愛彼迎：營收利潤逐級跳，吃喝玩樂未停歇？

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|海豚君 來源|海豚投研(ID：haituntouyan)

北京時間2月14日美股盤后，Airbnb愛彼迎公布了2022年四季度財報?？偟膩砜矗炯颈憩F(xiàn)不俗，對下季度的指引也比預(yù)期樂觀，詳細(xì)要點(diǎn)如下：

1. 量穩(wěn)價也穩(wěn)，出行住宿需求相當(dāng)堅(jiān)挺：與上季度業(yè)績后市場對四季度出行旅游需求是否會走弱的擔(dān)憂不同，本季Airbnb實(shí)現(xiàn)房屋預(yù)訂總金額 (GBV) 并未指向需求繼續(xù)滑坡的情景，最終實(shí)現(xiàn)了135億美元的預(yù)訂金額，與市場預(yù)期基本一致。從價量驅(qū)動因素上，實(shí)際體現(xiàn)出量穩(wěn)價也穩(wěn)。本季公司平臺上預(yù)訂間夜總量為0.88億間次，相較2019年同期的增速與上季度一致為16%，可見住宿需求在上季度有所放緩后并未繼續(xù)下臺階。

價的角度，本季間夜單價（ADR）為153美元，雖終于同比下降1%，但比市場預(yù)期的150美元明顯更堅(jiān)韌。并且剔除通脹的影響后，本季公司ADR實(shí)際同比增加了5%，且在全球各地區(qū)都是同比上漲的。市場擔(dān)憂的住宿需求恢復(fù)常態(tài)后，ADR會持續(xù)下滑的情況并未出現(xiàn)。

2. 今年一季度的需求也毫無衰退跡象：展望明年一季度，公司指引營收在17.5億美元到18.2億之間，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的16.8億?？梢?strong>市場在預(yù)期明年一季度住宿需求會大幅走弱，而公司的指引反映則是相當(dāng)堅(jiān)挺的需求，和仍達(dá)16%~21%的營收增長。

分價量因素來看，公司認(rèn)為預(yù)訂量的增速環(huán)比本季只會小幅放緩，ADR也只會環(huán)比本季略微降低。雖然會趨勢的放緩，但并非是衰退的情景。公司甚至預(yù)期一季度的營銷費(fèi)用率會同比上行，似乎暗示著大環(huán)境甚至好到公司要加大營銷投放。

3. ADR堅(jiān)挺、變現(xiàn)率提升，助力毛利率上行：公司四季度實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入19億美元，小超了市場預(yù)期2%，同比增速仍達(dá)可觀的24%。由于公司的預(yù)訂金額名義上（包含匯兌影響）是和預(yù)期持平的，收入小超預(yù)期的主要原因是變現(xiàn)率小幅的走高。 本季變現(xiàn)率為14.1%，二、三季度公司訂單和營收增速明顯下臺階后，公司三季度的變現(xiàn)率也同比下降了0.3pct。隨著本季在訂單和營收增速都穩(wěn)住腳步，公司也不再需要降低變現(xiàn)率來保增長。

由于公司ADR超預(yù)期堅(jiān)挺和變現(xiàn)率也小幅提升，公司本季的實(shí)際的毛利率也比預(yù)期高2pct，最終公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)毛利潤15.6億，超出市場預(yù)期約4%。

4. 營收堅(jiān)挺、毛利提升、控費(fèi)也不松懈： 除了管理費(fèi)用本季有比較明顯的增加外（可關(guān)注電話會中管理層是否會解釋），經(jīng)營支持、銷售和研發(fā)費(fèi)用支出都僅同比增加了8%~14%，明顯低于營收的增長。因此，運(yùn)營支持、銷售和研發(fā)這三項(xiàng)費(fèi)用率的縮減就貢獻(xiàn)了6pct的利潤率提升，僅有管理費(fèi)用率小幅提升了1pct。

最終在營收、毛利和控費(fèi)層面都有超預(yù)期的表現(xiàn)后，本季公司實(shí)現(xiàn)GAAP口徑下的經(jīng)營利潤2.4億美元，比市場預(yù)期高約8%，較去年同期更是暴增了221%。公司的經(jīng)營杠桿在繼續(xù)釋放，利潤率持續(xù)上行。

長橋海豚君觀點(diǎn)：

總的來看，與上季度財報公司各項(xiàng)指標(biāo)都平平無奇，市場對四季的前景也一片看淡不同。本季公司從財務(wù)角度，在預(yù)訂金額/營收/毛利/經(jīng)營利潤分別超出市場預(yù)期0%/2%/4%/8%，雖然單看任何指標(biāo)超預(yù)期的幅度都不大，但公司通過在每一方面的小幅改，逐步釋放經(jīng)營杠桿，最終實(shí)現(xiàn)了訂單金額增長20%，到利潤暴漲200%的跨越。

而在經(jīng)營層面，本季住宿需求從量和價都并未繼續(xù)下滑，公司對下季度的展望也相當(dāng)堅(jiān)挺。再度驗(yàn)證了歐美居民消費(fèi)實(shí)際比預(yù)期堅(jiān)挺，目前并未展現(xiàn)出進(jìn)一步衰退的跡象。因此，面向C端企業(yè)的業(yè)績也會展現(xiàn)更強(qiáng)的韌性和相對優(yōu)勢。

總結(jié)來說，當(dāng)季表現(xiàn)小超預(yù)期+對未來的展望也比預(yù)期樂觀+經(jīng)營杠桿持續(xù)釋放的中期邏輯，本次財報所傳遞的信息值得市場的獎勵。

詳細(xì)內(nèi)容如下

一、量穩(wěn)價也穩(wěn)，真有衰退嗎？

對于Airbnb，公司全部營收的基本都由平臺上出租房屋的傭金構(gòu)成，結(jié)構(gòu)簡單。因此，當(dāng)期房屋出租的預(yù)訂總金額是最能反映公司經(jīng)營動向的指標(biāo)，是投資者最需要關(guān)注的重點(diǎn)。在旅游預(yù)訂單季的4Q，Airbnb實(shí)現(xiàn)房屋預(yù)訂總金額 (GBV) 為135億美元，和市場預(yù)期基本持平。雖然同比增速繼續(xù)由上季的31%趨勢性放緩到20%，但double-digit的絕對增速還是相當(dāng)可觀的。

從價量驅(qū)動因素分別來看，本季度實(shí)際是量穩(wěn)而價也穩(wěn)，居民出行旅游的需求目前看來還相當(dāng)堅(jiān)挺，詳細(xì)來看：

本季公司的預(yù)訂間夜總量為0.88億間，略微低于市場預(yù)期的0.9億次。雖然同比增速看似由上季度的25%放緩到了20%，但主要原因?qū)嶋H是疫情導(dǎo)致的基數(shù)波動。若直接對比疫情前19年的預(yù)訂量，3Q和4Q的預(yù)訂量增速都是16%并未再環(huán)比放緩，從歐美居民為主的出行旅游需求來看，也未見進(jìn)一步衰退的跡象。

不過隨著疫情告一段落，居家辦公逐步淡出，租房結(jié)構(gòu)也正由北美向全球轉(zhuǎn)移、由度假酒店向商務(wù)出行轉(zhuǎn)變，由長租向短租轉(zhuǎn)變。因此，本季間Airbnb的間夜單價（ADR）終于同比下降了1%到153美元，但還是比市場預(yù)期的150美元相對堅(jiān)挺。實(shí)際上，剔除匯兌的影響后Airbnb本季的ADR同比上漲了5%，且在全球各地區(qū)都仍在同比上漲。這與市場的預(yù)期完全相反，也是本季業(yè)績超預(yù)期的最關(guān)鍵原因。

根據(jù)公司披露的分地區(qū)運(yùn)營數(shù)據(jù)：

（1）本季北美地區(qū)的營收同比增長了19%，跨境訂單增長了35%；可以相見訂單額增速會比營收增速更低，因此北美地區(qū)的增長應(yīng)當(dāng)是最慢的。

（2）歐洲&中東地區(qū)預(yù)訂量較2021同期也增長了25%，增速較上季繼續(xù)提升，應(yīng)當(dāng)反超了北美，歐洲地區(qū)的旅游需求仍在修復(fù)；

（3）南美地區(qū)則實(shí)現(xiàn)了23%的同比增長，其中墨西哥和巴西等地的表現(xiàn)比較堅(jiān)韌。

（4）隨著日韓東南亞等國家先后解封，亞太地區(qū)本季度訂單金額較去年同期增長了40%，但仍顯著低于疫情前的水平，預(yù)計(jì)亞太市場會持續(xù)修復(fù)。

從不同地區(qū)酒店入住率的修復(fù)情況來看，公司主要市場--歐美的酒店入住率在2022下半年恢復(fù)到與2019年持平的水準(zhǔn)后，已進(jìn)入了平臺期。入住率并未繼續(xù)向上突破而是進(jìn)入了緩慢提升的態(tài)勢。不過以日本為例的亞洲市場，其酒店入住率還在快速爬升階段，還能提供超額增長的空間。同樣印證了公司的業(yè)績表現(xiàn)。

二、堅(jiān)挺ADR & 變現(xiàn)率小幅提升，助力公司毛利率

公司四季度實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入19億美元，小超了市場預(yù)期2%，同比增速同樣仍達(dá)24%，較上季度同樣僅是略有放緩。由于公司的預(yù)訂金額名義上（包含匯兌影響）是和預(yù)期持平的，因此實(shí)際收入小超預(yù)期的主要原因即本季變現(xiàn)率小幅的走高。

本季變現(xiàn)率為14.1%，相較去年同期提升了0.5pct。在公司訂單和營收增速都明顯下臺階的同時，公司當(dāng)季的變現(xiàn)率也同比下降了0.3pct。海豚君認(rèn)為，本季在訂單和營收增速都穩(wěn)住腳步并未繼續(xù)惡化的情況下，公司降低變現(xiàn)率來保增長的需求也下降了。

正由于公司ADR超預(yù)期的堅(jiān)挺，變現(xiàn)率也小幅增長，公司本季的毛利率也同比提升了約1pct到82%。最終公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)毛利潤15.6億，高于市場預(yù)期約4%。實(shí)際的毛利率也比預(yù)期高了2pct。

三、規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利回升，但股權(quán)激勵仍是不小開支

由于Airbnb上市不久，股價激勵費(fèi)用支出規(guī)模較大且波動顯著，因此在看成本和費(fèi)用時我們主要采取剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后的口徑，以更好的觀察公司費(fèi)用的變動趨勢。同時，因?yàn)槌鲂新糜涡枨笥忻黠@的季節(jié)性變化，我們主要對比同期表現(xiàn)，不看環(huán)比。

總的來看，在公司訂單和營收表現(xiàn)比預(yù)期堅(jiān)挺的同時，公司在控費(fèi)上也并未懈怠。具體來看，除了管理費(fèi)用本季有比較明顯的增加外（可關(guān)注電話會中管理層是否會解釋），其他經(jīng)營支持、銷售和研發(fā)費(fèi)用支出都僅同比增加了8%~14%，明顯低于營收的增長。

因此從占營收比重來看，運(yùn)營支持、銷售和研發(fā)費(fèi)用這三項(xiàng)，就貢獻(xiàn)了6pct的利潤率提升，僅有管理費(fèi)用率小幅提升了1pct。

由于公司的營收增加比預(yù)期更堅(jiān)韌，在變現(xiàn)率提升和ADR堅(jiān)挺的幫助下毛利率超預(yù)期改善，公司的費(fèi)用控制也仍舊出色，在多層利好的逐步放大下公司最終的經(jīng)營利潤比預(yù)期高出了8%。

具體來看，本季公司實(shí)現(xiàn)GAAP口徑下的經(jīng)營利潤2.4億美元，高于市場預(yù)期的2.2億。較去年同期暴增221%，利潤率也大幅提升了約7pct到12%。而在扣除占總營收13%的股權(quán)激勵費(fèi)用后，Non-GAAP口徑下的經(jīng)營利潤更是達(dá)到4.9億，公司的經(jīng)營杠桿繼續(xù)釋放。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：海豚投研(ID：haituntouyan)，作者：海豚君