警惕國際投機(jī)資本“做空”中國

7月7日，在紐約市場(chǎng)，離岸人民幣對(duì)美元匯率跌至6.2279，是4月13日以來近3個(gè)月的最低水平。人民幣對(duì)美元中間價(jià)則稍高，報(bào)6.1166，較前一個(gè)交易日上漲6個(gè)基點(diǎn)。在岸人民幣對(duì)美元即期逆中間價(jià)收創(chuàng)逾兩月新低，收于6.21，較昨日收盤6.2092貶值0.01%。

對(duì)此，專家們解釋是，境內(nèi)外人民幣下跌主要由于歐元大幅重挫，希臘脫歐是導(dǎo)火索。而A股的重挫引發(fā)境內(nèi)外企業(yè)或個(gè)人拋售股票大潮來襲，這也使得在岸人民幣受到了較大的下行壓力。鑒于，中國央行維穩(wěn)人民幣的意愿較為強(qiáng)烈，因此人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性很小。

現(xiàn)在有很多人擔(dān)心，少數(shù)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)大肆唱空中國股市，可能引發(fā)境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人拋售A股，大舉增持境外資產(chǎn)，從而影響國內(nèi)A股指數(shù)和人民幣匯率的穩(wěn)定，帶來了巨大的貶值壓力。應(yīng)該說，這種擔(dān)心也有道理。7月7日，滬股通凈賣出102.56億元，而前一交易日則出現(xiàn)133.85億元的凈賣出，創(chuàng)滬港通開通以來最大單日凈賣出金額。

資料顯示，外資能夠做空A股指數(shù)有三大途徑，QFII、RQFII和滬港通三種途徑合計(jì)可能流入中國資本市場(chǎng)的資金規(guī)模大約為9950億，而隨著我國的資本和金融項(xiàng)目的放開，資本流出和流入的規(guī)模將同時(shí)擴(kuò)大。但目前來講，外資要想肆意做空A股，進(jìn)而打壓人民幣匯率的可能性并不大。

一方面，中國股票市場(chǎng)目前的成交量早已突破萬億，可能流入中國資本市場(chǎng)的資金規(guī)模大約為9950億，外資在內(nèi)地股市的規(guī)模不足市場(chǎng)的2%，對(duì)市場(chǎng)的影響也相對(duì)有限。另一方面，QFII、RQFII的實(shí)際使用額度低于審批額度，股票投資存在所謂的“本土偏好(home bias)”，盡管A股可能有更好的投資機(jī)會(huì)，但海外投資者更傾向于投資本國的股票市場(chǎng)。這主要是因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚?duì)稱，國內(nèi)投資者難以充分及時(shí)了解境外市場(chǎng)變化。

而筆者認(rèn)為，由于目前資本項(xiàng)目沒有完全開放，外資還沒有這個(gè)能力來大肆做空A股市場(chǎng)，所以A股市場(chǎng)的暴跌的做空力量來自于境內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。不過，海外機(jī)構(gòu)投資者雖然不能任性做空A股，但是完全可以來做空人民幣匯率，從而達(dá)到做空中國的目的。

首先，做空人民幣，這需要外匯掉期或外匯期貨;目前國際大鱷索羅斯已經(jīng)將總部移至中國，空頭大師查諾斯、羅杰斯也對(duì)中國蠢蠢欲動(dòng)。其一，隨著人民幣兌換美元已現(xiàn)疲態(tài)，再加上香港的人民幣期貨業(yè)已推出，也給做空人民幣提供了舞臺(tái)。其二，國際空頭通過購買信用違約互換(CDS),做空人民幣離岸市場(chǎng)，鑒于人民幣離岸市場(chǎng)還相對(duì)封閉。所以做空人民幣離岸市場(chǎng)只能達(dá)到影響國內(nèi)人民幣即期匯率市場(chǎng)的目的。

再者，全面做空中國樓市，要先從做空人民幣開始。一方面，美元近期呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，而國際大宗商品卻暴跌不斷。其背后的原因就是美聯(lián)儲(chǔ)不斷暗示9月份開始加息，意在吸引國外游資回流美國本土。另一方面，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，央行進(jìn)行了四次降息和二次降準(zhǔn)，寬貨幣政策，很難使人民幣匯率不出現(xiàn)貶值。而只要人民幣匯率出現(xiàn)疲態(tài)后，大量的國內(nèi)外游資開始將人民幣資產(chǎn)兌換成美元資產(chǎn)，離開中國。

眾所周知，中國的樓市和匯率走勢(shì)基本一致。自2005年匯改以來，樓市和匯市都有了較大的漲幅，現(xiàn)在兩者都存在著泡沫，只是人民幣泡沫相對(duì)較輕。現(xiàn)在政府正不斷出臺(tái)一系列救市政策，希望通過剛性需求入市，達(dá)到穩(wěn)定樓市的目的，但是人民幣資產(chǎn)進(jìn)入貶值區(qū)間將會(huì)使大量的游資流出中國。所以中國樓市正處兩難境地，就是上漲并不易，但下跌卻要直面泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣匯率貶值，那中國房地產(chǎn)泡沫將面臨全面破裂的可能。

最后，當(dāng)人民幣匯率被做空后，就會(huì)使中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性不足。近些年來，大量外資通過貿(mào)易、投資(FDI)、地下錢莊等方式進(jìn)入中國，中國央行就拿印出來的人民幣按一定比例進(jìn)行兌換，這等于向社會(huì)投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，而這些基礎(chǔ)貨幣又通過銀行信貸的形式，流向社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域，造成了通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

而如今隨著美元堅(jiān)挺，人民幣匯率開始走低，國內(nèi)外游資流出中國，2014年中國社會(huì)的流動(dòng)性“錢荒”問題將反復(fù)出現(xiàn)。所以盡管央行承諾不再干預(yù)匯市，但如果遇到破壞性的事態(tài)，中國央行可能會(huì)進(jìn)一步上調(diào)人民幣中間價(jià)。

當(dāng)然，有學(xué)者會(huì)認(rèn)為，現(xiàn)在央行不是創(chuàng)造性的發(fā)明了PSL、MLF、SLF等流動(dòng)性調(diào)控工具，完全可以向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，人民幣匯率貶值對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響已不大。但是如果真的人民幣匯率出現(xiàn)調(diào)整，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)集中拋售人民幣資產(chǎn)，外匯占款將長(zhǎng)期為負(fù)，這肯定會(huì)影響中國央行基礎(chǔ)貨幣的投放，從而影響到中國經(jīng)濟(jì)的走穩(wěn)。

由于我國資本項(xiàng)目沒有完全開放，外資要想做空股市難度較大，但要想做空人民幣匯率就容易得多。一方面，做空人民幣可以使大量資金流動(dòng)國內(nèi)的泡沫資產(chǎn)，從而達(dá)到給中國資產(chǎn)擠泡沫的目的，這樣中國很可能陷入金融風(fēng)險(xiǎn)中。另一方面，做空人民幣可以使中國的貨幣發(fā)行機(jī)制受到挑戰(zhàn)，造成社會(huì)流動(dòng)性問題，進(jìn)而直接打壓中國經(jīng)濟(jì)，危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以穩(wěn)定匯率市場(chǎng)要比拯救股市來得更加重要。而人民幣匯率進(jìn)入貶值通道的惡果就是人民幣資產(chǎn)泡沫將全面破裂。