作投放流動性600億元，開展6個月期MLF操作1100億元，8月份總共向市場投放了7350億的巨額流動性。但是注入的流動性不及資本流出中國的速度快，所以央行只能通過降準(zhǔn)來向市場注入更多的流動性。

再者，央行雙降旨在拯救頻危中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。8月財(cái)新PMI初值為47.1，比上月終值低0.7個百分點(diǎn)，已連續(xù)48個月為負(fù)。央行在雙降后也解釋稱，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

此外，國家統(tǒng)計(jì)局公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面滑落：出口同比下滑8.3%，為4個月來最大降幅;進(jìn)口同比下降8.1%，為連續(xù)第9個月下滑;工業(yè)增加值遠(yuǎn)不如預(yù)期增速回落至6%，為金融危機(jī)以來第三低的月份;前7個月固定資產(chǎn)投資同比增速從前6個月的11.4%回落至11.2%，創(chuàng)2001年以來最低。

現(xiàn)在問題出來了，盡管央行一直在不遺余力地釋放流動性，自去年11月至今，已經(jīng)5次降息、4次下調(diào)準(zhǔn)備金率。但增加貨幣供應(yīng)并沒有地入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，融資規(guī)模貸款占比下降，所以雖然增加資金流動性，導(dǎo)致貨幣市場利率下降，但貨幣市場低利率沒有傳導(dǎo)到信貸市場上去。

此外，實(shí)體企業(yè)銷售困難，各種成本快速上升，并沒有投資貸款的意愿。所以，筆者認(rèn)為，僅是貨幣寬松效果不彰，必須要通過金融改革打通銀行資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溝渠，還有就是寬貨幣必須與積極財(cái)政政策(包括減稅降費(fèi)、簡政放權(quán)、打破行業(yè)壟斷)相配套，如果不給企業(yè)一個良好的投資和生存環(huán)境，央行的頻繁雙降反而弊大于利。

最后，央行這次雙降，為的就是救房地產(chǎn)，降低購房者房貸成本，防范金融危險(xiǎn)的發(fā)生。6月29日，美聯(lián)儲曾誤將內(nèi)部機(jī)密的經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)布在網(wǎng)上，預(yù)計(jì)將在年底前單次加息25個基點(diǎn)。而美聯(lián)儲的加息，會導(dǎo)致資本大量流出中國，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)泡沫就會崩潰。所以一方面央行降準(zhǔn)以對沖外匯占款的減少，另一方面央行降息，意在通過將房貸成本壓到歷史最低點(diǎn)，吸引更多的購房者入市，從而達(dá)到防范房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

以貸款100萬，20年為例，降息前每個月月供為6288.52元，而降息后月供為6682.7元，每個月月供減少了139.82元，20年下來降息前的本息合計(jì)是163.7萬，而降息后為160.4萬，降息后為購房人節(jié)省了3萬多元的利息。不過，筆者認(rèn)為，中國房地產(chǎn)的問題主要是房價(jià)過高，而房貸利息成本的折讓，只能平緩房價(jià)受到境內(nèi)外資本流動的影響，但不改變房價(jià)泡沫破裂的趨勢。

央行這次雙降，并非是要救A股于水火之中。央行這次主要還是要拯救中國經(jīng)濟(jì)、防范流動性緊缺、嚴(yán)控房地產(chǎn)泡沫破裂。而筆者認(rèn)為，如果僅是不斷的采取貨幣寬松政策，解決不了中國經(jīng)濟(jì)的任何問題，降準(zhǔn)降息效果不會好，只有通過一系列的金融改革和積極的財(cái)政政策等措施相配套，降準(zhǔn)降息才能取得預(yù)期的效果。而相比于救經(jīng)濟(jì)還是救股市，央行肯定會選擇救經(jīng)濟(jì)，目前中國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”是畸型的，只有踏踏實(shí)實(shí)的做好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才能帶動股市走入慢牛行情。

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