飛鶴奶粉憑什么賣那么貴?
圖源:新眸(ID:xinmouls)
作者|志偉 來源|新眸(ID:xinmouls)
3月18日,飛鶴發(fā)布了2020年財報,財報顯示,飛鶴2020年實現(xiàn)營收185.93億元,比上年增長35.5%;毛利為134.8億元,同比增長40.3%,毛利率高達(dá)72.5%;凈利潤為74.37億元,同比增長89%,凈利潤率約40%,均創(chuàng)下歷史新高。
針對漂亮的財報,飛鶴總裁蔡方良表示,飛鶴的增長主要來自于兩個方面:
一、繼續(xù)強化嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù);
二、發(fā)力兒童粉和成人粉。
四天后,招銀國際與花旗雙雙發(fā)布關(guān)于飛鶴的研究報告,同時將飛鶴的股價上調(diào)至27.1港元,維持“買入”評級,以招銀國際的價格計算,相當(dāng)于飛鶴在2021年的預(yù)測市盈率為26.1倍,這一數(shù)值相較于中國嬰幼兒配方奶粉行業(yè)平均溢價50%。
雙方對給出估值的提升,主要有兩個原因:
一、管理層的目標(biāo)設(shè)定,對公司長期增長提供了前景依據(jù);
二、高毛利率和低營運開支比率。
這依然引起了資本的注意,新眸通過調(diào)研后發(fā)現(xiàn),上市一年多的飛鶴,已經(jīng)經(jīng)歷了兩次做空。一次是在剛上市一個星期,做空機構(gòu)GMT Research(GMT)的“狙擊”。在GMT發(fā)布的做空報告中,飛鶴在多方面存在可能的財務(wù)造假。去年7月8日,飛鶴再次被Blue Orca做空,主要有這幾個方面:
一、收入存在虛假增長;
二、飛鶴存在員工開公司作為關(guān)聯(lián)方;
三、未完整披露員工人數(shù),存在少報員工人數(shù)來降低成本;
四、廣告等營銷成本存在瞞報。
“優(yōu)異的市場表現(xiàn)”,“券商機構(gòu)的良好估值”,“做空機構(gòu)的多次沽空”,這些現(xiàn)象,同時出現(xiàn)在一家行業(yè)白馬股身上,是一件非常令人訝異的事情。當(dāng)我們再聯(lián)想到被做空機構(gòu)一舉打趴的白馬股輝山乳業(yè),眼下飛鶴的處境,的確令人擔(dān)憂。
01
時機把握者
飛鶴在冷友斌的操作下,是中國乳業(yè)市場,對時機把握準(zhǔn)確程度,是非常高明的,國有企業(yè)改制,是飛鶴抓住的第一個機會。
1997年,原飛鶴乳業(yè)開始進(jìn)行改組。次年,飛鶴乳業(yè)啟動國有企業(yè)改制,由冷友斌與其他工友聯(lián)合體、黑龍江農(nóng)墾局共同出資成立黑龍江飛鶴乳業(yè)有限公司,飛鶴進(jìn)入國民共營時期。
之后,冷友斌與其他工友聯(lián)合體共同出資284萬元,收購國有股份。由此開始,飛鶴乳業(yè)變?yōu)槊駹I企業(yè),當(dāng)然,收購行為也保住了超過17年的“飛鶴”商標(biāo)。
在新眸看來,通過國有企業(yè)改制的機遇,飛鶴從國企變成了民營,獲得了更多的自由度和操作空間。在獲得所有權(quán)后,飛鶴啟動了在黑龍江克東縣的工廠及牧場建設(shè)。
三聚氰胺事件與自建牧場,是飛鶴的第二個機遇。
2007年,飛鶴啟動在甘南的牧場建設(shè),同時擴大在黑龍江的自建牧場規(guī)模,通過自建牧場,控制了奶源的上下游供應(yīng)鏈,成功地躲開了2008年集中爆發(fā)的全國性“三聚氰胺事件”。這一輪奶污染事件中,飛鶴與君樂寶是檢測結(jié)果三聚氰胺沒有超標(biāo)的唯二品牌,也正是這件事,更加堅定了飛鶴自建牧場、控制上下游供應(yīng)鏈的決心。
同一時期,自2003年于美國上市的飛鶴,開始啟動退市計劃,并于2013年在美國成功退市。
2008年—2013年的這五年間,是中國乳業(yè)市場比較黑暗的時期,在三聚氰胺事件爆發(fā)后的2009年,中國奶粉市場的前四名是多美滋、美贊臣、惠氏、雅培,排在后面的是多樂美、飛鶴及君樂寶。
這次影響全國的危機事件,被認(rèn)為是飛鶴真正崛起的開端,抽檢結(jié)果成為了飛鶴安全的背書。
2010年,在國家進(jìn)行大規(guī)模乳制品企業(yè)清理整頓的同時,飛鶴推出了第一個高端產(chǎn)品“星飛帆”系列,這個產(chǎn)品成為后來飛鶴利潤的主要來源之一,加上后期推出的超高端產(chǎn)品“超級飛帆”系列,飛鶴開始拉起了自身的“高端定位”。
退市回國發(fā)展,利用《反壟斷法》與國家指導(dǎo)政策,讓飛鶴抓住第三個發(fā)展機遇。
2013年,中國奶粉市場單罐奶粉價格普遍在250元以上,是歐洲市場的2倍以上,此時市場主導(dǎo)企業(yè)如雀巢、美贊臣、達(dá)能等品牌產(chǎn)品的實際進(jìn)口價格不到100元。
針對實際價格與銷售價格之間利差較大的情況,發(fā)改委啟動了對市場主要品牌的反壟斷調(diào)查,在這樣的背景下,諸多主導(dǎo)品牌采取了主動降價來應(yīng)對反壟斷調(diào)查。在這輪價格調(diào)整中,大部分品牌產(chǎn)品普遍降價3%-20%不等。
同年6月,工信部出臺政策,指導(dǎo)國產(chǎn)乳企進(jìn)行整合重組,以達(dá)到優(yōu)化資源、推動行業(yè)國產(chǎn)發(fā)展的目的。其中,蒙牛收購雅士利,圣元收購育嬰博士,合生元收購南山長沙工廠等都在這一時期完成。
對于飛鶴來說,再度幸運地逃過了針對進(jìn)口品牌的反壟斷調(diào)查,自身的高端品牌“星飛帆”系列幾乎沒有受到影響。坊間認(rèn)為,飛鶴的私有化退市,也有反壟斷調(diào)查的因素在里面。
要知道當(dāng)時飛鶴是借助美國乳業(yè)的全資子公司身份,才得以赴美上市,那么進(jìn)入國內(nèi)市場銷售,就會有“外資品牌”的嫌疑,反壟斷調(diào)查政策,從資本市場和實體市場兩個方面,幫助了飛鶴在這一輪調(diào)整中勝出。
而且,在指導(dǎo)收購中,飛鶴獲得了第一大羊奶粉品牌關(guān)山乳業(yè),成功切入到羊奶粉市場,獲得了關(guān)山乳業(yè)的牧場資源。關(guān)山乳業(yè)羊奶粉市場份額超過陜西全省羊奶粉總量的1/3,在當(dāng)時也穩(wěn)居全國第一。
這宗國內(nèi)首起關(guān)于羊乳產(chǎn)業(yè)3億元的大額并購,無疑是既貼合國家推動乳粉企業(yè)兼并重組的政策導(dǎo)向,又能切實釋放羊乳產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利;對關(guān)山乳業(yè)而言,可以借助‘外力’補強,突圍國內(nèi)羊奶第一品牌。
但隨后爆發(fā)的羊奶粉污染事件,使飛鶴陷入了質(zhì)量危機。于此之下,飛鶴迅速與關(guān)山乳業(yè)做出剝離,重新聚焦到嬰幼兒奶粉的賽道上。
新眸通過梳理飛鶴的發(fā)展,發(fā)現(xiàn)了幾個點非常有意思的點:
一、飛鶴是國內(nèi)奶粉品牌最早的上市公司,在“洋奶粉”是國內(nèi)奶粉市場首選的時候,借助“美國乳業(yè)”的身份,搖身一變成為進(jìn)口品牌,這對于飛鶴的發(fā)展其實起到一定作用;
二、在美股上市后,飛鶴在資本市場的表現(xiàn)其實并不好,借助美資身份,飛鶴開啟的國際化戰(zhàn)略反而成為了“假洋品牌”,尤其在后期被多次曝光后,對于品牌建設(shè)還是存在一定影響的;
三、退市后,飛鶴一系列的資本運作,幾乎都是以失敗告終,包括收購關(guān)山乳業(yè)試圖進(jìn)入羊奶粉市場,收購VitaminWorld試圖進(jìn)入保健品市場。這些收購除了增加商譽外,對于飛鶴主營業(yè)務(wù)幾乎沒有幫助,反而在一系列品質(zhì)問題上,成為累贅。
不過,機會總是留給有準(zhǔn)備的人。
飛鶴在經(jīng)歷過這些以后,開始調(diào)整品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大高端品牌地建設(shè)。同時通過優(yōu)化廣告來打造“高端形象”。2015年,“更適合中國寶寶體質(zhì)”成為飛鶴廣告語,章子怡的代言真正拉開了飛鶴高端化的序幕。
02
高價不等于高端
根據(jù)飛鶴招股說明書,2016—2018年,飛鶴的營收增長了兩倍,稅前利潤增長超過五倍。定位高端的“星飛帆”系列產(chǎn)品銷量更是在兩年內(nèi)增長了7倍,借助“星飛帆”系列產(chǎn)品的熱銷,飛鶴一舉成為國內(nèi)首家營收破百億的嬰幼兒奶粉公司,并在2018年以115億的成績,首次超越惠氏成為中國奶粉市場第一大品牌。
放眼整個飛鶴產(chǎn)品結(jié)構(gòu),自“飛慧”系列被砍掉后,飛鶴就沒有低于200元/kg的低端奶粉產(chǎn)品。
圖:飛鶴產(chǎn)品定價格局(來源:中泰證券)
單從2019年飛鶴市場占有率及產(chǎn)品組合來看,市場價最低的飛帆系列,折扣后均價也在237元左右,從市場表現(xiàn)來看,反而不如星飛帆系列。
這種現(xiàn)象的背后,我們認(rèn)為有其特殊的原因。
現(xiàn)階段奶粉市場的消費人群主要是80后、90后為主,這個群體有一個天然的消費心理,即“價格貴的一定就是品質(zhì)好的”,反之亦然。而很多商家在宣傳產(chǎn)品的時候,往往會利用這個消費心理,通過大面積的廣告,將“高價即高端”的心理,傳輸?shù)较M者所能接觸到的媒體傳播里面,給消費者購買時造成心理暗示。
但實際上,自2016年實行奶粉配方注冊制之后,基本上市面上通過注冊制拿到生產(chǎn)資質(zhì)的奶粉品牌,在基礎(chǔ)營養(yǎng)方面的差距并不明顯,只是一些優(yōu)勢配方成分上有區(qū)別而已,這并不是真正定義“高端”的核心因素。
從筆者多年奶爸的經(jīng)驗來看,奶粉價格的高低并不能成為判斷奶粉好壞的依據(jù),雖然價格一定程度上代表著產(chǎn)品的差異化。但奶粉好壞的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是適合自家寶寶的體質(zhì),而不是泛概念性的“中國寶寶”,每個寶寶的體質(zhì)從根本上來說是不一樣的,而配方注冊制奶粉體現(xiàn)差異化的添加成分實際上差異也不大。
因此,在定位上,沒有必要人為的通過廣告來進(jìn)行“高端”訴求。
圖:冷友斌采訪視頻截圖
事實上,巨額的營銷投入才是拉高飛鶴奶粉售價的主要原因。根據(jù)飛鶴2020年的財報顯示,飛鶴的銷售成本比已售存貨成本還要高,而且是飼養(yǎng)成本及原料奶成本疊加的數(shù)十倍之多。
圖:公司財報,經(jīng)新眸整理
最近幾年,飛鶴贊助了《贏在中國》,通過該平臺發(fā)布了不少的戰(zhàn)略發(fā)布會;并巨資冠名《快樂大本營》,同時邀請章子怡和吳京作為品牌代言人,而動輒數(shù)千萬的贊助費、代言費,都要轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品的售價中去。
除此之外,飛鶴還在2018年累計舉辦了約30萬次面對面研討會,其中包括5500次《媽媽的愛》研討會,2019年,面對面研討會數(shù)量上升至50萬場,《媽媽的愛》研討會更高達(dá)2.7萬場。即便是受疫情影響的2020年,飛鶴也組織了多達(dá)14.4萬場的線上研討會。
這些研討會的舉辦,對于營銷側(cè)來說,具體形式是否涉及到有無違法行為我們不得而知,但是每次出席研討會的嘉賓、場地租賃費用、贈送與會人員的小禮物以及其它成本,都會成為售價的一部分。
這種通過研討會形成的銷售圈子閉環(huán)的做法,已經(jīng)非常接近于“社區(qū)團(tuán)購”,這種社交屬性極強的銷售方式,除了以銷售員代替團(tuán)長這一點不同之外,各方面都幾乎如出一轍。
圍繞在區(qū)域內(nèi)銷售員的圈子內(nèi),復(fù)購率、忠誠度甚至比團(tuán)長的還要高,這些研討會甚至可以粗暴地理解為是一種“洗腦會”,傳達(dá)的心理感知就是“飛鶴是高端產(chǎn)品,是國內(nèi)高品質(zhì)的嬰幼兒奶粉”,但實際上,在新浪的官方投訴平臺黑貓投訴上,關(guān)于飛鶴的投訴并不少,“奶粉中有異物”、“奶粉變質(zhì)”的投訴不乏其中。
不過,高額的營銷投入,與競爭環(huán)境也有關(guān)。
以嬰幼兒奶粉為例,大部分國家的成熟品牌往往只有幾個,但在中國卻非常多,可以說市場上隨時都會冒出新品牌。通過查詢,從2018年實行注冊制以來,已經(jīng)給100多個工廠發(fā)放了2100多個注冊配方奶粉。
單就飛鶴而言,自2018年2月統(tǒng)計通過4個工廠獲得三個系列、共36個注冊配方之后,基本上每年都還要給后續(xù)新產(chǎn)品申請新的配方奶粉注冊,以保證新產(chǎn)品的更新能力。自2020年7月開始,飛鶴就已經(jīng)推出四個新產(chǎn)品,新產(chǎn)品的推出,又需要大量的營銷活動,這又從反面來倒推銷售成本,這就意味著企業(yè)必須大量地投入到媒體廣告中,用以維持品牌曝光率,成本在無形中增加。
與營銷成本居高不下所不同,飛鶴的研發(fā),基本上代表了中國嬰幼兒奶粉行業(yè)的現(xiàn)狀:重營銷,輕研發(fā)。
根據(jù)財報數(shù)據(jù),飛鶴的研發(fā)僅2.65億元,占比不到1.5%。與高昂的銷售成本相比,這點研發(fā)費用,顯得非常的少。有業(yè)內(nèi)人士告訴新眸:“重營銷輕研發(fā)在乳業(yè)是比較常見的現(xiàn)象,但是如果沒有研發(fā)能力,乳業(yè)品牌難以形成差異化,研發(fā)能力是乳企必須重視的。”
圖:公司財報,經(jīng)新眸整理
同時,在被做空機構(gòu)提及的虛報人工成本方面,飛鶴也是非常奇怪的存在。在Blue Orca的做空報告指出,飛鶴招股書記錄的員工人數(shù)是5422名,但是在冷友斌的公開采訪中,冷友斌明確告知公眾:飛鶴雇傭了5萬名導(dǎo)購和營養(yǎng)師,從事銷售活動。
如果僅僅以財報來看,5.5萬名的雇傭員工,人均工資才1.5萬元/年,的確是非常不合理的。那么,這些營養(yǎng)師和導(dǎo)購的收入來自哪里?我們不妨推測,這些或許來自于飛鶴的終端銷售渠道,以獲取“銷售提成”,這對于非正常的市場銷售來說,成本是不可控的,提成的空間大小,與最終的售價是直接掛鉤的,這種方式下,最終受害者還是消費者。
在新眸看來,通過高額的電視欄目贊助、高價位的代言人、高頻率的研討會以及非常規(guī)的銷售人員提成組成的營銷成本,是推高飛鶴產(chǎn)品市場價格的核心因素,而不是真正的原料成本以及生產(chǎn)制造成本。
那么,在注冊制下,顯然高價就是高端的論點是站不住腳的,建立在高價之上的高毛利、高凈利,則是最為典型的“割韭菜”。而且,面對趨嚴(yán)的政策監(jiān)管與市場變化,我們?nèi)詿o法看到飛鶴真正的優(yōu)勢內(nèi)核。
03
導(dǎo)向型市場也很難
2018年1月1日,《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》(以下簡稱《辦法》)全面施行,《辦法》中指出,2018年起未取得注冊的嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品將不得在境內(nèi)銷售,每個企業(yè)原則上不得超過3個配方系列、9種產(chǎn)品配方。
2020年,飛鶴在原有的基礎(chǔ)上,通過四個工廠獲得了12個系列的注冊配方。在實行配方制下,飛鶴如何在研發(fā)上開發(fā)出新的配方奶粉,如何進(jìn)行差異化配方競爭,這些都是亟需解決的問題。
圖:公開數(shù)據(jù),經(jīng)新眸整理
飛鶴曾在財報說明電話會上表示,將推進(jìn)兒童奶粉和老年人奶粉的產(chǎn)品規(guī)劃,其實這也算是對嬰幼兒奶粉的市場補充,老齡化背景下,的確需要開發(fā)相應(yīng)的市場,但是飛鶴的研發(fā)投入能否支撐這個動作,我們不得而知。
此外,自2018年開始,無論是國家還是行業(yè),都發(fā)布了數(shù)份的文件來對奶粉市場進(jìn)行監(jiān)管和約束,包括《國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動方案(方案)》、《乳粉廣告行業(yè)自律規(guī)則(規(guī)則)》等等。
尤其是《方案》,該方案對國產(chǎn)嬰幼兒乳粉行業(yè)的各個方面提出了明確要求,包括要求國產(chǎn)奶粉自給率達(dá)到60%,要求相關(guān)部門加強跨境電商監(jiān)管、頒布政策指導(dǎo)推動行業(yè)并購,逐步淘汰較小規(guī)模企業(yè)等。
而《規(guī)則》則要求從業(yè)公司對自身品牌的廣告詞、代言人以及廣告片等進(jìn)行審查和約束,那么“更適合中國寶寶體質(zhì)”這類廣告詞是否還有存在的價值,就真的值得商榷了。
需要注意的是,在中國與新西蘭正式簽署《<自由貿(mào)易協(xié)定>的議定書》升級版發(fā)布后,除了約定維持現(xiàn)有乳制品條款外,同時雙方大部分產(chǎn)品的保障性關(guān)稅(如原料奶粉/鮮奶/黃油/奶酪保障性關(guān)稅稅率分別為 10%/15%/10%/12%(奶酪個別稅號關(guān)稅恢復(fù)至 15%)等進(jìn)行規(guī)定,這些將在一年內(nèi)取消。
最為重要的奶粉關(guān)稅,將在三年內(nèi)取消,即截至 2024年 1月 1日,新西蘭出口至中國的奶粉關(guān)稅將降為零。
這意味著,新西蘭這個奶粉大國的產(chǎn)品將實現(xiàn)零關(guān)稅進(jìn)入中國。但,截至目前,我們?nèi)晕纯吹斤w鶴除了對業(yè)績的規(guī)劃外、實質(zhì)性的措施來應(yīng)對沖擊。
當(dāng)高價產(chǎn)品成為飛鶴的銷售主力,借助高價產(chǎn)品建立的高端品牌形象,是不是真的如廣告所言那樣,只能靜待市場表現(xiàn)。低人工成本下、非正常的銷售方式,是否真的可行,也只能交由監(jiān)管部門。
畢竟,輝山乳業(yè)事件仍值得警醒。
編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號:新眸(ID:xinmouls),作者: 志偉
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專注于中國各行業(yè)市場分析、未來發(fā)展趨勢等。掃一掃立即關(guān)注。