世紀(jì)抄底臺(tái)積電

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作者|深鵬 來(lái)源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

抄底科技股哪家強(qiáng)？

上周五的特斯拉是一個(gè)，從低位算起，兩個(gè)交易日斬獲20%的漲幅，而現(xiàn)在的臺(tái)積電，也可以算一個(gè)。

2022年Q3，股神巴菲特首先建倉(cāng)臺(tái)積電，花了41.2億美元，買了6010萬(wàn)股，是股神為數(shù)不多的科技股投資之一，從交易額來(lái)看，這可是很大的手筆了，折合人民幣高達(dá)290億。

能夠下這么大的押注，臺(tái)積電是深得股神青睞，而從半導(dǎo)體周期來(lái)看，抄底時(shí)機(jī)已在眼前。

01

基本面打底

作為半導(dǎo)體制造的絕對(duì)一哥，臺(tái)積電的基本面非常優(yōu)質(zhì)。

全球市占率超過(guò)50%，而且仍然處于攀升階段。

2021年Q4，臺(tái)積電市占率為52.1%，2022年Q1，市占率升至53.6%，相反，同期的老二三星半導(dǎo)體市占率從18.3%滑落至16.3%。到了2022年第三季度，臺(tái)積電市占率進(jìn)一步上升至56.1%，而三星則進(jìn)一步下滑到15.5%，和臺(tái)積電的差距是越來(lái)越大。

高市占率的直接表現(xiàn)，是臺(tái)積電幾乎把全球最重要的電子企業(yè)納入囊中，蘋果、英偉達(dá)、高通、英特爾、AMD、華為、特斯拉等等，而且這個(gè)趨勢(shì)還在持續(xù)擴(kuò)展中。

盈利能力方面，臺(tái)積電也是遙遙領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

毛利率臺(tái)積電高達(dá)58.54%，雖說(shuō)最近幾個(gè)月半導(dǎo)體行業(yè)比較慘淡，但臺(tái)積電的毛利率卻在逆勢(shì)上漲。

凈利潤(rùn)率臺(tái)積電達(dá)到了44.01%，同樣處在不斷攀升階段。

而三星半導(dǎo)體的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只有29%，在后面的小弟廠家可以直接忽略了，對(duì)臺(tái)積電構(gòu)不成競(jìng)爭(zhēng)壓力。

半導(dǎo)體本身就是頭部企業(yè)吃下大部分市場(chǎng)份額的行業(yè)，護(hù)城河明顯，而壁壘就來(lái)自于長(zhǎng)期的技術(shù)積累。

臺(tái)積電是半導(dǎo)體先進(jìn)制程實(shí)力最強(qiáng)大的公司，沒(méi)有之一。現(xiàn)在能夠量產(chǎn)的已經(jīng)進(jìn)化到3nm，是蘋果智能手機(jī)芯片的首選，雖然三星也已經(jīng)宣布量產(chǎn)3nm制程，但良率方面還無(wú)法和臺(tái)積電相比。

在研發(fā)進(jìn)度上，臺(tái)積電基本保持每?jī)赡晗蚯巴七M(jìn)一個(gè)新制程，是業(yè)內(nèi)最快速度，也是保持行業(yè)領(lǐng)先的秘訣。先進(jìn)制程帶來(lái)的是毛利率的提升，以及越來(lái)越高的技術(shù)壁壘。

2018年，行業(yè)老三格芯、老四聯(lián)電，相繼宣布終止先進(jìn)制程的研發(fā)，原因在于研發(fā)難度太大，資本投入太多，公司在測(cè)算過(guò)后，認(rèn)為不劃算，還不如守著現(xiàn)有制程的商業(yè)化。

半導(dǎo)體是一個(gè)特別的行業(yè)，和其他科技行業(yè)不斷推陳出新不同，半導(dǎo)體在新制程不斷向前之時(shí)，舊有的制程仍然有用武之地，而且需求并不會(huì)斷檔，這也是格芯、聯(lián)電有底氣做出不再投入新制程研發(fā)的原因。

只是，沒(méi)有新制程，就很難搶奪到新的更高性能的電子產(chǎn)品客戶，同時(shí)毛利率、凈利潤(rùn)、市占率、技術(shù)優(yōu)勢(shì)方面也會(huì)有限制。

相反，持續(xù)投入先進(jìn)制程研發(fā)并有所斬獲的企業(yè)，就會(huì)越來(lái)越強(qiáng)大，優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。目前，半導(dǎo)體制造基本已經(jīng)剩下臺(tái)積電和三星在競(jìng)爭(zhēng)，而且臺(tái)積電和三星的差距還在持續(xù)拉大中。

可以說(shuō)，臺(tái)積電的基本面，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想接近很困難，更不要說(shuō)超越。

02

逆勢(shì)高增

2022年，全球消費(fèi)電子需求下滑，作為半導(dǎo)體最大的客戶，智能手機(jī)的出貨量下滑幅度尤其大。

中國(guó)信通院發(fā)布了《2022年11月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告》，2022年11月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量為2323.8萬(wàn)部，同比下降 34.1%，其中，5G手機(jī)1792.0萬(wàn)部，同比下降38.1%，占同期手機(jī)出貨量的77.1%。

總的來(lái)看，2022年1-11月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)2.44億部，同比下降23.2%，其中，5G手機(jī)出貨量1.91億部，同比下降20.2%，占同期手機(jī)出貨量的78.3%。

而根據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint發(fā)布的2022年第三季度全球智能手機(jī)銷量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)季全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量達(dá)到3.01億臺(tái)，但同比下降了12%。

需求飽和、換機(jī)時(shí)間變長(zhǎng)、智能手機(jī)創(chuàng)新瓶頸，是造成出貨量下跌的原因。連不愁賣的蘋果手機(jī)，也傳出了砍單消息。

下游消費(fèi)電子的下滑，最終傳遞到了半導(dǎo)體行業(yè)，進(jìn)入周期性下行。

低迷的市場(chǎng)環(huán)境，即使貴為行業(yè)絕對(duì)龍頭，臺(tái)積電也會(huì)受到影響。最新公布的2022年Q4業(yè)績(jī)，12月銷售額1925.6億元（新臺(tái)幣，下同），環(huán)比下降13.5%，季度營(yíng)收來(lái)到6255.32億元，較第三季只增加2%，有所放緩，但較2021年同期也增加42.75%。2022年全年?duì)I收也達(dá)到2.26兆元，增長(zhǎng)42.6%，再創(chuàng)歷史新高記錄。

半導(dǎo)體是明顯的周期性行業(yè)，和其他周期行業(yè)類似，每一次周期下行，中小廠商深受其害，但實(shí)力強(qiáng)大的龍頭能夠抵御，甚至能夠收獲好處。

2022年最后兩天，臺(tái)積電舉行隆重的慶典儀式，宣布3nm量產(chǎn)，雖然比三星3nm工藝量產(chǎn)晚了半年，但臺(tái)積電的優(yōu)勢(shì)在于，綁定了多家客戶，足以彌補(bǔ)時(shí)間上的缺憾。

臺(tái)積電已經(jīng)宣布，3nm工藝進(jìn)度、良率均符合預(yù)期，2023年會(huì)平穩(wěn)量產(chǎn)。相比于5nm工藝，3nm的邏輯密度將增加60%，相同速度下功耗降低30-35%，這是目前世界上最先進(jìn)的半導(dǎo)體制程技術(shù)。

同時(shí)，臺(tái)積電先進(jìn)制程向前推進(jìn)的速度也在加速，第二代的N3E工藝進(jìn)度預(yù)計(jì)會(huì)提前，大概在明年下半年量產(chǎn)，對(duì)比N5同等性能和密度下功耗降低34％、同等功耗和密度下性能提升18％，晶體管密度預(yù)計(jì)可以提升60％。

針對(duì)傳聞?wù)f臺(tái)積電第一代3nm工藝因?yàn)槌杀締?wèn)題遭到客戶棄用，甚至有大戶直接砍單的現(xiàn)象，臺(tái)積電予以否認(rèn)，N3、N3E已經(jīng)獲得多家客戶下單，量產(chǎn)的第一、第二年流片的芯片數(shù)量是5nm同期的兩倍以上。

在3nm的大客戶中，蘋果是最有熱情的。預(yù)計(jì)今年發(fā)布的iPhone 15系列會(huì)升級(jí)A17處理器，不僅架構(gòu)會(huì)升級(jí)，工藝也會(huì)升級(jí)到3nm，以求性能及能效有明顯改善。

不難預(yù)見，蘋果的3nm訂單，基本也是臺(tái)積電包辦。另外，消費(fèi)者的換機(jī)時(shí)長(zhǎng)雖然有所增長(zhǎng)，但今年很可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)換機(jī)潮，在經(jīng)歷了蘋果14預(yù)冷后，蘋果15如果在性能和價(jià)格方面有更好的表現(xiàn)，會(huì)增加對(duì)于消費(fèi)者的吸引力。

而隨著先進(jìn)制程的商業(yè)化推進(jìn)，臺(tái)積電的毛利率水平，以及領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有可能更進(jìn)一步擴(kuò)大。

03

周期反轉(zhuǎn)

近20年來(lái)，全球半導(dǎo)體行業(yè)基本遵循這樣一個(gè)周期循環(huán)：

周期輪動(dòng)時(shí)間為4-5年，從波谷到波峰的上行周期是1-3年，而從波峰至波谷的下行周期1-2年。

本輪半導(dǎo)體周期的波峰，于2022年第二季度見頂，之后進(jìn)入周期下行。除了工業(yè)、汽車電子等領(lǐng)域景氣度相對(duì)堅(jiān)挺外，其他下游行業(yè)整體承壓，尤其是消費(fèi)電子，供過(guò)于求，導(dǎo)致多家半導(dǎo)體公司下調(diào)了業(yè)績(jī)指引，去庫(kù)存成為頭等大事。

美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額為455億美元，環(huán)比下降2.9%，同比下降9.2%，降幅是2019年12月以來(lái)的新高。

費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)過(guò)去半年的跌幅也非常大，各大半導(dǎo)體公司的股價(jià)更是來(lái)了一個(gè)大回撤，出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙殺。

按照周期時(shí)間計(jì)算，半導(dǎo)體最快2023年中期見底。

在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2023年亞洲區(qū)，尤其是中國(guó)區(qū)，基本步入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，會(huì)拉動(dòng)半導(dǎo)體需求上行；歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家預(yù)期會(huì)步入衰退，但下半年有可能見底。

換句話說(shuō)，雖然目前全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況有差別，但總體而言，2023年下半年，大多數(shù)國(guó)家，特別是大型經(jīng)濟(jì)體，都會(huì)迎來(lái)見底回升階段，從而開啟新一輪的經(jīng)濟(jì)向上周期。

消費(fèi)電子、汽車都是和宏觀經(jīng)濟(jì)高度正相關(guān)的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)好，消費(fèi)需求就大，經(jīng)濟(jì)不好，就小，很現(xiàn)實(shí)。所以，上半年半導(dǎo)體行業(yè)的需求或者會(huì)繼續(xù)承壓，去庫(kù)存仍然是主要任務(wù)，但下半年進(jìn)入周期反轉(zhuǎn)的概率很大。

而股票市場(chǎng)通常是先于實(shí)體反應(yīng)6個(gè)月左右，按此推算，目前的股票市場(chǎng)已經(jīng)反映上半年的見底情況，再往后，很可能會(huì)反映周期上行。

作為龍頭的臺(tái)積電，憑借優(yōu)質(zhì)的基本面，能夠在下行期有效抵抗，到了上行期，也會(huì)是優(yōu)先享受到行業(yè)復(fù)蘇的紅利。

從估值上看，臺(tái)積電的PB均值為4.48倍，已經(jīng)回落至上一輪周期低點(diǎn)位置（2019年），底部跡象明顯。伴隨著行業(yè)去庫(kù)存的深入，下一個(gè)階段，半導(dǎo)體行業(yè)也好，臺(tái)積電也好，會(huì)迎來(lái)雙擊。

04

結(jié)語(yǔ)

買在周期見底時(shí)，賣在周期見頂時(shí)。

這是投資周期股的不二法則，在2022年上半年賣掉半導(dǎo)體，或者做空半導(dǎo)體的投資者，是識(shí)時(shí)務(wù)者，而現(xiàn)在，是時(shí)候開始轉(zhuǎn)變方向。

從巴菲特公布的數(shù)據(jù)看，購(gòu)入臺(tái)積電的價(jià)位大概在69美元左右，11月初臺(tái)積電的股價(jià)一度下探至59美元，但其后開始反彈，目前已到81美元位置，盡管沒(méi)有買在最低點(diǎn)，但不得不佩服股神的抄底能力。

另外，巴菲特購(gòu)入臺(tái)積電，也證明臺(tái)積電得到了股神的認(rèn)可，行業(yè)地位、護(hù)城河、唯一性、盈利能力等等，臺(tái)積電都非常符合巴菲特的價(jià)值投資理念。

同時(shí)，從這一年美國(guó)政府在半導(dǎo)體行業(yè)頻繁的動(dòng)作來(lái)看，可能會(huì)對(duì)臺(tái)積電的全球銷售有一定的負(fù)面影響，但從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，其實(shí)是加強(qiáng)了臺(tái)積電的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加深了其護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加難以望其項(xiàng)背。

最后一個(gè)因素，是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。目前聯(lián)邦基金利率已經(jīng)去到4.25-4.5%，今年預(yù)期的利率峰值在5-5.25%，對(duì)應(yīng)加75個(gè)基點(diǎn)，雖然市場(chǎng)的消息鷹派鴿派不斷打架，但不管如何，加息都進(jìn)入尾聲，最大的風(fēng)暴期已過(guò)，只要通脹繼續(xù)回落，流動(dòng)性的負(fù)面因素就會(huì)邊際改善，這對(duì)于像臺(tái)積電這類高科技股票是好事。

所以，現(xiàn)在的臺(tái)積電，不失為一個(gè)抄底良機(jī)。（全文完）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：深鵬