英國(guó)，風(fēng)聲鶴唳

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|墨羽楓香 來(lái)源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

全球資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，草木皆兵。上周四通脹數(shù)據(jù)落地，美股神奇V型大漲，納指從大跌3%飆升至2.2%，周五還以顏色大跌3%，本周一意外再度大漲3.4%。美股帶領(lǐng)全球股市動(dòng)輒暴漲暴跌，令人不安。

匯率市場(chǎng)亦不平靜。美元指數(shù)上周四大跌，周五大漲，本周一大跌，與股市表現(xiàn)剛好相反。英鎊兌美元最近3個(gè)交易日整體上行逾2%，似乎有短暫企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。日元匯率在日本央行實(shí)質(zhì)性出手干預(yù)的情況下，繼續(xù)大幅貶值，現(xiàn)值已經(jīng)來(lái)到149附近，已經(jīng)超過(guò)1997年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)候的147.6，朝著歷史最高峰的155.8邁進(jìn)。

債市亦驚心動(dòng)魄。美債10年期在上周四盤中拿下4.077%的階段性新高后，目前仍然維持在4%左右的絕對(duì)高位。英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)從上周三最高的4.628%回撤至當(dāng)前的3.984%，幅度高達(dá)64個(gè)基點(diǎn)，暫時(shí)穩(wěn)住英債崩潰的狀態(tài)。日本債市則在10月12日之前出現(xiàn)連續(xù)4日“零成交”，流動(dòng)性危機(jī)躍然紙上。

在我看來(lái)，海外金融市場(chǎng)頗有一種風(fēng)暴來(lái)襲前，海平面短暫寧?kù)o的詭異。

01

英國(guó)鬧劇

當(dāng)前，特拉斯首相的位置岌岌可危。

據(jù)媒體報(bào)道，英國(guó)前財(cái)政大臣蘇納克的主要支持者召集晚餐會(huì)，15-20名前內(nèi)閣成員和多名高級(jí)議員均受邀參加，議題為如何以及何時(shí)罷免特拉斯首相職務(wù)。另外，超100名英國(guó)保守黨議員已經(jīng)準(zhǔn)備好提交針對(duì)首相特拉斯的不信任案。

如果特拉斯被趕下臺(tái)，將會(huì)是英國(guó)歷史上在位時(shí)間最短命的首相。有網(wǎng)友一針見血：一個(gè)國(guó)家走下坡路的特征之一就是領(lǐng)導(dǎo)人換得特別勤。日本在失去30年中首相就是走馬燈一樣換得特別頻繁，最長(zhǎng)的首相干了2年，最短的干了40多天。現(xiàn)在輪到英國(guó)了嗎？要知道，英國(guó)最近6年換了4任首相。

特拉斯在任職首相之前，做事無(wú)厘頭、滿嘴跑火車的性格令人印象深刻。9月6日正式任職之后，開啟一些列騷操作，令本就陷入通脹、能源、疫情等危機(jī)中的英國(guó)更為動(dòng)蕩不堪。

9月8日，特拉斯宣布實(shí)施1500億英鎊的能源計(jì)劃，將把家庭平均燃?xì)赓M(fèi)和電費(fèi)控制在2500英鎊左右。這比當(dāng)前上限高出500英鎊，但比將在10月份實(shí)施的3500英鎊上限低1000英鎊。

此舉能夠暫時(shí)緩解處于水深火熱的英國(guó)能源企業(yè)以及普通居民的困境。但靈魂拷問(wèn)，政府的錢從哪里來(lái)？

一定不要奢望財(cái)政收入。市場(chǎng)也料到需要發(fā)債啊，英債價(jià)格開啟持續(xù)大跌模式。

9月23日，特拉斯宣布一項(xiàng)減稅政策，規(guī)模高達(dá)450億英鎊，包括取消公司稅上調(diào)至25%、取消45%最高稅率，大幅削減印花稅等等。這是英國(guó)1972年以來(lái)最為激進(jìn)的減稅方案。

這一舉措嚇壞了本就岌岌可危的債券市場(chǎng)。10年期英債在短短3個(gè)交易日之內(nèi)從3.49%大幅飆升至4.476%，累計(jì)幅度高達(dá)100個(gè)基點(diǎn)。債券市場(chǎng)的混亂，帶崩了英國(guó)匯率，23日大跌3.6%，26日早間一度暴跌5%。此外，英債崩潰讓養(yǎng)老金陷入了危機(jī)。

養(yǎng)老金主要持有英國(guó)國(guó)債，反復(fù)國(guó)債質(zhì)押加杠桿，滾大資產(chǎn)規(guī)模。其次，通過(guò)利率互換，支付浮動(dòng)利息，未來(lái)獲得固定利息，相當(dāng)于買一個(gè)利率保險(xiǎn)，但利率合約，需要有保證金。

養(yǎng)老金加了7倍左右的杠桿，總資產(chǎn)規(guī)模將近3萬(wàn)億英鎊。其中，有1.5萬(wàn)億屬于負(fù)債驅(qū)動(dòng)型交易策略。今年，在歐美英大幅加息之下，以及通脹持續(xù)走高的大背景下，英國(guó)債券不斷被市場(chǎng)拋售，價(jià)格崩跌，投資銀行需要養(yǎng)老金不斷補(bǔ)充保證金。

而在特拉斯補(bǔ)貼和減稅的沖擊下，英債在短時(shí)間內(nèi)大幅暴跌，最終壓垮了養(yǎng)老金，爆發(fā)了流動(dòng)性危機(jī)。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)估，養(yǎng)老金追加保證金規(guī)模為6900億英鎊。這將迫使養(yǎng)老金大規(guī)模拋售國(guó)債等資產(chǎn)，但拋售國(guó)債，會(huì)繼續(xù)讓英債價(jià)格崩跌，收益率持續(xù)飆升，陷入惡性循環(huán)。

9月28日，英國(guó)央行宣布臨時(shí)擴(kuò)表購(gòu)債，壓低債券收益率，救養(yǎng)老金于水火。10月10日，英央行更是宣布將50億單日最大購(gòu)債額度提升至100億英鎊。12日，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利表示，按計(jì)劃對(duì)養(yǎng)老基金的支持將于10月14日結(jié)束。

今日，據(jù)市場(chǎng)消息，英國(guó)央行將推遲量化緊縮政策，將等到英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩平息后再收緊政策。

市場(chǎng)動(dòng)蕩與央行玩火，迫使特拉斯放棄減稅計(jì)劃。10月14日，她先是甩鍋并解雇了曾經(jīng)為自己上任首相立下過(guò)汗馬功勞的財(cái)政大臣克沃滕（只擔(dān)任38天，擔(dān)任時(shí)間第二短），并任命前外交大臣杰里米·亨特為新財(cái)政大臣。但亨特上任之后，立馬調(diào)轉(zhuǎn)槍頭對(duì)準(zhǔn)特拉斯，并聲稱，她在減稅計(jì)劃中行事過(guò)于草率和激進(jìn)，該計(jì)劃存在錯(cuò)誤，未來(lái)政府必須增加稅收并削減開支。

今日，特拉斯被迫為制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)犯下錯(cuò)誤而道歉，但拒絕辭職下臺(tái)。但英國(guó)歷來(lái)有以下克上的逼宮傳統(tǒng)，特拉斯還真有可能成為最短命的首相。

如此重要的經(jīng)濟(jì)政策朝令夕改，簡(jiǎn)直如兒戲，反而來(lái)又波及英國(guó)政壇的穩(wěn)定，一場(chǎng)鬧劇越鬧越大。而另一廂，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)、通脹以及金融市場(chǎng)都面臨相當(dāng)危險(xiǎn)的處境。

我死之后，哪管洪水滔天。

02

歐洲動(dòng)蕩

英國(guó)所遭所遇只是全球危機(jī)中的一個(gè)縮影。諸如，瑞士信貸的危機(jī)還在愈演愈烈。

10月5日，美聯(lián)儲(chǔ)與瑞士央行進(jìn)行了31億美元流動(dòng)性的互換操作。而僅僅一周之后，即12日，瑞士再次向美聯(lián)儲(chǔ)互換62.7億美元，額度創(chuàng)下該流動(dòng)性互換工具實(shí)施以來(lái)的最高水平。

短短2周時(shí)間，瑞士央行通過(guò)緊急渠道互換借貸了將近100億美元，極為罕見與詭異。而市場(chǎng)也猜測(cè)，這是央行為救助處于破產(chǎn)邊緣的瑞士信貸而為。如果是這樣，從互換額度的絕對(duì)值以及頻率，我們可以推斷瑞士信貸的情況正在加速惡化。此外，從媒體的報(bào)道，我們也能知曉一二。

10月6日，據(jù)今日俄羅斯報(bào)道，瑞士信貸正在出售位于瑞士蘇黎世金融區(qū)的著名酒店薩沃伊飯店。該飯店已經(jīng)有184年歷史，售價(jià)為4.04億美元。

10月8日，據(jù)媒體報(bào)道，瑞士正在加大出售或縮減關(guān)鍵業(yè)務(wù)資產(chǎn)的力度，作為重整該銀行計(jì)劃的一部分。其中，已將旗下利潤(rùn)最豐厚的業(yè)務(wù)之一的證券化產(chǎn)品業(yè)務(wù)掛牌出售。

10月15日，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，消息人士透露，瑞士信貸正準(zhǔn)備出售其瑞士國(guó)內(nèi)銀行的部分業(yè)務(wù)，以籌集資金填補(bǔ)約45億瑞士法郎（約合人民幣321億元）的資金缺口。

10月17日，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，知情人士透露，阿布扎比和沙特在考慮是否趁瑞信的投行和其他業(yè)務(wù)估值低迷之際，投資于這些業(yè)務(wù)。

……

英國(guó)養(yǎng)老金、瑞士信貸陷入重大危機(jī)，難道歐元區(qū)就沒(méi)有潛在的雷曼式黑天鵝嗎？

歐洲能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵。據(jù)挪威Equinor ASA，歐洲能源交易面臨至少1.5萬(wàn)億美元追加保證金規(guī)模。

能源企業(yè)除了質(zhì)押資產(chǎn)換取流行性較高的現(xiàn)金來(lái)充當(dāng)保證金。除此之外，巨頭們還會(huì)大量向銀行借貸來(lái)上繳保證金。截止今年3月底，歐盟銀行持有能源業(yè)未償貸款和墊款高達(dá)3200億歐元。隨著俄烏持久沖突，該數(shù)據(jù)應(yīng)該會(huì)大幅攀升。

如果能源企業(yè)頂不住，將牽連歐洲銀行系統(tǒng)，后果極為嚴(yán)重。為此，德國(guó)2000億歐元馳援能源企業(yè)和消費(fèi)者，后來(lái)英國(guó)也出臺(tái)1500億的能源救助。還有奧地利，芬蘭、瑞典等國(guó)紛紛出臺(tái)類似救助計(jì)劃。

但政府救助規(guī)模遠(yuǎn)不及能源企業(yè)的資金缺口。更為嚴(yán)峻的是，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)分別將在10月27日、11月2日先后加息75個(gè)基點(diǎn)，會(huì)進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性緊縮全球流動(dòng)性，會(huì)對(duì)能源企業(yè)帶來(lái)更大的沖擊。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正在加速縮表。9月13日至10月4日，資產(chǎn)負(fù)債表縮減了730億美元，接近每月950億美元的目標(biāo)上限。這相較于過(guò)去幾個(gè)月平均300億美元的水平，有一個(gè)明顯加速收緊流動(dòng)性的態(tài)勢(shì)。

這導(dǎo)致歐洲美元的流動(dòng)性持續(xù)惡化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前3個(gè)月的Libor已經(jīng)飆升至4.23%，創(chuàng)下2008年次貸危機(jī)以來(lái)的最高水平。

這種困難局面要是在過(guò)去，歐央行早就開啟量化寬松，大規(guī)模拯救市場(chǎng)了。但這一次不一樣，救市會(huì)受到明顯限制，因?yàn)橥洂耗б呀?jīng)被放出來(lái)了。當(dāng)前，歐元區(qū)通脹已經(jīng)飆升至10%，繼續(xù)創(chuàng)下40年新高。

其實(shí)，不管是歐元區(qū)，還是英國(guó)，面對(duì)當(dāng)前各種危機(jī)，只能小規(guī)模救市延后更大危機(jī)的爆發(fā)，并不能力挽狂瀾。因?yàn)樗鼈冞€要加息，還要緊縮對(duì)抗通脹，金融市場(chǎng)的各種雷或許會(huì)被陸續(xù)引爆。養(yǎng)老金危機(jī)、瑞信危機(jī)以及歐洲能源企業(yè)危機(jī)，或許只是暴雷序幕的冰山一角。

03

尾聲

今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息一直都是超預(yù)期的節(jié)奏去演化的。在年初，你說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)加息4.75%-5%，別人一定會(huì)覺(jué)得瘋了。但事實(shí)上，市場(chǎng)目前對(duì)于11月加息75個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)充分定價(jià)，對(duì)12月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率也已經(jīng)明顯上升。如果是這樣，到年底，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率就會(huì)高達(dá)4.75%-5%。

如此激進(jìn)的貨幣攻擊政策，美聯(lián)儲(chǔ)不戳破全球金融泡沫的可能性比較低。你試想：美聯(lián)儲(chǔ)背后實(shí)際操盤者是華爾街資本，它們會(huì)放著幾十年難遇的機(jī)會(huì)放天下財(cái)富一馬？想通了這個(gè)，海外市場(chǎng)的走勢(shì)也就比較明朗了。熊市大勢(shì)中會(huì)有無(wú)數(shù)短期反彈，且行且珍惜。

外面的世界并不太平，國(guó)際格局與國(guó)際秩序的重大變革已經(jīng)加速，更有百年未有之大變局的深刻意味。英國(guó)前首相丘吉爾曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)。一場(chǎng)危機(jī)會(huì)讓我們真實(shí)地感受到一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，另一個(gè)新時(shí)代的開始。”

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：墨羽楓香