六看寒武紀:半年市值跌去近1/2,AI芯片第一股被高估了嗎?
(圖片來源:攝圖網(wǎng))
作者|A股頻道 來源|節(jié)點財經(jīng)(ID:jiedian2018)
曾經(jīng)的光環(huán)過后,“人工智能(AI)芯片第一股”寒武紀在資本市場再次迎來挑戰(zhàn)。
2021年1月27日,寒武紀發(fā)布的2020年年度業(yè)績預虧公告顯示,扣除非經(jīng)常性損益后,公司2020年歸母凈利潤預計虧損5.3億元到7.9億元,同比擴大幅度約為41%到110%。公告發(fā)布后,公司股價一路下行。
截至2021年1月29日收盤,寒武紀的股價收報153元/股,相比IPO首日的開盤價250元/股跌去超1/3,目前公司市值為615億元,這一數(shù)據(jù)距其峰值時的1124億元已經(jīng)跌去近45%。
作為AI行業(yè)的明星企業(yè),寒武紀算是“含著金鑰匙”長大,曾頗受資本市場青睞。不過,最近幾個月市場對其唱衰之聲卻不絕于耳,公司市值也一路下跌。這家公司究竟發(fā)生了什么?節(jié)點財經(jīng)(ID:jiedian2018)將從收入、市值、業(yè)務、客戶等多個維度對這家公司進行全面解讀。
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看市值:
“上市即透支十年成長性”?
成立于2016年的寒武紀,算是芯片行業(yè)的明星公司。這家曾脫胎于中科院計算所的明星獨角獸,主要致力開發(fā)針對AI應用的專用芯片等。公司起初由創(chuàng)始人、中科院計算機所研究員陳天石占股70%,中科院計算所占股30%。
帶著“中科院”基因,寒武紀的一路成長可以說是“光環(huán)加身”。IPO前,公司在私募市場共獲得超5輪融資,投資方中不乏國投基金、阿里創(chuàng)投、科大訊飛等知名投資機構(gòu)和企業(yè)。
2020年7月20日,成立僅四年的寒武紀成功登陸科創(chuàng)板。公司上市時,科創(chuàng)板的半導體板塊正處于火熱狀態(tài),上市公司的“估值沒有最高只有更高”。彼時科創(chuàng)板大概有超130家已上市公司,其中半導體相關(guān)企業(yè)有23家,是權(quán)重最大的板塊,總市值達1.29萬億元,占科創(chuàng)板總市值的43%。
在半導體熱的助推下,寒武紀一上市就迎來資本熱捧。IPO當日,公司開盤大漲288%。之后其市值又接連超過瀾起科技、中微公司等多家半導體同行,在科創(chuàng)板半導體企業(yè)里曾僅次于中芯國際。
不過,市場對寒武紀的市值并非沒有疑慮。從財務數(shù)據(jù)來看,寒武紀2020年上市時即成為滬深兩市電子行業(yè)市銷率最高的企業(yè),其2019年的營收僅4.4億元,而市值卻一度超過千億元,相當于半個聯(lián)發(fā)科,而后者2019年的營收約為580億元。
某私募投資人當時接受媒體采訪時不由感慨,“寒武紀一上市估值就把未來十年的成長性都透支了。”
部分市場觀點認為,寒武紀一度到千億市值巔峰主要是因其占得先機,因為其起步于人工智能芯片行業(yè)方興未艾之時,缺乏生態(tài)和絕對市場占有率,投資者只能將其定位為細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。不過,目前來看公司離芯片巨頭的愿景還尚遠。那么,從具體業(yè)務等層面來看,寒武紀究竟如何?
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看營收數(shù)據(jù):
連續(xù)四年虧損
從公司成立至今,寒武紀一直處于巨額虧損卻被資本熱捧的狀態(tài)??苿?chuàng)板的政策可以說為其打造了避風港,其中有利的政策之一在于企業(yè)不需要提升短期盈利而壓縮研發(fā)投入。
不過,相比市值,寒武紀目前的業(yè)務規(guī)模還非常小。
2021年1月27日,寒武紀發(fā)布公告稱,2020年度歸母凈利潤預計虧損為3.5億元至5.2億元,同比收窄55.89%至70.31%。扣非凈利潤預計虧損5.3億元至7.9億元,同比擴大40.68%至109.7%。關(guān)于虧損原因,寒武紀表示,主要受主營業(yè)務和非經(jīng)營性損益的影響。
招股書顯示,2017年到2019年,寒武紀的營業(yè)收入分別為784萬元、1.2億元、4.4億元;凈虧損分別為3.81億元、4105萬元、11.8億元,三年累計凈虧損達16億元??梢姡净蝾A計將迎來第四個虧損年份。
數(shù)據(jù)來源:寒武紀招股書
寒武紀稱,過去幾年的持續(xù)虧損主要是因為公司研發(fā)支出較大,產(chǎn)品仍在擴展階段,且股權(quán)激勵計提的股份支付金額較大。
不過,寒武紀目前有部分業(yè)務尚未全面展開,公司持有數(shù)億元閑置資金。財報顯示,寒武紀在2020年前三季度暫時將閑置資金用于購買理財產(chǎn)品。截至2020年9月30日,其銀行理財產(chǎn)品余額高達30億元。
圖片來源:寒武紀財報
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看業(yè)務:
終端曾是營收主力
云端未來空間被看好
寒武紀生產(chǎn)的智能芯片以及加速卡主要應用于終端、云端和邊緣計算和智能計算機集群等幾大領(lǐng)域。
在這幾大市場,終端產(chǎn)品主要應用于自動駕駛、智能手機、無人機以及其他智能硬件等,場景門檻較低,競爭者眾。不過,隨著華為等國內(nèi)云廠商逐步步入自研AI芯片之路,各大芯片廠商、通信設備廠商等開始瞄準物聯(lián)網(wǎng)市場,寒武紀終端芯片的收入規(guī)模正逐年減少。
而在應用于數(shù)據(jù)中心的云端市場,寒武紀也面臨著無數(shù)巨頭的激烈競爭。目前,在全球云端AI市場,英偉達是絕對的領(lǐng)導者,即使是谷歌、阿里巴巴等期望通過自研芯片替換英偉達的GPU(圖形處理器),也面臨很多挑戰(zhàn)。對于新玩家的寒武紀來說,想要從巨頭嘴里搶食并不容易。
不過,中興事件和中美關(guān)系趨緊后,芯片的國產(chǎn)替代成了市場關(guān)注的重點,這一定程度上為寒武紀等國內(nèi)玩家的發(fā)展帶來了新機會。作為數(shù)據(jù)驅(qū)動的產(chǎn)業(yè),AI數(shù)據(jù)的安全和隱私極為重要。對于政府機構(gòu)等來說,在美國的芯片壟斷之外,中國本土供應商正變得越來越重要??梢哉f,國內(nèi)AI芯片的市場主要源于國產(chǎn)化的需求。
此前,某家國內(nèi)AI芯片創(chuàng)業(yè)公司主管曾在采訪中透露,中興事件后,政府市場對于國產(chǎn)芯片的需求正在提升,對性能容忍度也有所提高,“哪怕只有英偉達性能的一半都可以試用”。從運算峰值能力上比,寒武紀產(chǎn)品僅為英偉達最新A100和華為昇騰910的20%和25%,不過這并沒有阻礙此前資本市場對寒武紀的看好。
作為國產(chǎn)芯片供應商,市場對寒武紀的樂觀主要基于國產(chǎn)替代的預期,并認為其更大的空間在云端芯片。畢竟,進入人工智能時代后,云端需要更多 AI 服務器和智能芯片。5G 快速推進,物聯(lián)網(wǎng)設備也將越來越多,或?qū)砀嘟K端智能芯片和邊緣智能芯片的需求。
而在邊緣端市場,由于應用場景不足,這一市場尚待開發(fā)狀態(tài),寒武紀的邊緣芯片業(yè)務目前也還未實現(xiàn)大規(guī)?;鲐洝?/p>
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看客戶和渠道:
腹背受敵,夾縫求生
不管是此前超九成終端收入來自華為,還是后來八成云端芯片業(yè)務依賴中科曙光,寒武紀一直都存在客戶過于集中的問題。
2019年之前,寒武紀的收入主要來自終端業(yè)務,公司身上貼著明顯的“華為供應商”標簽,即將終端處理器IP(知識產(chǎn)權(quán))用在華為手機中。彼時,公司超過九成收入來自華為。數(shù)據(jù)顯示,2017年到2019年,寒武紀對華為海思終端智能處理器 IP 授權(quán)業(yè)務的銷售金額為 771 萬元、11426 萬元和 6366 萬元,分別占其終端收入的100%、97.94%和 92.56%。
數(shù)據(jù)來源:寒武紀招股書
不過,隨著2019年華為轉(zhuǎn)向自研,寒武紀不僅失去了最重要的客戶,還要面對華為海思的直接競爭,可以說是腹背受敵。華為走后,寒武紀終端芯片市場大幅萎縮,這成了公司被市場看跌的重要原因。某私募投資人甚至評論稱,華為證明了寒武紀可以被替代。
寒武紀自身也曾坦言:華為海思未來與寒武紀在終端、云端、邊緣端人工智能芯片產(chǎn)品領(lǐng)域均存在直接競爭。華為選擇自主研發(fā)人工智能芯片使得寒武紀IP授權(quán)業(yè)務收入下滑較大。財報顯示,2019 年華為海思選擇自研終端智能芯片后,寒武紀終端收入在總營收中的占比從2017年的98%下滑至2019年的15.49%。
為此,2019年寒武紀開始加大力度拓展云端智能芯片和加速卡、智能計算集群等新業(yè)務。
不過,在云端市場,寒武紀同樣存在過度依賴大客戶的問題。2019年其近八成的云端智能芯片及加速卡業(yè)務收入來自關(guān)聯(lián)方中科曙光。寒武紀公告稱,如果中科曙光未來沒有持續(xù)大量采購公司的云端芯片,且未能及時拓展其他客戶,業(yè)務將難以持續(xù)。
而在智能計算機集群方面,寒武紀目前主要倚賴于政府機構(gòu)方面的訂單。在其2019年4.4億元的營收中,三分之二的智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務營收來自廣東珠海、陜西兩地的政府項目。
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看研發(fā):
支出是營收3倍
先投入后產(chǎn)出是芯片行業(yè)的共性,但做人工智能芯片到底有多燒錢?
寒武紀半年報顯示,2020上半年公司營收為8700萬元,同比下降11%;凈虧損為2億元,同比擴大6.6倍。公司研發(fā)投入達2.8億元,同比增長109%,是營收的超3倍。
數(shù)據(jù)來源:寒武紀半年報
這并非孤例。2017年到2019年,寒武紀三年間的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例一直超過 100%。
對比其他科創(chuàng)板公司可以發(fā)現(xiàn),寒武紀上市時“研發(fā)投入同比增長”以及“研發(fā)投入占總營收比”分別是前者的7倍和24.8倍,遠超科創(chuàng)板平均值。在多數(shù)年份,研發(fā)支出都是公司各項費用中的大頭。這一定程度上反映了公司在技術(shù)方面的投入水平。
數(shù)據(jù)來源:寒武紀招股書,華西證券
最新的業(yè)績預告顯示,隨著云邊端產(chǎn)品線及軟件開發(fā)平臺的研發(fā)投入持續(xù)加大,寒武紀研發(fā)費用同比仍有大幅度增長。此外,由于公司擴充銷售服務團隊,人員規(guī)模的增加導致整體人員成本和辦公場地等投入有較大幅度的增加。
不過,寒武紀雖然一直強調(diào)研發(fā)投入在總營收中的占比,但這某種程度上更多是因為其營收基數(shù)較小。相比華為等科技巨頭,寒武紀的研發(fā)投入以及科研成果的產(chǎn)出數(shù)量并不在同一量級。華為財報顯示,華為海思2019年的研發(fā)投入超千億元。
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看行業(yè)風險:
競爭加劇,神仙打架
伴隨政策推動和人工智能應用場景逐漸豐富,人工智能芯片市場規(guī)模正持續(xù)擴大。根據(jù) Tractica 研究報告,全球人工智能芯片的市場規(guī)模將由 2018 年的 51 億美元增長到 2025 年的 726 億美元,年均復合增長率將達到 46.14%。IDC 報告顯示,2018 年中國智能服務器市場規(guī)模為 13億美金,同比增長 131%,到 2023 年將達到 43億美金,整體市場年均復合增長率將達到 27%。
數(shù)據(jù)來源:Tractica,華西證券
數(shù)據(jù)來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,華西證券
廣闊的市場吸引著更多新玩家加入。過去兩年,隨著市場對人工智能計算能力需求的提升,集成電路巨頭英偉達、英特爾、高通、聯(lián)發(fā)科、華為海思等均加大了對智能芯片的資源投入,這進一步加劇了這個市場的競爭。
對科技巨頭而言,AI芯片市場的角逐是一場不能缺席的戰(zhàn)爭。對AI芯片應用的剛需一定程度上刺激它們從購買產(chǎn)品轉(zhuǎn)為培育技術(shù)團隊,以進一步擺脫對創(chuàng)新企業(yè)的依賴。
不過,當兼具資本和技術(shù)優(yōu)勢的科技巨頭進入自研芯片市場,寒武紀要如何證明自己的不可替代性?畢竟,科技巨頭不僅擁有海量數(shù)據(jù)、高額市場占有率、大量終端產(chǎn)品,在軟件和生態(tài)方面還具有更多影響力。神仙打架之下,對寒武紀這樣的“小玩家”來說,面臨的可能是生死存亡的問題。
數(shù)據(jù)來源:Gartner,華西證券
此前,寒武紀的技術(shù)沉淀讓它搶得了先機,政策利好一度助力公司市值超過千億元。但是在構(gòu)建生態(tài)方面公司并不具備必然優(yōu)勢。作為最早投身行業(yè)的AI芯片第一股,寒武紀要如何應對巨頭的競爭?還有哪些新的業(yè)務拓展可能性?何時能夠扭虧為盈?這些都是投資者們在審視和衡量這家公司時會思考的重要問題。
在下個階段,擺脫了一級市場光環(huán)的寒武紀,要想提振二級市場投資者們的信心,恐怕需要交出更多的利好答卷。
編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號:節(jié)點財經(jīng)(ID:jiedian2018),作者:A股頻道
前瞻經(jīng)濟學人
專注于中國各行業(yè)市場分析、未來發(fā)展趨勢等。掃一掃立即關(guān)注。