叮咚買菜:前置倉獨苗,繼續(xù)艱難茍活
圖源:攝圖網(wǎng)
作者|海豚君 來源|海豚投研(ID:haituntouyan)
北京時間 11 月 11 日美股盤前,叮咚買菜發(fā)布了 2022 年三季度財報。整體業(yè)績主要體現(xiàn)了一個如下的經(jīng)營現(xiàn)狀:
“走出上海疫情紅利后,用戶消費力走弱,核心會員出現(xiàn)了短期沖高后的迅速流失,背后體現(xiàn)的是用戶消費習(xí)慣的短期(追求低價),或者長期(競爭力削弱)遷移,這是需要特別關(guān)注的風(fēng)險。在這樣的擴張無望的大環(huán)境下,公司本身則繼續(xù)專注做收縮、提效。
在這樣的戰(zhàn)略下,好處是叮咚買菜可以逐漸實現(xiàn)自我造血,對虧損介意的投資者會更安心。但不利的地方在于,短期成長性可能要大打折扣,從而影響市場對叮咚更高的估值想象力。
由于有線下菜場超市、社區(qū)團購等同行的存在,前置倉模式的長邏輯仍然需要建立在消費升級的大趨勢上,但這顯然不符合當下的經(jīng)濟環(huán)境。因此叮咚的收縮和囤糧也是明智的,但與此同時,未來它還能有多大的成長空間,以及何時才能達到,整體不確定性也在提升。
基于這樣的考慮,市場可能短期內(nèi)不會盲目將成長性估值給予定價,同時,隨著中國大陸地區(qū)的逐步放開,線下消費短期加速回溫,也會部分影響到市場對于叮咚買菜的短期增長的預(yù)期。因此短期來看,叮咚主要靠行業(yè)貝塔的提升而獲得一些估值修復(fù)。比如周五的暴漲,更多的是與加息預(yù)期放緩和國內(nèi)疫情防控邊際變化有關(guān),低估小盤股的波動性更大,而與業(yè)績本身的推動關(guān)聯(lián)不大。
本季財報詳細解讀
一、疫情紅利消退,核心會員沖高回落
三季度叮咚買菜總收入 59.43 億元,同比下滑 4%。雖然去年基數(shù)高,但在今年補貼占比降低之下,收入絕對值下降,除了叮咚自身在做收縮(退出部分城市、關(guān)閉經(jīng)營效益不佳的前置倉點位)外,還主要由用戶消費力轉(zhuǎn)冷帶來。
分項收入中:
1、產(chǎn)品銷售收入 58.72 億元,同比下滑 4%。本季度 GMV 65 億,環(huán)比下降。雖然沒了疫情紅利,但三季度屬于旺季(夏季高溫不利于菜品保鮮,一般情況用戶下單次數(shù)會增加),實際 GMV 并沒有體現(xiàn)出旺季效應(yīng),間接說明,在走出上海疫情后,消費者實際購買力走弱,會追求性價比更高的線下菜場或減少在叮咚上的購買次數(shù)。
從「GMV-收入」來看補貼情況,三季度增值稅與補貼占比有所回升至 9.8%,說明上季度 7.9% 的增值稅與補貼占比,是疫情下的一個相對極致情況(物價高,客單價高,紅包額固定下補貼占比低)。走出疫情后,消費者的真實購買力回落到原來水平,但與一季度的淡季相比還要低,則說明用戶購買力很可能被削弱。
因此三季度毛利率環(huán)比下降 2 個百分點,則主要是由于單次交易的客單價走低,補貼占比提升導(dǎo)致。還原的菜品毛利率基本保持穩(wěn)定,部分體現(xiàn)叮咚供應(yīng)鏈端的整體成本控制較優(yōu)。
2、服務(wù)收入(主要為會員費)同比增速迅速放緩至 4.4%。這個數(shù)字的陡降則代表了核心會員用戶的環(huán)比流失,體現(xiàn)出經(jīng)營信號較差。這樣的流失是用戶因為短期追求低價,解封后選擇去線下超市、菜場,還是說是因為叮咚的競爭力下滑而導(dǎo)致長期消費習(xí)慣的遷移,還需要持續(xù)跟蹤。
二、費用優(yōu)化,關(guān)倉也在持續(xù)
三季度費用段繼續(xù)優(yōu)化,主要為銷售費用。除了裁員,前置倉點位從固定資產(chǎn)規(guī)模來看,仍然在減少中。另外,履約費用短期的優(yōu)化可能到達了一定階段,絕對值的下降只有關(guān)閉更多的前置倉,但這會嚴重影響叮咚的成長性。因此更多的費率優(yōu)化空間,只有靠用戶消費回暖后,帶動更多的 GMV 來達成。
最終實現(xiàn) Non-GAAP 下凈虧損 2.9 億,虧損率 4.3%,疫情紅利消退,但整體的優(yōu)化趨勢還在。公司電話會展望四季度 Non-GAAP 凈虧損率降至 1.9%,且仍然預(yù)期 Non-GAAP 經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正。
三、余糧進一步消耗,現(xiàn)金流雖無危機但有壓力
截至三季度末,叮咚賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)規(guī)模 59 億,扣掉短期債務(wù)后的凈現(xiàn)金為 16 億,環(huán)比縮小。三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出 4 億,雖然公司目前沒有現(xiàn)金流危機,但經(jīng)營狀況不好的話,余糧會持續(xù)被消耗。同時,短期債務(wù)接近 43 億,環(huán)比走高,因此這樣的現(xiàn)金盈余缺口會越來越小,壓力也并不低。
編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號:海豚投研(ID:haituntouyan),作者:海豚君
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