愛奇藝賺錢了，但沒有上岸

作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

2023年營收319億，同比增長10%，歸母凈利潤高達19.3億，在連續(xù)虧損十余年后首次真正實現(xiàn)盈利，而且是大賺一筆。

愛奇藝交出了歷史最佳財報，但華爾街對此卻似乎并不感冒，財報發(fā)布后的第一時間，公司股價短暫走高，隨即便轉(zhuǎn)入下跌。資本市場永遠(yuǎn)是對的，扭虧為盈并不意味著愛奇藝已經(jīng)上岸。

恰恰相反，新的煩惱已經(jīng)找上門了。

01

從B端到C端

愛奇藝的業(yè)務(wù)由會員收入、在線廣告、內(nèi)容發(fā)行、其他收入等四部分組成，其中會員收入和廣告收入是兩大核心。

2019年以前，廣告業(yè)務(wù)是愛奇藝最為倚重的一項收入來源，會員收入次之。此后公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，會員收入快速增長，廣告收入則每況愈下，到現(xiàn)在兩者地位已完全互換。2023年，愛奇藝會員服務(wù)收入達203.4億，占營收的63.7%，廣告收入則降至62.2億，僅占營收的19.5%（2015年兩項業(yè)務(wù)的營收占比分別為63.9%和18.7%）。

眾所周知，長視頻平臺的廣告業(yè)務(wù)與會員業(yè)務(wù)是直接沖突的，在某一時期內(nèi)只能二選其一，當(dāng)愛奇藝從過去賺B端品牌商的錢轉(zhuǎn)變?yōu)橘岰端用戶的錢，整個估值邏輯也就完全變了，而且是變的更容易量化和線性外推了。

在C端擴大營收盤子有且僅有兩條路徑，一是提升會員數(shù)量，二是提高會員單價。問題的關(guān)鍵在于，這兩條路現(xiàn)在來看都是比較難走的。

會員數(shù)量層面，每個國家愿意花錢看視頻的人是有上限的，達到這個瓶頸后再往上突破是比較難的，特別是當(dāng)一個國家的總?cè)丝谝巡辉偕仙踔灵_始下降。通過梳理愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷、芒果等各個平臺多年來的會員數(shù)據(jù)，1億-1.2億會員這個體量基本就是中國長視頻平臺的天花板了，已經(jīng)多年沒有大的躍遷，甚至還在往下掉。

比如，騰訊視頻2020年的付費會員數(shù)是1.23億，2023年則降至1.17億，愛奇藝2020年的訂閱會員是1.017億，2023年降至1.011億。在沒有顛覆性的變量出現(xiàn)之前，今后這個數(shù)據(jù)恐怕也難有大跨越。

會員價格層面，2020年-2022年愛奇藝引領(lǐng)長視頻平臺進行了多次大幅提價，目前各平臺的包月價格基本達到25元水平，愛奇藝月卡則漲到了30元。整個行業(yè)在不到3年時間里已漲價50%以上，短時間內(nèi)是否還具備提價空間是有很大疑問的，畢竟當(dāng)時愛奇藝當(dāng)時提價激起了輿論相當(dāng)大的不滿情緒。

長期來看，盡管愛奇藝此前多次對外強調(diào)國內(nèi)視頻會員價格對比成熟發(fā)達市場依舊偏低，以此來論證未來還有很大提價空間，但這種“只知其一，不知其二”完全忽視國情的邏輯恐怕很難真正成立。

以流媒體巨頭Netflix為例，2022年其在香港地區(qū)基本、標(biāo)準(zhǔn)、高級會員費用分別為54、67、80元/月，表面看起來比大陸地區(qū)長視頻平臺收費水平要高一倍，而一旦考慮經(jīng)濟發(fā)展水平，2022年中國香港的人均GDP大約是4.9萬美元，中國大陸卻不到1.3萬美元。這樣一來，中國大陸地區(qū)視頻平臺的會員價格其實已經(jīng)相當(dāng)不低了，尤其是作為可選消費。

在提升會員數(shù)量與會員價格都相對比較困難的大背景下，愛奇藝今后要想向上突圍注定是比較難的，但這還不是最麻煩的，最麻煩的是公司過去兩年形成的一套經(jīng)營策略也面臨終結(jié)。

02

從揮金如土到節(jié)衣縮食

以2021年為分界線，愛奇藝被截為兩半。

在此之前，國內(nèi)長視頻平臺處于跑馬圈地的擴展階段，曾有媒體算過一筆賬，騰訊視頻、愛奇藝、優(yōu)酷三家在十年時間總共砸進去差不多1000億，愛奇藝更是不計后果的燒錢，僅2019年就巨虧103億。2021年之后，愛奇藝從進攻轉(zhuǎn)為全面收縮，公司2022年和2023年盈利改善完全是省出來，一個直接的證據(jù)是，公司營收從2021年的305億增長到2023年的319億，盤子根本沒有顯著增長，但期間歸母凈利潤從-61億變?yōu)槌?9億。

在整個降本過程中，占大頭的內(nèi)容成本成為被重點針對的對象，2018年-2021年，愛奇藝內(nèi)容成本均超過200億，而到了2023年，這項開支降至162億。不可否認(rèn)，過去兩年愛奇藝的確通過提升內(nèi)容產(chǎn)出效率擴大了盈利，但這條毛巾恐怕也擠不出太多水了，2023年162億的內(nèi)容成本相較2022年165億的內(nèi)容成本幾乎持平，可見降本空間已經(jīng)不大了。

▲數(shù)據(jù)來源：財報

上文說過，長視頻平臺現(xiàn)在面臨會員數(shù)量與會員價格兩大瓶頸的疊加，在這種背景下，平臺要想盡可能向上突圍，唯一的出路就是提升內(nèi)容質(zhì)量，這就必須保持剛性投入，所以內(nèi)容成本是有下限的，不可能無窮壓縮下去，否則必然會影響平臺吸引力和活躍度。而一旦不再能通過降本擠出利潤，體量又做不上去，愛奇藝的成長故事就徹底進行不下去了。

所以，愛奇藝可能要被迫從緊縮周期中走出，通過內(nèi)容投入來引導(dǎo)擴張，但即使做到這一點，也不能保證公司就一定能獲得增長。

一方面，影視劇的引爆先天具有不確定性，沒有誰敢打包票，2023年愛奇藝憑借《狂飆》大賺，今年則輪到了騰訊視頻的《繁花》，而用戶是跟著內(nèi)容走的，沒有任何粘性可言。2023年一季度，因為《狂飆》爆火，愛奇藝Q1日均訂閱會員數(shù)大幅提升到1.29億，《狂飆》熱度下降后，愛奇藝付費會員直線下降，到Q4時日均會員數(shù)僅剩下1.003億。有好內(nèi)容或許有人付錢，沒有好內(nèi)容一定沒人買單。

另一方面，能引發(fā)社會巨大關(guān)注的戲一年基本不會超過三部，畢竟多數(shù)老百姓也沒那么多時間、精力和心情天天追劇，平均分配到愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷、芒果等各家平臺可能一年都沒有一部代表作，更遑論像《狂飆》這種現(xiàn)象級的爆款作品，完全是可遇不可求，不是努力就能得到的。

不投入肯定沒戲，投入了也不一定有戲，這是擺在國內(nèi)長視頻平臺面前的一個殘酷事實。資本市場要的是確定性增長，而愛奇藝當(dāng)下既沒有顯著增長潛力，也沒有確定性機會，不要老是拿Netflix來做對標(biāo)，短期內(nèi)中國的長視頻平臺根本達不到Netflix的內(nèi)容制作能力和成本控制能力，中國的用戶也沒有海外用戶那么強的付費習(xí)慣和付費能力。

降本可以作為某一階段提升盈利的手段，但不可能成為安身立命之本，在沒有形成一套高能見度可持續(xù)增長的商業(yè)模式前，愛奇藝對投資者很難真正有吸引力。

愛奇藝賺錢了，但還沒有上岸。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察