高溫、干旱、暴雨,和走在十字路口的ESG
圖源:攝圖網(wǎng)
作者|市值榜團隊 來源|市值榜(ID:shizhibang2021)
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■ ESG體系改變了什么?
■ 為什么要推進ESG治理?
■ 目前的ESG體系存在什么問題?
每隔幾年,赤道太平洋東部和中部的海水就會出現(xiàn)持續(xù)增暖的現(xiàn)象,并伴隨著沿海龐大的魚群悄然失蹤,最開始這種現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)在圣誕節(jié)前后,被稱為“厄爾尼諾”,西班牙文的意思是“圣嬰”。
當厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時,南美洲地區(qū)會出現(xiàn)暴雨,東南亞地區(qū)和澳大利亞則會出現(xiàn)干旱狀況等,這些災(zāi)害會給人類的生命財產(chǎn)安全、糧食和水的供應(yīng)、生態(tài)保護帶來嚴重的威脅。
厄爾尼諾已經(jīng)影響了人類數(shù)千年,有觀點認為,一些流行病,比如黑死病可能與厄爾尼諾引起的干旱周期或極端降雨事件相關(guān)。
而厄爾尼諾、拉尼娜等氣候現(xiàn)象在人為引起的氣候變化時期變得更加極端。所以不僅僅是全球變暖,反常天氣也越來越多。
但與此密切相關(guān)的全球ESG治理卻走到了十字路口,一邊是自上而下的推行,一邊是下方的層層阻力又影響到了上層。
那么,ESG治理究竟是什么?為什么發(fā)展阻力這么大?目前的ESG體系存在什么問題?本文將回答這些問題。
01
企業(yè)對誰負責?
ESG解決的其實是企業(yè)對誰負責的問題,解決的是企業(yè)價值如何進行分配的問題。
現(xiàn)代公司制企業(yè),以股東權(quán)益最大化為最終目標,至少是第一目標。
這是古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于資本雇傭勞動的觀點。這一觀點認為,股東投入資本來購買設(shè)備、雇傭工人,還要承擔虧損,是唯一剩余風險承擔者和剩余價值的享有者,而員工、債權(quán)人這些,就算有損失也不過是固定的工資和債權(quán),因此,公司經(jīng)營的目標應(yīng)該是股東權(quán)益最大化為目標。
實際上,關(guān)于企業(yè)經(jīng)營目標理論還包括公司價值最大化和相關(guān)利益者價值最大化等。
企業(yè)的相關(guān)利益者包括債權(quán)人、員工、股東、國家、供應(yīng)商、企業(yè)自身的積累(比如用于再生產(chǎn)),這些相互之間存在一定的博弈,“省員工肥股東”“多用于再生產(chǎn),可能就要減少給股東的分紅”,在這些博弈里面,最主流的是股東權(quán)益最大化,也就是對股東負責是最重要的。
所以有些公司雖然虧損、裁員,但是不耽誤老板拿上億年薪還能從資本市場套現(xiàn)。
股東權(quán)益最大化的企業(yè)經(jīng)營目標是有時代背景的。按照管理學(xué)的研究,企業(yè)的價值觀,會隨著國家的工業(yè)化進程而不斷發(fā)展。
工業(yè)化初期是股東利潤最大化,工業(yè)化中期是企業(yè)利潤最大化兼顧員工權(quán)益,工業(yè)化后期是追求企業(yè)利益者最大化,再往后,是追求企業(yè)利益價值最大化的同時,保護和增進社會福利。
這也很好理解,工業(yè)化初期,風險高,資本是最稀缺的要素,所以資本要求的回報更高,而資本積累的速度很快,等資本達到一定規(guī)模之后,投資回報率也會呈現(xiàn)出邊際遞減效應(yīng),資本也可能出現(xiàn)過剩,所以企業(yè)價值不再傾向于過多地分配給資本。
現(xiàn)在的ESG,指的是環(huán)境、社會和公司治理,再往前類似的概念叫現(xiàn)代企業(yè)社會責任(CSR),是由美國學(xué)者在1924年提出的,到1953年,一本名叫《商人的社會責任》的書出版了,再到20世紀80年代,社會責任運動在歐美發(fā)達國家興起,包括環(huán)保、勞工和人權(quán)等方面。
從工業(yè)化進程來看,美國的工業(yè)化完成于20世紀初,從20世紀五十年代開始,美國就開始去工業(yè)化的進程了,也可以說是后工業(yè)化時期。社會責任開始變得更加重要,也是在工業(yè)化完成之后。
舉個簡單的例子,在奮斗的前期,在現(xiàn)行的財務(wù)體系里,員工更多是作為企業(yè)的成本項,而未來會變成更加重要的資產(chǎn)項。
當前,中國處于工業(yè)化中后期向后期邁進的階段,ESG受到更多的重視,也是順勢而為。
現(xiàn)在的ESG在顛覆原本的利益分配邏輯。
除了要對股東負責,E要求企業(yè)承擔環(huán)保義務(wù)、低碳發(fā)展等,S要求企業(yè)承擔社會責任、保障員工權(quán)益等,G要求企業(yè)做好內(nèi)部治理、風險管理等等。
可以說ESG是利益相關(guān)者主義理論與實踐的升級。
當然,把ESG單純地理解為改變了分蛋糕的方式,也不正確,而是企業(yè)應(yīng)當和在利益相關(guān)方一起把蛋糕做大的過程中調(diào)整分配方式。
02
最現(xiàn)實的推手
ESG更加注重可持續(xù)發(fā)展,長期發(fā)展,是為了減少公地悲劇,讓公共資源發(fā)揮更大的價值,是為了我們的子子孫孫仍讓能從中受惠,是為了全人類長久地生存。
愿景是好的,但那是全人類的,是幾十年幾百年后的。著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯說過,從長期來看,我們都死了。
而短期,進行ESG治理需要付出額外的成本,比如環(huán)保投入增加、信息披露成本增加。
中金公司研究部也稱,ESG建設(shè)初期,新增的ESG投入會損害公司的利潤,只有到一定的時間或者是評級達到一定的評分,才會產(chǎn)生正向收益。
商業(yè)行為就是不斷衡量風險和收益的過程,公司大股東和管理層所可不愿意看見利益受損。
所以即使是在概念已經(jīng)提出了近20年的現(xiàn)在,即使是在企業(yè)應(yīng)當踐行社會責任這一理念出現(xiàn)了近百年的美國,ESG仍然進度緩慢,發(fā)展曲折。
對于處于ESG建設(shè)初期的我們,行走于這條路上的難易,也就可以預(yù)見了。
所以,推進企業(yè)ESG治理的初期需要一定的“強制性”,比如港股上市公司就必須披露ESG報告,不披露就需要解釋。
推進企業(yè)ESG治理的初期也需要有符合企業(yè)利益的現(xiàn)實推手。那么更加現(xiàn)實的、在相對短的時間內(nèi)能看到效果的利益點是什么?
ESG治理做得好能打造負責任的公眾形象,也有利于企業(yè)與各利益相關(guān)者形成積極的責任型道德資本,進而保持競爭優(yōu)勢。
企業(yè)聲譽、形象以及影響力,都是隱性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),能夠?qū)蓶|權(quán)益產(chǎn)生影響。
第一,降低融資成本。
有一種說法是,一家公司賬有三套,一套真實的自己看,一套“縮水”的版本給稅務(wù)看,還有一套表明自己有還款能力的給銀行等債權(quán)人看。
這是一種信息不透明。
ESG管理機制要求企業(yè)增強信息透明度,能夠緩解企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對稱,債權(quán)人所要求的風險補償就會降低,企業(yè)就能以更低的成本進行融資。
另一方面,ESG管理也是風險管理的過程,本身就能夠規(guī)避一部分風險。
在現(xiàn)行的估值體系之下,降低融資成本有利于利潤這個核心指標的改善。
第二,更容易獲得市值獎勵。
對投資者來說,誰希望買到一個大股東侵占小股東權(quán)益的公司?也不會有投資者愿意投資一家賺了錢也沒有什么擴產(chǎn)需求卻不分紅的公司。
信息更加透明的時候, ESG治理得更好的公司將獲得市值獎勵。央國企受到的約束比較多,信息披露更加全面,披露ESG報告的企業(yè)比重也更高,有研究表明,民企提升ESG治理水平在估值上會受益更多。
此外,更低的融資成本,不管是在現(xiàn)金流折現(xiàn)模型下還是PE這樣的相對估值法下,都有利于企業(yè)市值的提升。
換句話說,對公司股東而言,因為ESG導(dǎo)致的成本增加,會通過其他形式補償回來。這是股東新舊評價體系的一致利益、也是核心利益。
03
怕不統(tǒng)一,又怕太統(tǒng)一
企業(yè)不管是希望通過ESG治理獲得更低的融資成本、更好的現(xiàn)金流,還是更高的市值,都離不開ESG評級。
而現(xiàn)在不管是ESG報告的披露方式還是ESG的評級體系,都不夠標準化,也不夠統(tǒng)一。
披露方式上,有的新能源汽車公司會突出自家的產(chǎn)品和研發(fā)方面的實力,花大筆墨來介紹專利和研發(fā)投入;有的企業(yè)更側(cè)重于低碳;也有一些企業(yè)雨露均沾,公司治理、社會責任、經(jīng)濟責任、環(huán)境治理乃至各個利益方都提到了。
目前,ESG報告主要停留在秀肌肉的階段。實際上,很多企業(yè)偏科嚴重。
比如特斯拉,在更加強調(diào)產(chǎn)品環(huán)境影響力的MSCI評級中,特斯拉被評為A,而在更強調(diào)勞資關(guān)系的評級里,特斯拉得到過非常差的評級。這也是上文提到的馬斯克怒斥ESG是騙局的原因之一。
選擇性披露屬于一種漂綠行為,更側(cè)重“瞞”,這不是最嚴重的,“漂綠”行為還有欺騙行為和誤導(dǎo)公眾。
2022年4月,美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會指控沃爾瑪百貨將幾十種人造絲紡織品宣傳為竹纖維產(chǎn)品,還宣傳竹纖維紡織品使用生態(tài)友好的工藝制造,實際上使用的工藝涉及到有毒化學(xué)品,最后沃爾瑪背上了300萬美元處罰。
國內(nèi)的上市公司,即使其ESG報告是被當做“優(yōu)秀示范”,也存在各種各樣的問題。
財政部廈門國家會計學(xué)院院長黃世忠曾經(jīng)對上市公司協(xié)會編寫的《上市公司ESG實踐案例》中的133家上市公司ESG案例進行分析,他發(fā)現(xiàn)其中存在不少“漂綠”的現(xiàn)象,報喜不報憂、只談環(huán)境績效不談環(huán)境問題的現(xiàn)象比較突出。
在披露方面,國際可持續(xù)準則理事會(ISSB)在上個月發(fā)布了第一套全球報告標準——兩份國際財務(wù)報告可持續(xù)披露標準,可持續(xù)信息的披露向前邁了一步。
就目前而言,ESG報告是非標準化的,且報告中大部分信息無法輕易計算或者量化,而數(shù)據(jù)會影響對企業(yè)當前狀況的評估和未來情況的預(yù)估,這就給評級帶來了難題。
漂綠行為不僅存在于信息披露的環(huán)節(jié),評級環(huán)節(jié)和投資環(huán)節(jié)也都有。
評級體系如果不統(tǒng)一,就必然會出現(xiàn)一些評級機構(gòu)為了牟利出具不客觀不權(quán)威的評級報告,還可以被解釋為“自由裁量空間”。
評級體系也怕太統(tǒng)一。即使不考慮全球各個地區(qū)的差異,同一個國家或者地區(qū)也有幾十幾百個行業(yè),很難用一套標準來評價,我們不能要求石油企業(yè)在減碳上得到多高的評分,同時電動汽車也不一定理所應(yīng)當在這一項上打高分,因為使用過程中的碳排放少,不代表生產(chǎn)過程中也是低碳綠色的。
所以ESG的評價體系上,既要結(jié)合行業(yè)特性,設(shè)置出適合單一行業(yè)的標準,又要在行業(yè)之間找到最大公約數(shù),最后還要考慮到各個因子的權(quán)重設(shè)置,這的確不是朝夕之間可以完成的。
從復(fù)式記賬法開始到三張表,財務(wù)報表體系經(jīng)歷了幾百年的發(fā)展,即使是現(xiàn)代財務(wù)報表也經(jīng)歷了百余年的發(fā)展,而且也沒有完全統(tǒng)一,各個地區(qū)所用的會計準則不完全相同。
與三張表的發(fā)展相同的是,ESG治理也應(yīng)該是確定了方向后,就只管往前走,不同的是,環(huán)境給我們的時間并不充裕。
— END —
[1]《ESG亂象調(diào)查:當報告淪為生意 》,中國慈善家;
[2]《魯政委:ESG如何進入企業(yè)估值?》,中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇;
[3]《清華大學(xué)錢小軍:“反ESG”聲音出現(xiàn),更多源于對ESG被“工具化”的擔憂 》,央廣網(wǎng);
[4]《ESG投資新動蕩!歐洲收緊監(jiān)管標準,美國掀起反ESG風暴》,第一財經(jīng);
[5]《人類歷史上的厄爾尼諾 黑死病極有可能與其相關(guān)》,解放日報;
[6]《為什么投資界都在聊ESG?》中金資管;
[7]《ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機制研究—來自A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》,軟科學(xué)
編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號:市值榜(ID:shizhibang2021),作者:市值榜團隊
前瞻經(jīng)濟學(xué)人
專注于中國各行業(yè)市場分析、未來發(fā)展趨勢等。掃一掃立即關(guān)注。