淘金還是避雷，你的長(zhǎng)期主義敢量化嗎？

作者|衣公子 來源|衣公子的劍(ID：yigongzidejian)

01

天下沒有免費(fèi)的午餐。

幾乎所有人都聽過這句話。

最早說出這句名言的人名叫彌爾頓•弗里德曼（Milton Friedman），諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，新自由主義學(xué)派的大佬。

弗里德曼的父母是在美國血汗工廠的打工的第一代移民，而他自己學(xué)成之后，卻成了自由放任資本主義的信徒。

在他的主張中，政府和社會(huì)不應(yīng)該對(duì)企業(yè)有任何一點(diǎn)點(diǎn)干預(yù)。最低薪資保障？不需要的。環(huán)境污染？只要不違法，隨便企業(yè)。哪怕像他父母經(jīng)歷的血汗工廠，弗里德曼覺得打工人和資本家你情我愿的事，去管它干什么呢？

1970年，彌爾頓•弗里德曼在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表了那篇著名文章«企業(yè)的社會(huì)責(zé)任是增加盈利»（The Social Responsibility of Business is to Increase its Profits）。看了標(biāo)題你就猜到了核心論點(diǎn)，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任就是在遵守法律的情況下，最大限度地賺取利潤。

這在今天聽來頗為不可思議的觀點(diǎn)，在當(dāng)年卻占據(jù)了輿論的高地。

“企業(yè)只管盈利”這個(gè)觀點(diǎn)深入人心，有一個(gè)大背景。70年代，由于美元貶值、石油漲價(jià)，美國經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”——既生產(chǎn)停滯，又通貨膨脹。略有經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的人會(huì)知道，生產(chǎn)停滯和通貨膨脹一般不會(huì)共存，但是在70年代卻真真切切地發(fā)生了。曾經(jīng)無往不利的貨幣政策、財(cái)政政策通通失效。

怎么走出這場(chǎng)獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)危機(jī)？整個(gè)西方世界陷入迷茫。

亂世用重典，沉疴用猛藥。

里根和撒切爾分別在美國和歐洲施展起弗里德曼為代表的新自由主義學(xué)派的觀點(diǎn)——給市場(chǎng)絕對(duì)的自由，給企業(yè)最大程度的松綁。就這樣，成功激發(fā)市場(chǎng)活力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。弗里德曼一戰(zhàn)成名，登堂入室，奉為大師。

但是，和經(jīng)濟(jì)周期一樣，人類的思維也循環(huán)在一個(gè)周期里。

經(jīng)歷四十年的復(fù)蘇、發(fā)展、繁榮，再新的一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，弗里德曼的觀點(diǎn)破產(chǎn)了。

四十年里，“自由放任”是主流，監(jiān)管者在市場(chǎng)面前一退再退。被人為放松的金融管制，讓一味逐利的華爾街和地產(chǎn)商勾結(jié)起來，在美國編織了巨大的房地產(chǎn)泡沫。

最終，次貸危機(jī)爆發(fā)，一場(chǎng)席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)洶涌而至。

然而，銀行家們上億美元的年終獎(jiǎng)早已落袋為安，華爾街不僅沒有一個(gè)大佬為危機(jī)負(fù)責(zé)，而且“大而不倒”，享受到了美國政府巨額的救助。但美國民眾顯然就沒有那么幸運(yùn)，也沒有那么多議價(jià)的籌碼，紛紛失去了房屋和養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄。

一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，終結(jié)了美國樓市延續(xù)60年的大牛市，也完成了人類在公司治理、資產(chǎn)管理上的重要一躍。

顯然，現(xiàn)代商業(yè)的特點(diǎn)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，催生了眾多超級(jí)企業(yè)。他們的成功得益于大量的社會(huì)資源，他們的興盛綁定了整個(gè)社會(huì)。企業(yè)要有社會(huì)責(zé)任，這個(gè)理念逐漸深入人心，并且在長(zhǎng)久的討論中濃縮為三個(gè)方面，一個(gè)單詞——ESG（Environmental, Social, and Corporate Governance，環(huán)境、社會(huì)和公司治理）。

02

人類對(duì)于ESG的認(rèn)知，大約可以分成三個(gè)遞進(jìn)的階段。

首先，ESG是企業(yè)的道義責(zé)任。

毋庸置疑。

老一代企業(yè)家張瑞敏就說過，沒有成功的企業(yè)，只有時(shí)代的企業(yè)。

成就一家企業(yè)最大的因素，往往是其所處的時(shí)代。城鎮(zhèn)化，成就了一眾地產(chǎn)商。3G/4G/5G成就了華為、蘋果。互聯(lián)網(wǎng)和物流的發(fā)展，成就了電商。電動(dòng)汽車的趨勢(shì)成就了特斯拉蔚來這些造車新勢(shì)力。

能力越大，責(zé)任越大。作為時(shí)代紅利的承接者，當(dāng)然更應(yīng)該維護(hù)好時(shí)代的可持續(xù)發(fā)展。

第二步，社會(huì)資源逐漸認(rèn)識(shí)到，ESG是一種長(zhǎng)期主義。

次貸危機(jī)之后，企業(yè)要講社會(huì)責(zé)任，成為共識(shí)。緊接著就爆發(fā)了一場(chǎng)最著名的企業(yè)社會(huì)責(zé)任危機(jī)——蘋果的血色供應(yīng)鏈。

又是《紐約時(shí)報(bào)》。

多期多個(gè)版面，披露蘋果供應(yīng)鏈的問題——有因?yàn)閕Phone樣機(jī)丟失最終跳樓的工人，有用正己烷替代酒精導(dǎo)致工人中毒的小供應(yīng)商，還有成都工廠長(zhǎng)期的安全隱患最終在一聲爆炸中吞噬了四名工人的生命。

這些問題，蘋果都沒有法律責(zé)任。甚至，如果不是媒體報(bào)道，蘋果可能自己壓根都不知道。畢竟，蘋果只是采購供應(yīng)商的產(chǎn)品和服務(wù)，對(duì)于工廠里發(fā)生了什么，不能掌握。

但是蘋果的應(yīng)對(duì)，不是辯解和搪塞。而是主動(dòng)道歉，承擔(dān)責(zé)任，重新考核和篩選供應(yīng)商，從這一年開始以ESG為標(biāo)準(zhǔn)，每年發(fā)布有關(guān)供應(yīng)商的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。

事實(shí)上，這并沒有拖垮業(yè)績(jī)，反而重塑了品牌形象，成了蘋果寶貴的資產(chǎn)。今天智能手機(jī)群雄并起，在功能性上百家爭(zhēng)鳴，但是隱私、環(huán)保依舊是蘋果獨(dú)一無二的品牌標(biāo)簽。

另一個(gè)可堪對(duì)比的例子是沃爾瑪。

沃爾瑪常年售槍（這在美國合法），而且堅(jiān)持不對(duì)購槍者做背景調(diào)查（成本高）。這是典型的違背ESG原則的行為。有時(shí)輿論壓力太洶涌，沃爾瑪會(huì)暫停這項(xiàng)爭(zhēng)議業(yè)務(wù)。但是每當(dāng)業(yè)績(jī)下滑，或者，像今年，因?yàn)橐咔槭Э孛绹耖g不安全感大增，購槍需求暴增，沃爾瑪都會(huì)恢復(fù)售槍。

沃爾瑪是上一代零售之王，連續(xù)7年《財(cái)富》雜志世界500強(qiáng)第一，創(chuàng)始人沃爾頓是前美國首富。其實(shí)，沃爾瑪2000年就做起了電商（幾乎和中國的阿里巴巴同時(shí)），但是還是錯(cuò)失了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，把零售之王的位置讓給了后來的亞馬遜。在很多商業(yè)分析中，售槍問題中暴露的戰(zhàn)略短視，就是癥結(jié)之一。

第三步，正因?yàn)榍皟烧叩拇嬖?，ESG可以被運(yùn)用到資產(chǎn)管理中，成為評(píng)價(jià)投資標(biāo)的的重要指標(biāo)。

這也很好理解，忽視社會(huì)責(zé)任，為短期利潤鋌而走險(xiǎn)，往往意味著標(biāo)的公司已經(jīng)有重大隱患。

康美藥業(yè)300億元財(cái)務(wù)造假是2019年A股的大雷。其實(shí)，在2018年底，明晟（MSCI）就已經(jīng)下調(diào)了康美的“ESG評(píng)級(jí)”，從B調(diào)降至CCC。

此時(shí)距離暴雷還有半年時(shí)間，如果投資人、資產(chǎn)管理者學(xué)會(huì)運(yùn)用ESG指標(biāo)，這本是可以規(guī)避的損失。

而反過來看，重視ESG的公司往往意味著更好的公司治理，具備長(zhǎng)期持有的投資價(jià)值。西北大學(xué)凱洛格學(xué)院的在2018年的一項(xiàng)研究顯示，注重公司的可持續(xù)發(fā)展（以ESG為標(biāo)準(zhǔn)），事實(shí)上能夠提升股票價(jià)格——綠色、可持續(xù)的公司也許眼下不會(huì)帶來利潤，但它們可以安穩(wěn)度過突如其來的行業(yè)變化，例如新出臺(tái)的污染規(guī)定，或者是由消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)而產(chǎn)生的環(huán)保產(chǎn)品需求。

ESG投資已經(jīng)不是曲高和寡的道德原則。截至2019年底，美國ESG類ETF產(chǎn)品共有56只，總規(guī)模159.7億美元，相比2018年增長(zhǎng)173%，連續(xù)四年強(qiáng)勁增長(zhǎng)。 

來源：中證指數(shù) ESG投資發(fā)展報(bào)告（2019）

 兩年前，MSCI將A股納入ESG評(píng)級(jí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)的ESG投資正在中國飛速發(fā)展。

不妨提綱挈領(lǐng)地說，ESG為資產(chǎn)管理行業(yè)提供了一條新的金科玉律：負(fù)面排雷，正面淘金。

03

中國平安是ESG在中國推廣最早的一批拓荒人，第一家簽署聯(lián)合國的‘負(fù)責(zé)任投資原則’（UN Supported Principles for Responsible Investment，簡(jiǎn)稱 UNPRI ）的中國資產(chǎn)所有者。截至目前，平安還是中國內(nèi)地唯一入選道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)系列(Dow Jones Sustainability Indices)成分股的金融企業(yè)。

 用ESG指標(biāo)在中國資本市場(chǎng)負(fù)面排雷，正面淘金，這招靈不靈？

靈。

針對(duì)中國市場(chǎng)的研究顯示，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的公司，在ROE、分紅方面也表現(xiàn)得更好，未來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與過去滾動(dòng)尾部風(fēng)險(xiǎn)則更低。

如果說，ESG在中國前期還是“隨風(fēng)潛入夜，潤物細(xì)無聲”，那么當(dāng)下，中國對(duì)ESG的認(rèn)知正在由第二步邁向第三步，從龍頭企業(yè)的責(zé)任意識(shí)過渡到整個(gè)金融行業(yè)的普遍準(zhǔn)則。

目前來看，ESG在中國的普及遇到一個(gè)大檻——需要一個(gè)有效的ESG評(píng)價(jià)體系。

做一個(gè)自身重視ESG的公司不難，但是要全面評(píng)價(jià)整個(gè)市場(chǎng)各個(gè)主體的ESG水平，卻是一件技術(shù)活。

目前，全球針對(duì)ESG的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)由600多家，比較著名的有MSCI、Sustainalytics、Vigeo-EIRIS、富時(shí)羅素等。評(píng)級(jí)組織雖多，評(píng)級(jí)結(jié)果的相關(guān)性卻很低。麻省理工學(xué)院的博格教授，以全球六大ESG評(píng)級(jí)公司為對(duì)象的一個(gè)研究發(fā)現(xiàn)，其平均相關(guān)性只有0.54。日內(nèi)瓦大學(xué)的吉卜森教授計(jì)算另六家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)相關(guān)性，只有0.46，而公司治理維度的相關(guān)性竟然低到只有0.19。[1]

這些專業(yè)的詞匯，翻譯過來其實(shí)是這個(gè)意思：目前ESG標(biāo)準(zhǔn)太混亂，針對(duì)同一家公司，評(píng)分時(shí)高時(shí)低，讓人摸不著頭腦。

這樣的分歧在中國尤其明顯。以貴州茅臺(tái)為例，華證指數(shù)評(píng)為“AA”，而商道融綠評(píng)為“C+”。換言之，一家覺得茅臺(tái)ESG表現(xiàn)好，另一家覺得茅臺(tái)ESG表現(xiàn)差。

原因何在？

第一個(gè)，當(dāng)然是技術(shù)面因素，比如評(píng)級(jí)項(xiàng)目歸類、度量方法與項(xiàng)目權(quán)重等方面的不同。以環(huán)境維度為例，MSCI的ESG評(píng)級(jí)關(guān)注氣候變化、自然資源、污染及廢棄物、環(huán)境機(jī)會(huì)；而富時(shí)羅素關(guān)注氣候變化、污染及自然資源、生物多樣性、水資源安全、供應(yīng)鏈；CDP則關(guān)注氣候變化、森林資源、水資源安全。

但是，在技術(shù)面因素之外，更重要的是第二個(gè)原因，社會(huì)面因素——

歸根到底，ESG評(píng)價(jià)，是一個(gè)有關(guān)環(huán)境、社會(huì)、公司治理的評(píng)判的社會(huì)科學(xué)問題。

比如，“有擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)”的評(píng)價(jià)，大陸法系下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法就和英美法系下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法不同。前者傾向于多方利益相關(guān)者，后者傾向于獨(dú)尊股東。

再舉一個(gè)例子，在勞工關(guān)系的評(píng)價(jià)中，996、35歲程序員等現(xiàn)象怎么評(píng)分？這涉及到所在國家發(fā)展階段、傳統(tǒng)文化、社會(huì)環(huán)境，因此，寬容度和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，在不同國家應(yīng)該是不一樣的。

講得更直白一點(diǎn)，在美國是公然違法，企業(yè)有巨大的訴訟賠償風(fēng)險(xiǎn)；而在另一些國家是發(fā)展階段使然，普遍存在，沒必要一棍子打死。ESG評(píng)級(jí)需要機(jī)構(gòu)必須對(duì)中國市場(chǎng)、法律、商業(yè)、社會(huì)、文化有足夠深刻的認(rèn)知和實(shí)踐，才能熟識(shí)中國市場(chǎng)的復(fù)雜性和獨(dú)特性，才能給出公允的、能夠指導(dǎo)投資實(shí)踐的ESG評(píng)級(jí)。

杜克大學(xué)伽特奇教授的觀點(diǎn)，當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)源于相同的機(jī)構(gòu)背景，有共享的法律法規(guī)、社會(huì)常規(guī)及文化認(rèn)知模式時(shí)，則會(huì)通過共同的理論框架來理解ESG，也才能塑造出相近的產(chǎn)品。

換一個(gè)更通俗的說法，只有真的既植根中國，懂中國，又具備充分ESG經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，才能勝任中國市場(chǎng)ESG的評(píng)價(jià)體系。

近期的2020中國企業(yè)家博鰲論壇·中國財(cái)富峰會(huì)，新華社和中國平安推出新華CN-ESG評(píng)價(jià)體系。

中國平安是國際領(lǐng)先的科技型金融集團(tuán)，作為連續(xù)兩年《財(cái)資 The Asset 》“年度中國最佳ESG投資機(jī)構(gòu)-保險(xiǎn)類”的獲獎(jiǎng)?wù)撸珽SG投資實(shí)踐已有多年。要理解這套ESG投資管理體系，需要提煉并抓住四個(gè)關(guān)鍵字——“道、控、器、事”——分別對(duì)應(yīng)著理念、風(fēng)險(xiǎn)管理、工具、實(shí)踐。

平安做ESG，最大的特點(diǎn)就是“懂中國”。上個(gè)月平安搞了一場(chǎng)火熱的“媽媽針線活”直播。先是收集大量的舊衣服，再由彝族媽媽們按照民族風(fēng)格做成包包。包包最終以直播的形式出售，所得是彝族媽媽的收入。在這里，環(huán)保、扶貧、保護(hù)非遺，都是ESG中的重要話題，再用今年最熱的電商直播作工具?？磥?，總歸是土生土長(zhǎng)的中國企業(yè)更懂中國。

投資界有一個(gè)顛撲不破的真理——順勢(shì)而為。小米創(chuàng)始人、著名天使投資人雷軍，為此還把自己的投資平臺(tái)取名順為資本。

今天ESG的方向上，蘊(yùn)含了兩個(gè)大勢(shì)。一者是中國由傳統(tǒng)模式向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的決心。全球五成的碳排量來自能源行業(yè)與運(yùn)輸行業(yè)。放眼世界，在新能源上最積極的國家就是中國。新能源和電動(dòng)汽車在中國的脫穎而出，就是這種決心最好的佐證。

第二個(gè)大勢(shì)，是金融對(duì)科技賦能的逐漸釋放。利用科技來做風(fēng)控是金融行業(yè)的大趨勢(shì)，海量數(shù)據(jù)處理、人工打分主觀性干擾是ESG評(píng)價(jià)體系的難題。CN-ESG運(yùn)用了人工智能、NLP、遙感衛(wèi)星等技術(shù)手段，這些是平安多年以來用科技賦能金融的技術(shù)積累。

從工業(yè)化開始，一個(gè)偉大的時(shí)代，往往以誕生偉大的企業(yè)為注腳。

一起注視一下你我所處的時(shí)代，有驕傲，也有困惑。

外賣小哥被困在算法里，蛋殼公寓讓租客流離失所，社區(qū)團(tuán)購擠占小攤販的生計(jì)，每一件都牽動(dòng)社會(huì)深切的關(guān)注。經(jīng)濟(jì)行為不再是冷冰冰的數(shù)字，金融，作為資源配置的工具，也應(yīng)該在手里握一根測(cè)量ESG的溫度計(jì)。

什么是偉大的企業(yè)？瑞星咖啡和星巴克，是中美之間一對(duì)有趣的比較。類似的分析、復(fù)盤、挖苦已經(jīng)無數(shù)，但是最近我看到上海交大高級(jí)金融學(xué)院邱慈觀教授從ESG的角度提出的一個(gè)很耐人尋味的觀點(diǎn)。

眾所周知，瑞星咖啡一誕生就將自己對(duì)標(biāo)星巴克，一路沖刺，短短三年，已經(jīng)在很多方面超越星巴克，比如開店速度更快、商業(yè)模式新、勇于補(bǔ)貼、擅長(zhǎng)營銷。

但是邱老師說，她打開星巴克的官網(wǎng)看了看，星巴克關(guān)注的壓根不是這些，而是與咖啡相關(guān)的環(huán)境及社會(huì)關(guān)切，是面對(duì)社會(huì)問題，星巴克和合作伙伴共同尋求解決之道。這些關(guān)切涉及星巴克的核心業(yè)務(wù)，包括提高門店的能源效率、開發(fā)可重復(fù)使用的包裝材料、加強(qiáng)咖啡種植的水資源保護(hù)、優(yōu)化咖啡小農(nóng)的技術(shù)培訓(xùn)、改善咖啡種植戶的居住條件。

咖啡產(chǎn)地多在埃塞俄比亞這類發(fā)展中國家，星巴克在關(guān)注除蟲劑、污染土壤、破壞水資源等農(nóng)業(yè)問題，在關(guān)注雇用童工、強(qiáng)制性勞役、工作環(huán)境不安全、工資低于法定標(biāo)準(zhǔn)等社會(huì)問題。

在這樣一個(gè)對(duì)比中，你會(huì)更深刻的明白，今天我們談ESG，絕不是企業(yè)的作秀，而已經(jīng)事關(guān)一家企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)時(shí)間，我在思考星巴克核心競(jìng)爭(zhēng)力究竟是什么？通過ESG的視角，星巴克的核心競(jìng)爭(zhēng)力是它圍繞供應(yīng)鏈、圍繞用戶、圍繞環(huán)境構(gòu)筑了一個(gè)豐富的、可持續(xù)的生態(tài)。在這個(gè)生態(tài)里，不是互相榨取，而是一起發(fā)展，不是短期的零和博弈，而是長(zhǎng)期共同創(chuàng)造價(jià)值。

這個(gè)生態(tài)，一旦農(nóng)戶、供應(yīng)商、用戶進(jìn)入，就會(huì)因?yàn)殚L(zhǎng)期利益被吸引，再也離不開。對(duì)比一下，星巴克的生態(tài)比一些新經(jīng)濟(jì)鼓吹的“生態(tài)”更有價(jià)值和生命力。這，才是面對(duì)燒掉那么多錢的對(duì)手，星巴克始終在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地的原因。

這才是ESG背后，更大的深意。

這才是中國，要去的方向。

引述：[1]. 邱慈觀 張旭華 《ESG 評(píng)級(jí)應(yīng)該萬流歸宗嗎?》

編者按：本文來自微信公眾號(hào)：衣公子的劍（ID：yigongzidejian），作者：衣公子（信托經(jīng)理、財(cái)經(jīng)作家）