世紀(jì)抄底臺積電

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|深鵬 來源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

抄底科技股哪家強？

上周五的特斯拉是一個，從低位算起，兩個交易日斬獲20%的漲幅，而現(xiàn)在的臺積電，也可以算一個。

2022年Q3，股神巴菲特首先建倉臺積電，花了41.2億美元，買了6010萬股，是股神為數(shù)不多的科技股投資之一，從交易額來看，這可是很大的手筆了，折合人民幣高達(dá)290億。

能夠下這么大的押注，臺積電是深得股神青睞，而從半導(dǎo)體周期來看，抄底時機已在眼前。

01

基本面打底

作為半導(dǎo)體制造的絕對一哥，臺積電的基本面非常優(yōu)質(zhì)。

全球市占率超過50%，而且仍然處于攀升階段。

2021年Q4，臺積電市占率為52.1%，2022年Q1，市占率升至53.6%，相反，同期的老二三星半導(dǎo)體市占率從18.3%滑落至16.3%。到了2022年第三季度，臺積電市占率進(jìn)一步上升至56.1%，而三星則進(jìn)一步下滑到15.5%，和臺積電的差距是越來越大。

高市占率的直接表現(xiàn)，是臺積電幾乎把全球最重要的電子企業(yè)納入囊中，蘋果、英偉達(dá)、高通、英特爾、AMD、華為、特斯拉等等，而且這個趨勢還在持續(xù)擴展中。

盈利能力方面，臺積電也是遙遙領(lǐng)先競爭對手。

毛利率臺積電高達(dá)58.54%，雖說最近幾個月半導(dǎo)體行業(yè)比較慘淡，但臺積電的毛利率卻在逆勢上漲。

凈利潤率臺積電達(dá)到了44.01%，同樣處在不斷攀升階段。

而三星半導(dǎo)體的營業(yè)利潤率只有29%，在后面的小弟廠家可以直接忽略了，對臺積電構(gòu)不成競爭壓力。

半導(dǎo)體本身就是頭部企業(yè)吃下大部分市場份額的行業(yè)，護城河明顯，而壁壘就來自于長期的技術(shù)積累。

臺積電是半導(dǎo)體先進(jìn)制程實力最強大的公司，沒有之一。現(xiàn)在能夠量產(chǎn)的已經(jīng)進(jìn)化到3nm，是蘋果智能手機芯片的首選，雖然三星也已經(jīng)宣布量產(chǎn)3nm制程，但良率方面還無法和臺積電相比。

在研發(fā)進(jìn)度上，臺積電基本保持每兩年向前推進(jìn)一個新制程，是業(yè)內(nèi)最快速度，也是保持行業(yè)領(lǐng)先的秘訣。先進(jìn)制程帶來的是毛利率的提升，以及越來越高的技術(shù)壁壘。

2018年，行業(yè)老三格芯、老四聯(lián)電，相繼宣布終止先進(jìn)制程的研發(fā)，原因在于研發(fā)難度太大，資本投入太多，公司在測算過后，認(rèn)為不劃算，還不如守著現(xiàn)有制程的商業(yè)化。

半導(dǎo)體是一個特別的行業(yè)，和其他科技行業(yè)不斷推陳出新不同，半導(dǎo)體在新制程不斷向前之時，舊有的制程仍然有用武之地，而且需求并不會斷檔，這也是格芯、聯(lián)電有底氣做出不再投入新制程研發(fā)的原因。

只是，沒有新制程，就很難搶奪到新的更高性能的電子產(chǎn)品客戶，同時毛利率、凈利潤、市占率、技術(shù)優(yōu)勢方面也會有限制。

相反，持續(xù)投入先進(jìn)制程研發(fā)并有所斬獲的企業(yè)，就會越來越強大，優(yōu)勢越來越明顯。目前，半導(dǎo)體制造基本已經(jīng)剩下臺積電和三星在競爭，而且臺積電和三星的差距還在持續(xù)拉大中。

可以說，臺積電的基本面，競爭對手想接近很困難，更不要說超越。

02

逆勢高增

2022年，全球消費電子需求下滑，作為半導(dǎo)體最大的客戶，智能手機的出貨量下滑幅度尤其大。

中國信通院發(fā)布了《2022年11月國內(nèi)手機市場運行分析報告》，2022年11月，國內(nèi)市場手機出貨量為2323.8萬部，同比下降 34.1%，其中，5G手機1792.0萬部，同比下降38.1%，占同期手機出貨量的77.1%。

總的來看，2022年1-11月，國內(nèi)市場手機總體出貨量累計2.44億部，同比下降23.2%，其中，5G手機出貨量1.91億部，同比下降20.2%，占同期手機出貨量的78.3%。

而根據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)研機構(gòu)Counterpoint發(fā)布的2022年第三季度全球智能手機銷量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當(dāng)季全球智能手機市場出貨量達(dá)到3.01億臺，但同比下降了12%。

需求飽和、換機時間變長、智能手機創(chuàng)新瓶頸，是造成出貨量下跌的原因。連不愁賣的蘋果手機，也傳出了砍單消息。

下游消費電子的下滑，最終傳遞到了半導(dǎo)體行業(yè)，進(jìn)入周期性下行。

低迷的市場環(huán)境，即使貴為行業(yè)絕對龍頭，臺積電也會受到影響。最新公布的2022年Q4業(yè)績，12月銷售額1925.6億元（新臺幣，下同），環(huán)比下降13.5%，季度營收來到6255.32億元，較第三季只增加2%，有所放緩，但較2021年同期也增加42.75%。2022年全年營收也達(dá)到2.26兆元，增長42.6%，再創(chuàng)歷史新高記錄。

半導(dǎo)體是明顯的周期性行業(yè)，和其他周期行業(yè)類似，每一次周期下行，中小廠商深受其害，但實力強大的龍頭能夠抵御，甚至能夠收獲好處。

2022年最后兩天，臺積電舉行隆重的慶典儀式，宣布3nm量產(chǎn)，雖然比三星3nm工藝量產(chǎn)晚了半年，但臺積電的優(yōu)勢在于，綁定了多家客戶，足以彌補時間上的缺憾。

臺積電已經(jīng)宣布，3nm工藝進(jìn)度、良率均符合預(yù)期，2023年會平穩(wěn)量產(chǎn)。相比于5nm工藝，3nm的邏輯密度將增加60%，相同速度下功耗降低30-35%，這是目前世界上最先進(jìn)的半導(dǎo)體制程技術(shù)。

同時，臺積電先進(jìn)制程向前推進(jìn)的速度也在加速，第二代的N3E工藝進(jìn)度預(yù)計會提前，大概在明年下半年量產(chǎn)，對比N5同等性能和密度下功耗降低34％、同等功耗和密度下性能提升18％，晶體管密度預(yù)計可以提升60％。

針對傳聞?wù)f臺積電第一代3nm工藝因為成本問題遭到客戶棄用，甚至有大戶直接砍單的現(xiàn)象，臺積電予以否認(rèn)，N3、N3E已經(jīng)獲得多家客戶下單，量產(chǎn)的第一、第二年流片的芯片數(shù)量是5nm同期的兩倍以上。

在3nm的大客戶中，蘋果是最有熱情的。預(yù)計今年發(fā)布的iPhone 15系列會升級A17處理器，不僅架構(gòu)會升級，工藝也會升級到3nm，以求性能及能效有明顯改善。

不難預(yù)見，蘋果的3nm訂單，基本也是臺積電包辦。另外，消費者的換機時長雖然有所增長，但今年很可能會迎來一個換機潮，在經(jīng)歷了蘋果14預(yù)冷后，蘋果15如果在性能和價格方面有更好的表現(xiàn)，會增加對于消費者的吸引力。

而隨著先進(jìn)制程的商業(yè)化推進(jìn)，臺積電的毛利率水平，以及領(lǐng)先優(yōu)勢，有可能更進(jìn)一步擴大。

03

周期反轉(zhuǎn)

近20年來，全球半導(dǎo)體行業(yè)基本遵循這樣一個周期循環(huán)：

周期輪動時間為4-5年，從波谷到波峰的上行周期是1-3年，而從波峰至波谷的下行周期1-2年。

本輪半導(dǎo)體周期的波峰，于2022年第二季度見頂，之后進(jìn)入周期下行。除了工業(yè)、汽車電子等領(lǐng)域景氣度相對堅挺外，其他下游行業(yè)整體承壓，尤其是消費電子，供過于求，導(dǎo)致多家半導(dǎo)體公司下調(diào)了業(yè)績指引，去庫存成為頭等大事。

美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SIA）公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額為455億美元，環(huán)比下降2.9%，同比下降9.2%，降幅是2019年12月以來的新高。

費城半導(dǎo)體指數(shù)過去半年的跌幅也非常大，各大半導(dǎo)體公司的股價更是來了一個大回撤，出現(xiàn)業(yè)績和估值的雙殺。

按照周期時間計算，半導(dǎo)體最快2023年中期見底。

在宏觀經(jīng)濟方面，2023年亞洲區(qū)，尤其是中國區(qū)，基本步入經(jīng)濟復(fù)蘇階段，會拉動半導(dǎo)體需求上行；歐美日等發(fā)達(dá)國家預(yù)期會步入衰退，但下半年有可能見底。

換句話說，雖然目前全球的經(jīng)濟發(fā)展情況有差別，但總體而言，2023年下半年，大多數(shù)國家，特別是大型經(jīng)濟體，都會迎來見底回升階段，從而開啟新一輪的經(jīng)濟向上周期。

消費電子、汽車都是和宏觀經(jīng)濟高度正相關(guān)的行業(yè)，經(jīng)濟好，消費需求就大，經(jīng)濟不好，就小，很現(xiàn)實。所以，上半年半導(dǎo)體行業(yè)的需求或者會繼續(xù)承壓，去庫存仍然是主要任務(wù)，但下半年進(jìn)入周期反轉(zhuǎn)的概率很大。

而股票市場通常是先于實體反應(yīng)6個月左右，按此推算，目前的股票市場已經(jīng)反映上半年的見底情況，再往后，很可能會反映周期上行。

作為龍頭的臺積電，憑借優(yōu)質(zhì)的基本面，能夠在下行期有效抵抗，到了上行期，也會是優(yōu)先享受到行業(yè)復(fù)蘇的紅利。

從估值上看，臺積電的PB均值為4.48倍，已經(jīng)回落至上一輪周期低點位置（2019年），底部跡象明顯。伴隨著行業(yè)去庫存的深入，下一個階段，半導(dǎo)體行業(yè)也好，臺積電也好，會迎來雙擊。

04

結(jié)語

買在周期見底時，賣在周期見頂時。

這是投資周期股的不二法則，在2022年上半年賣掉半導(dǎo)體，或者做空半導(dǎo)體的投資者，是識時務(wù)者，而現(xiàn)在，是時候開始轉(zhuǎn)變方向。

從巴菲特公布的數(shù)據(jù)看，購入臺積電的價位大概在69美元左右，11月初臺積電的股價一度下探至59美元，但其后開始反彈，目前已到81美元位置，盡管沒有買在最低點，但不得不佩服股神的抄底能力。

另外，巴菲特購入臺積電，也證明臺積電得到了股神的認(rèn)可，行業(yè)地位、護城河、唯一性、盈利能力等等，臺積電都非常符合巴菲特的價值投資理念。

同時，從這一年美國政府在半導(dǎo)體行業(yè)頻繁的動作來看，可能會對臺積電的全球銷售有一定的負(fù)面影響，但從更長的時間維度看，其實是加強了臺積電的技術(shù)優(yōu)勢，加深了其護城河，競爭對手更加難以望其項背。

最后一個因素，是美聯(lián)儲的貨幣政策。目前聯(lián)邦基金利率已經(jīng)去到4.25-4.5%，今年預(yù)期的利率峰值在5-5.25%，對應(yīng)加75個基點，雖然市場的消息鷹派鴿派不斷打架，但不管如何，加息都進(jìn)入尾聲，最大的風(fēng)暴期已過，只要通脹繼續(xù)回落，流動性的負(fù)面因素就會邊際改善，這對于像臺積電這類高科技股票是好事。

所以，現(xiàn)在的臺積電，不失為一個抄底良機。（全文完）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：深鵬