蘋果：唯一沒臥倒的巨頭，還能挺多久？

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|長橋海豚君 來源|長橋海豚投研(ID：haituntouyan)

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 10月 28 日凌晨，美股盤后發(fā)布 2022財年第四季度財報（截至2022年9月）。

1、整體業(yè)績：基本符合市場預(yù)期。蘋果公司本季度實現(xiàn)營收901億美元，同比增長8.1%，略超彭博一致預(yù)期（886億美元）。本季度能達到市場預(yù)期，主要是由于Mac業(yè)務(wù)和可穿戴等硬件產(chǎn)品取得了超出市場預(yù)期的表現(xiàn)。蘋果公司本季度毛利率 42.3%，同比基本持平，符合彭博一致預(yù)期（42.2%）。軟件端毛利率有所下滑，但仍保持維持 70% 以上的高位，而本季度硬件端毛利率抵住了受通脹等帶來的成本壓力。

2、iPhone：低迷市場中的卷王，實屬不易。本季度全球手機市場近兩位數(shù)的下滑中，iPhone業(yè)務(wù)還能繼續(xù)增長，主要得益于iPhone在市場中份額提升和產(chǎn)品均價的提高。海豚君估算蘋果本季度手機出貨量仍有個位數(shù)增長，同時價格端受益于產(chǎn)品組合的調(diào)整也有個位數(shù)增長的表現(xiàn)。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac領(lǐng)跑，創(chuàng)新才能驅(qū)動增長。Mac 業(yè)務(wù)本季大超市場預(yù)期，海豚君認為由于Mac在上季度受供應(yīng)端問題影響，本季度隨著產(chǎn)能的恢復(fù)，下游需求得到釋放。而同時在兩位數(shù)下滑的PC市場中，自研芯片Mac的高增表現(xiàn)也展現(xiàn)了自身的產(chǎn)品力。產(chǎn)能的恢復(fù)并沒給iPad帶來明顯的回暖，可穿戴業(yè)務(wù)本季度在新品拉動下重回增長。

4、軟件服務(wù)：增速回落至個位數(shù)。軟件服務(wù)本季度收入192 億美元，低于彭博一致預(yù)期（199.7億美元）。由于蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務(wù)端的用戶增長速度。而宏觀經(jīng)濟背景也對用戶的付費意愿有所減弱。

整體觀點：蘋果公司本季度財報，基本符合市場預(yù)期。其中僅有Mac業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，逆勢實現(xiàn)高增，而其余各業(yè)務(wù)都表現(xiàn)平平。由于今年的匯率有較大波動，而蘋果的非美元收入占比都超過了55%，在業(yè)績端有10個點的同比負面影響。

雖然和近期動不動業(yè)績閃崩的部分大廠相比，本次財報蘋果達到了市場預(yù)期。但是細看，其中也有一些潛在隱患。

①iPhone業(yè)務(wù)：蘋果收入的最大來源，本季度能在弱勢中逆勢增長，不太容易。但是也考慮到本次秋季發(fā)布會提前，這實際上是往下季度的業(yè)績有所提前釋放。雖然本季報數(shù)據(jù)不錯，但對下季度是個壓力。從產(chǎn)品看，雖然14pro系列銷量尚可，但14和14plus產(chǎn)品銷量低迷，在開售一個月內(nèi)渠道價格多次降價，對下季度iPhone手機出貨造成壓力；

②Mac業(yè)務(wù)：本季度蘋果的最大亮點。但實際上蘋果的Mac業(yè)務(wù)真有這么爆嗎，這是存疑的。往前追溯一個季度，上季度蘋果的Mac業(yè)務(wù)堪稱暴雷，這季度大增確實也符合公司上季度Mac的供應(yīng)端受疫情影響的解釋。如果我們把蘋果Mac這兩個季度的出貨量合計來看，僅比去年同比增長7.6%。確實蘋果Mac產(chǎn)品力強，在PC市場雙位數(shù)下滑的情況下，仍在增長，但是并沒有本季度大增30%+的數(shù)據(jù)表現(xiàn)得這么強。那么下季度Mac還能如此大超預(yù)期嗎，其實很難，這季度有渠道之前訂單釋放補貨的助力；

③軟件服務(wù)：兩個核心硬件外的軟實力。市場對蘋果一直是軟硬一體化的看待，而現(xiàn)在的蘋果軟實力也越來越弱，從過去兩位數(shù)的增長跌落至本季度的5%增長。軟實力的坍塌，一部分是硬件出貨增速放緩，影響了用戶量的增長；另一部分是宏觀經(jīng)濟影響用戶的付費意愿。而這兩部分在短期內(nèi)都未見起色，軟件服務(wù)短期內(nèi)難回過往高增長。

在蘋果財報后，庫克也表示下季度的收入增長和本季度相比將有所放緩。而下季度Mac營收將大幅下滑也印證了本季度部分增長來自于渠道訂單的延后釋放。在整體宏觀背景影響下，公司整體招聘的步伐開始放緩，蘋果也可能開啟控費的舉措。

海豚君認為蘋果在手機、PC等消費電子市場依然擁有自身的創(chuàng)新力和產(chǎn)品力，但即便如此仍將受宏觀經(jīng)濟和整體行業(yè)低迷的影響。本季度通過Mac的超預(yù)期和秋季發(fā)布會的前置交出了達標的業(yè)績，但是下季度還能否有產(chǎn)品/業(yè)務(wù)放量來續(xù)力呢？感覺很難。本次財報整體能被市場接受，但是下季度的財報將是對蘋果更大的考驗。

長橋海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文：

一

整體業(yè)績：基本符合市場預(yù)期

1.1 收入端：2022 財年第四季度蘋果公司實現(xiàn)營收 901億美元，同比增長8.1%，略高于彭博一致預(yù)期（886億美元）。蘋果公司本季度的收入增長主要來源于Mac業(yè)務(wù)超預(yù)期增長，而其余業(yè)務(wù)都表現(xiàn)平平。

iPhone業(yè)務(wù)是蘋果收入的最大來源，蘋果將本次秋季發(fā)布會提前一周并提高了iPhone產(chǎn)品組合的均價。但無奈于整體智能手機市場的低迷表現(xiàn)，公司本季度也僅收獲微增的表現(xiàn)。除Mac端本季表現(xiàn)亮眼外，公司其余硬件端產(chǎn)品都未見明顯起色。

從硬件和軟件兩方面看：

1、蘋果公司本季度的硬件業(yè)務(wù)增速重回至9%。本季度硬件端重回增長主要受益于蘋果秋季新品發(fā)布會的提前和Mac等產(chǎn)品供應(yīng)鏈的回暖。然而看整體手機市場和PC市場依舊是低迷慘淡；

2、蘋果公司本季度的軟件業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑至5%的增長，增速繼續(xù)回落。受硬件端出貨增速下滑的影響和用戶付費意愿的減弱，直接影響軟件業(yè)務(wù)的增長。

從各地區(qū)來看：受秋季新品發(fā)布會提前影響，各地區(qū)收入增長有所回暖，但低于兩位數(shù)的增長。其中美國和大中國區(qū)的收入增長分別為8.1%和6.2%，增速最差的還是日本（-4.9%），這其中也有日元大幅貶值的因素。

1.2 毛利率：2022 財年第四季度蘋果公司毛利率 42.3%，同比持平，符合彭博一致預(yù)期（42.2%）。本季度蘋果公司毛利率略有松動，但仍繼續(xù)維持在 42% 以上的高位。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率略有回落，仍站穩(wěn) 70% 以上的水位。而市場最關(guān)注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率略有回升至34.6%，蘋果硬件端在本季度抵住了通脹等因素帶來的成本壓力。

1.3 經(jīng)營利潤：2022 財年第四季度蘋果公司經(jīng)營利潤 249 億美元，同比增長4.7%，略超彭博一致預(yù)期（245 億美元）。經(jīng)營利潤重回正增長，本季度的超預(yù)期表現(xiàn)，最主要得益于收入端的超預(yù)期表現(xiàn)。

本季度蘋果公司的經(jīng)營費用率 14.6%，同比增長0.9pct，基本符合市場預(yù)期。在本季度中銷售與行政費用率和研發(fā)費用率均有提升，如市場所預(yù)期，在疫情后隨著工資的上漲，預(yù)期是研發(fā)費用上漲明顯。

二

iPhone：低迷市場中的卷王，實屬不易

2022 財年第四季度 iPhone 業(yè)務(wù)收入 426 億美元，同比增長 9.7%，基本符合彭博一致預(yù)期（426.7 億美元）。本季度整體手機市場繼續(xù)低迷，在整體市場近10%的下滑中，蘋果憑借市占率提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，再獲增長已實屬不易。

海豚君從量和價關(guān)系來看，來看本季度 iPhone 業(yè)務(wù)的主要增長來源：

1）iPhone 出貨量：在本季財報披露前，Canalys 已經(jīng)對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響，2022 年第三季度全球智能手機市場同比下降 9%。而蘋果公司憑借產(chǎn)品力，市場份額從 15% 提升至 18%，是份額提升最多的廠商。由此推算，在整體低迷的手機市場中，本季度 iPhone 手機出貨量仍獲正增長，實屬不易；

2）iPhone 出貨均價：由于 Canalys 數(shù)據(jù)的披露，本季度 iPhone 出貨量已被市場消化。結(jié)合iPhone 業(yè)務(wù)收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價同比繼續(xù)增長，仍達到 800 美元以上。本季度iPhone出貨均價提升，主要受公司iPhone系列產(chǎn)品矩陣調(diào)整影響。在新款產(chǎn)品中取消了mini產(chǎn)品，新增了plus產(chǎn)品，直接帶來iPhone產(chǎn)品均價的上移。

三

iPhone 以外其他硬件：Mac領(lǐng)跑，創(chuàng)新才能驅(qū)動增長

3.1Mac 業(yè)務(wù)

2022 財年第四季度 Mac 業(yè)務(wù)收入115億美元，同比增長25.4%，遠超彭博一致預(yù)期（92.5 億美元）。本季度 Mac 業(yè)務(wù)大超市場預(yù)期的原因在于受二季度疫情等因素影響供應(yīng)端問題得到恢復(fù)。

根據(jù) IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑14.3%，而蘋果公司本季度出貨量竟然逆勢增長30%+，主要是因為①蘋果二季度Mac供應(yīng)端問題得到解決；②在低迷的PC市場中，蘋果憑借自研芯片和自身的產(chǎn)品力收獲越來越高的市場份額。但海豚君認為，本季度的如此高增不可持續(xù)，蘋果在供應(yīng)端產(chǎn)能釋放后，也將受整體市場低迷的拖累。

3.2 iPad 業(yè)務(wù)

2022 財年第四季度 iPad 業(yè)務(wù)收入 72 億美元，同比下滑13.1%，低于彭博一致預(yù)期（78.1億美元）。此前由于疫情推動的居家辦公、學(xué)習(xí)和娛樂的生活方式下，iPad 業(yè)務(wù)此前迎來高增長。然而隨著疫情影響減弱，整體平板市場的需求出現(xiàn)回落，市場因此也已經(jīng)調(diào)低了對蘋果 iPad 業(yè)務(wù)的增長預(yù)期。

從公司規(guī)劃上并未把iPad作為當前公司主要關(guān)注點，雖然公司10月發(fā)布iPad新品，但并沒有進行發(fā)布會造勢。海豚君認為iPad 業(yè)務(wù)雖然沒有疫情期間的爆量表現(xiàn)，但整體業(yè)務(wù)在疫情退卻的下滑之后，有望維持平穩(wěn)。

3.3 可穿戴等其他硬件

2022 財年第四季度可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)收入 97億美元，同比增長9.8%，超彭博一致預(yù)期（88 億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)本季度重回正增長，主要是因為本次秋季發(fā)布會帶來Airpods等新品的拉動。

可穿戴，家用和配件等其他硬件產(chǎn)品，都是以創(chuàng)新驅(qū)動為主的可選消費。而宏觀經(jīng)濟環(huán)境，對可選消費有較大的影響。而今可穿戴等硬件產(chǎn)品的創(chuàng)新又凸顯不足，很難刺激需求的繼續(xù)增長。雖然本次蘋果有新品發(fā)布，但未見爆品亮相。在下一個爆品/創(chuàng)新出現(xiàn)之前，可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)很難再回到之前的高增。

四

軟件服務(wù)：增速回落至個位數(shù)

2022 財年第四季度軟件服務(wù)收入192億美元，同比增長5%，低于彭博一致預(yù)期（199.7億美元）。軟件服務(wù)增速一再下滑，首次進入個位數(shù)增長。

海豚君認為，蘋果軟件服務(wù)收入增速下滑主要是受量和價的雙重影響。①量的方面：這是由于蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務(wù)端的用戶增長速度，蘋果的軟件服務(wù)增速已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)下滑；②價的方面：在宏觀經(jīng)濟背景的影響下，一定程度影響了消費者的服務(wù)付費的意愿。

在軟件服務(wù)中，最讓人關(guān)注的是軟件服務(wù)的毛利率水平，在本季中軟件服務(wù)毛利率環(huán)比繼續(xù)下降，但保持70% 以上。在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)整體低迷的情況下，蘋果仍能獲得 70% 以上的毛利率，還是能看出硬件入口的重要性。

蘋果目前平臺上服務(wù)的付費訂閱量已超過 9 億，僅在過去 12 個月內(nèi)就增加了超過 1.55 億，是三年前的兩倍。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：長橋海豚投研(ID：haituntouyan)，作者：長橋海豚君